انخفض سهم 迈威尔科技 (MRVL.US) بشكل حاد بعد النتائج: تجاوزت التقارير المالية التوقعات لكن وول ستريت ترى أن صفقة جوجل (GOOGL.US) "تُحتسب" ببطء شديد

أفادت تطبيق "زينغ تونج للأخبار المالية" أنه رغم أن أحدث تقرير أرباح وتوجيهات الإيرادات المستقبلية لشركة Marvell Technology (MRVL.US) قد تجاوزت التوقعات السوقية ظاهرياً، إلا أن سعر السهم شهد انخفاضًا حادًا قبل افتتاح السوق يوم الجمعة. ولم يكن سبب عمليات البيع الجماعي تراجع الأساسيات، بل إعادة تقييم وول ستريت لتوقيت تحقيق دخل صفقة الرقائق المخصصة الكبرى مع Google (GOOGL.US) — حيث ترى عدة مؤسسات أن هذه الميزة الإيجابية الكبيرة قد انعكست بالفعل في ارتفاعات سابقة، وبالإضافة إلى ذلك، شدد فريق الإدارة على أن "التأثير الكبير" لهذا التعاون لن يظهر إلا في السنة المالية 2029 وما بعدها، وهو موعد بعيد جدًا عن توقعات السوق السابقة، مما خيب آمال المستثمرين الذين كانوا يأملون أن تحقق هذه الصفقة زيادة في الأداء المالي في وقت أقرب.

وعند النظر إلى البيانات نفسها، بلغت إيرادات Marvell Technology للربع المالي الثاني 2.5 مليار دولار، وهو ما يتماشى مع توقعات السوق. وقد حددت الشركة توجيهاتها للربع المالي الثالث بإيرادات تتراوح حول 3.15 مليار دولار مع هامش تقلب بـ5%، وربح معدل للسهم يبلغ 1.10 دولار مع هامش تقلب بـ0.05 دولار؛ بينما كان المحللون قد توقعوا إيرادات بنحو 3.04 مليار دولار وربح معدل للسهم 1.08 دولار. أي أن التوجيهات القصيرة الأجل تفوق قليلاً الإجماع السوقي.

بالإضافة إلى ذلك، قامت الشركة كذلك برفع هدف الإيرادات الطويلة الأجل: فبفضل النمو المستمر في أعمال مراكز البيانات، ارتفعت الإيرادات المستهدفة للسنة المالية 2027 من حوالي 11.5 مليار دولار إلى نحو 12 مليار دولار، أي بنمو سنوي يقارب 45%. أما الإيرادات المستهدفة للسنة المالية 2028 فارتفعت من حوالي 16.5 مليار دولار إلى حوالي 18 مليار دولار.

مع ذلك، لم تلبِ هذه الزيادات تطلعات المستثمرين. فقد أشار محللو Goldman Sachs إلى أنه قبل تقرير أرباح هذا الربع، كانت التوقعات السوقية "مرتفعة بصورة واضحة"، ويرجع ذلك جزئيًا إلى إنفاق العملاء الرئيسيين القوي، فضلاً عن إعلان صفقة التعاون مع Google الأسبوع الماضي.

وترى Morgan Stanley أن "مساهمة دخل Google قد انعكست فعليًا في التوجيهات السابقة"، لذا من الناحية الفنية، رغم رفع توجيهات Marvell Technology، إلا أن ذلك يتوافق عمومًا مع مسار النمو الطويل الأجل الذي وضعه فريق الإدارة سابقًا. وبعبارة أخرى، يعتبر هذا سلوك سوقي نموذجي "اشتر التوقعات، بع الواقع". فقد تضاعف سعر سهم Marvell Technology تقريبًا ثلاث مرات منذ بداية العام، وقد قامت السوق بالفعل بحساب صفقة Google ضمن التقييم عقب إعلان الأخبار، ولم يظهر تقرير الأرباح سوى تأكيد المنطق الحالي دون توفير محفزات نمو جديدة كافية.

صفقة Google: قصة طويلة الأمد مغرية بتفاصيل قصيرة الأجل ناقصة

في الأسبوع الماضي، أعلنت Marvell Technology عن التوصل إلى شراكة لرُقاقات مخصصة مع Google. ووفقاً للإفصاح، قد تحقق هذه الصفقة دخلًا قدره 120 مليار دولار حتى السنة المالية 2033، وربما تجعل Google أحد أكبر المساهمين في Marvell Technology. وكان يفترض أن تكون هذه الصفقة ذات أثر إيجابي كبير، لكن تركيز المستثمرين انتقل بسرعة إلى وتيرة الاعتراف بالإيرادات.

أوضح الرئيس التنفيذي لشركة Marvell Technology، Matt Murphy، خلال المكالمة الهاتفية، أن هدف دخل الرقائق المخصصة حتى السنة المالية 2028 كان يتضمن بالفعل جزءًا من الدخل المرتبط بـGoogle، في حين أن "الأثر الكبير" لهذه الصفقة لن يظهر فعليًا إلا بداية من السنة المالية 2029 وما بعدها. هذا التصريح قلل فورًا من آفاق العوائد القصيرة الأجل.

وكتب المحلل في Jefferies، Blayne Curtis، في تقريره: أن أداء Marvell Technology "كان أفضل من المتوقع بشكل طفيف فقط، ولم يؤثر على أي من المنطق طويل الأمد"، لكنه أشار أيضًا إلى وجود بعض خيبة الأمل قائلاً: "من المخيب للآمال أن دخل Google قد تم إدراجه بالفعل في التوجيهات السابقة لنمو الذكاء الاصطناعي." ومع ذلك، يرى Curtis أن هناك مجالًا تصاعديًا لهدف دخل قدره 10 مليارات دولار في 2028، مع فرص نمو أكبر تتركز بعد السنة المالية 2029. وهو يحافظ على تصنيف "شراء" وسعر مستهدف قدره 325 دولارًا.

كما يرى المحلل في RBC Capital Markets، Srini Pajjuri، أن النتائج كانت متوافقة مع توقعاته، لكن السوق خاب أملها من قلة التفاصيل المتعلقة باتفاقية Google. وأضاف: "أعمال الرقائق المخصصة تتقدم بشكل جيد مدعومة من مشروعي AWS أمازون (AMZN.US) وXPU مايكروسوفت (MSFT.US). لكن التفاصيل المحدودة بشأن دخل صفقة Google وتأجيلها إلى يوم المحللين ربما أثرت على سعر السهم." ومع ذلك، لا يبدو أن Pajjuri قلق، فهو يتوقع أن يتسارع مشروع Google في السنة المالية 2029، ويوفر فرصة كبيرة لزيادة هدف الدخل "البالغ أكثر من 10 مليارات دولار" للرُقاقات المخصصة حاليًا. وجدد تصنيف "تفوق السوق" وسعر مستهدف قدره 360 دولارًا.

أما فريق المحلل C.J. Muse من Cantor فقد أشار إلى أنه رغم أن نتائج Marvell Technology تجاوزت التوقعات قليلاً وتم رفع التوجيهات، لكن عقب إعلان الشراكة مع Google ارتفعت التوقعات السوقية. وحافظت Cantor على تصنيف "محايد"، لكنها ترى أن عمليات البيع بعد إعلان الأرباح وربما الكشف عن مزيد من تفاصيل صفقة Google في يوم المستثمر في أكتوبر قد توفر فرصة ارتداد قصيرة الأجل.

على الرغم من تراجع سعر السهم، لم تقم معظم المؤسسات بتغيير موقفها المتفائل طويل الأمد. ووفقًا لبيانات LSEG، فقد رفعت خمس شركات وساطة على الأقل السعر المستهدف لسهم Marvell Technology بعد تقرير الأرباح، مع متوسط سعري مستهدف يبلغ 275 دولارًا، أي أعلى بنسبة 13.8% تقريبًا من سعر الإغلاق يوم الخميس.

وذكرت Melius Research في تقريرها أن الأداء الفصلي والتوجيهات القصيرة الأجل كانت "غير مثيرة مقارنة بالتوقعات"، إلا أن "صفقة Google، وآفاق Microsoft، وإمكانيات نمو أعمال الذكاء الاصطناعي في مجالات الاتصال، قد تشير إلى أرقام كبيرة للغاية"، ما يجعل "إمكانية تحقيق ربحية 20 دولارًا للسهم قبل نهاية هذا العقد أمرًا واقعيًا".

أما محلل Citi، Atif Malik، فقد أعرب عن إعجابه بمسار نمو مبيعات Marvell Technology للسنوات الثلاث المقبلة، خاصة مع توقع نمو إيرادات مراكز البيانات بنسبة 60% في السنة المالية 2027 و60% أخرى في 2028.

وعلى صعيد التقييم، يبلغ معدل السعر إلى الأرباح الآجل لمدة 12 شهرًا لشركة Marvell Technology نحو 58 مرة، مقارنة بحوالي 32 مرة لِمنافستها Broadcom (AVGO.US). وهذا التقييم المرتفع يعني أن أي انحراف في التوقعات قد يؤدي إلى تقلبات كبيرة في سعر السهم. وأشارت Morgan Stanley كذلك إلى أن نموذج عمل Marvell Technology يختلف عن كثير من منافسيها: "فهم يميلون إلى وضع توقعات طويلة الأجل متفائلة للغاية ثم ينفذونها، بينما تعتمد الشركات الأخرى بشكل أكبر على الأداء المتجاوز للتوقعات ورفع التوجيهات لدفع سعر السهم." وهذا الأسلوب يجعل يوم المستثمر نقطة تحقق مهمة.

وتخطط Marvell Technology لعقد يوم المستثمر في أوائل أكتوبر، حيث ستكشف المزيد من التفاصيل حول صفقة Google، بما في ذلك وتيرة زيادة الإيرادات، وتأثير الهوامش، وترتيب طاقات إنتاج الرقائق المخصصة، فضلاً عن التآزر مع العملاء الضخام الآخرين.