تشير تسعة مؤشرات تقييم رئيسية إلى تحذيرات: قد تسجل الأسهم الأمريكية خسارة سنوية بمعدل 3.2% خلال السنوات العشر المقبلة

تقييم سوق الأسهم الأمريكية وصل إلى مستويات مرتفعة للغاية، حيث أصدرت عدة مؤشرات تقييمية طويلة الأمد إشارات تحذير في الوقت نفسه.

في 25 أغسطس، كتب Mark Hulbert، كاتب عمود في MarketWatch، أن سبعة من أصل تسعة مؤشرات تقييمية ذات قدرة تاريخية على التنبؤ، التي درسها، تتوقع أن يكون العائد الحقيقي لمؤشر S&P 500 خلال السنوات العشر القادمة أقل من مستوى التضخم؛ أحدها يتوقع بقاء العائد ثابتًا تقريبًا، وواحد فقط يتوقع تحقيق عائد حقيقي إيجابي، لكنه لا يزال أقل بكثير من المعدل التاريخي.

المتوسط التنبؤي للمؤشرات التسعة أكثر تشاؤمًا: من المتوقع أن يكون العائد الإجمالي الحقيقي السنوي لمؤشر S&P 500 خلال السنوات العشر القادمة -3.2%. هذا يعني أن ارتفاع تقييم الأسهم الأمريكية الحالي ربما يكون قد استنفد جزءًا كبيرًا من العوائد المستقبلية.

حاليًا، توسع الديون الأمريكية، النزاعات الجيوسياسية، وقضايا تقييم الذكاء الاصطناعي كلها تزيد من حالة عدم اليقين في السوق، بينما يعني التقييم المرتفع أن قدرة السوق على تحمل هذه الصدمات المحتملة أقل.

مؤشرات تقييم متعددة الأبعاد تُطلق تحذيرات متزامنة

مؤشرات Hulbert التسعة تنبع من أبعاد تقييمية مختلفة، تشمل نسبة السعر إلى الأرباح، نسبة السعر إلى المبيعات، نسبة السعر إلى القيمة الدفترية، عائد توزيع الأرباح، وإجمالي القيمة السوقية للأسهم مقارنة بالناتج المحلي الإجمالي، وغيرها. رغم اختلاف طرق الحساب والمنطق، فإن غالبية المؤشرات توصلت إلى نتائج متقاربة: كلما ارتفعت التقييمات الحالية، كلما انخفض العائد الحقيقي المتوقع خلال السنوات العشر القادمة.

من بين أكثر المؤشرات قدرة على التنبؤ، هي حصة الأسهم في محافظ الأسر الأمريكية. لا تقيس هذه المؤشر بشكل مباشر قيمة الأسهم، بل تراقب مدى تخصيص المستثمرين الأفراد لأصولهم في الأسهم. تاريخيًا، يميل المستثمرون إلى زيادة تخصيصهم للأسهم عندما ترتفع الأسواق ويزداد التفاؤل، لذلك تظهر حصة الأسهم في المحافظ الأسرية عادةً عند مستويات مرتفعة في نهاية دورات السوق الصاعدة. حاليًا، هذا المؤشر اقترب من أعلى مستوياته التاريخية.

الأهم من ذلك، ليس هناك علاقة مباشرة بين حصة الأسهم في المحافظ الأسرية ومؤشرات التقييم التقليدية مثل نسبة السعر إلى الأرباح أو المبيعات، ورغم ذلك، تُظهر توقعات مماثلة للعوائد الطويلة الأجل. أي أن مؤشرات مختلفة من حيث المنطق والأبعاد تُصدر إشارات متقاربة في الوقت ذاته، وهذا أمر يدعو لمزيد من الاهتمام مقارنة بارتفاع مؤشر تقييم واحد فقط.

ارتفاع التقييم لا يعني انخفاض الأسعار قريبًا، المشكلة الحقيقية هي العائدات المستقبلية

شدد Hulbert على أن مؤشرات التقييم لا تُستخدم كأدوات لتوقيت الأسواق على المدى القصير. من الممكن أن تواصل الأسهم الأمريكية ارتفاعها رغم التقييمات المرتفعة، بل وأن تستمر بذلك لعدة سنوات، لذا لا تستطيع هذه المؤشرات الإجابة عن سؤال "متى يبلغ السوق ذروته".

في الواقع، ظلت بعض المؤشرات التقييمية عند مستويات مرتفعة لسنوات، ومع ذلك استمرت الأسهم الأمريكية في الارتفاع؛ وهذا ما دفع البعض للقول إن "المؤشرات التقييمية التقليدية لم تعد فعالة".

لكن الهدف من المؤشرات التقييمية ليس التنبؤ بقمة السوق على المدى القصير، بل تقييم جاذبية العوائد الطويلة الأجل مقابل الأسعار الحالية. إذا كانت هذه المؤشرات ما تزال فعّالة، فهذا يعني أن التقييمات المرتفعة الحالية قد قلصت بشكل واضح فرص تحقيق عوائد على مدى السنوات العشر المقبلة.

لذلك، توسع الديون الأمريكية، المخاطر الجيوسياسية في الشرق الأوسط، وقضايا تقييم الذكاء الاصطناعي ربما لا تؤدي إلى تصحيح السوق بشكل فوري، لكن التقييمات المرتفعة تعني أن هامش الأمان في السوق أقل. في حال حدوث تغيرات غير متوقعة في النمو الاقتصادي أو أرباح الشركات أو السيولة، قد تزداد تقلبات السوق بشكل أكبر.

وبالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، الأمر الأكثر أهمية ربما لا يكون توقيت ذروة السوق، بل: ما مقدار العائد الحقيقي الذي يمكن تحقيقه خلال السنوات العشر القادمة في ظل التقييمات الحالية.