سجل مؤتمر TMT من جولدمان ساكس: كبار عملاء OpenAI يستخدمون الخدمة بمقدار 8 أضعاف العملاء العاديين، و"الدفع مقابل النتائج" سيحل محل "الدفع مقابل Token"

عقدت أمس كل من Goldman Sachs وCitigroup مؤتمرات TMT في نفس الوقت، وإليكم بعض المقتطفات الرائعة من GIR. كانت كمية المعلومات كبيرة هذه المرة، وما زال المؤتمران جاريان، وسنواصل تزويدكم بأحدث الأخبار من الخطوط الأمامية.

TMTB: حصل Astra على قدر كبير من الاهتمام خلال عطلة نهاية الأسبوع، على الرغم من أن التوافق في الآراء في المراحل المبكرة يرى أنه، باستثناء النمذجة ثلاثية الأبعاد، والاستدلال المكاني، وبعض حالات الاستخدام الأخرى القليلة، لم يحقق بعد قفزة شاملة تتفوق على Fable 5.1. الأهم من ذلك، مع وضع جدول ونمط إصدار النماذج قبل DevDay التي ستعقدها OAI في 29 سبتمبر (مثل Grok 4.7، وFable 5.1، وWatermelon من META وغيرها) في الاعتبار، يبدو أن المستثمرين أكثر اطمئنانًا لمسار شهر سبتمبر.

وفي الوقت نفسه، نرى أن هذه النماذج تُطبق بشكل أكثر تحديدًا في المهام المكتبية من خلال Grok Bot، وأيضًا من خلال Instinct الموجه للمستهلكين، وقد انضمت اليوم Muse الجديدة من META إلى هذه السلسلة أيضًا.

التفسير الصاعد في قطاع أشباه الموصلات هو: إذا كانت الأدوات الأفضل تمكن الذكاء من العمل في مهام أوسع نطاقًا، فقد لا تحتاج إلى قفزة نوعية في الذكاء، ما قد يوفر حالة استخدام رئيسية أخرى بعد البرمجة لطالما انتظرها متفائلو أشباه الموصلات والتي تعتبر elusive.

openai: النبرة العامة متفائلة، وهو ما يتوافق مع التوقعات، لكن هناك القليل من المعلومات الجديدة على صعيد البيانات......

المحور الرئيسي هو قطاع الأعمال. المستهلكون: الشركات انتقلت من نسبة 60:40 في بداية العام إلى 50:50 في منتصف العام، ومعدل الدخل السنوي الكلي لشهر يوليو ارتفع شهريًا بنسبة +20%، وبالنسبة للشركات +32%، مع أن الأساس مرتفع بالفعل. الرقم الجديد الفعلي هو شدة الاستخدام: أعلى 10% من عملاء المؤسسات المتقدمة استخدامهم للتوكنات يصل إلى 8 أضعاف العملاء العاديين (كان سابقًا 3 أضعاف)، وداخليًا في OpenAI يصل إلى 33 ضعفًا، وقد عرّفت Friar هذا الرقم 33 على أنه معاينة لمسار العملاء الحاليين مستقبلاً، أي أن نمو جانب المؤسسات لا يعتمد على جلب عملاء جدد، بل على زيادة استهلاك العميل الواحد. Codex انتقل من 100 ألف مستخدم إلى 25 مليون، وكود Canva يُنتج بالكامل من قبل OpenAI، وكل ذلك يؤكد هذا المسار.

النماذج: التركيز لم يعد على تكلفة كل توكن، بل على تكلفة كل مهمة، حيث يتطلب تحقيق نفس النتيجة من نماذج OpenAI عدد توكنات أقل بنسبة 68% مقارنة بالمنافسين. أما ردهم على مسألة الأوزان المفتوحة فكان هجوميًا للغاية: نشر Luna على Cloudflare أرخص من GLM 5.3، أي أن المختبرات المتقدمة تستطيع تخفيض تكلفة الاستنتاج إلى ما دون تكلفة النشر الذاتي للمصدر المفتوح. استراتيجيتهم للتسعير هي الاشتراك → بحسب الاستخدام → بحسب النتيجة، وقد أوضحوا أنهم يريدون التخلص من نظام المحاسبة حسب التوكن والانتقال إلى تقاسم عمودي للأرباح.

القدرة الحسابية: لا يزالون يشعرون بنقص شديد، ويوازنون أسبوعيا بين التدريب، البحث، والاستنتاج؛ السلسلة الكاملة تعتبر طيفًا لا خيارين، مع زيادة اتجاه بناء الذات. تعريف معدل العائد هو حساب الدخل المتحقق حتى الآن لكل سلسلة نماذج بالإضافة لدخل 12 شهرًا قادمة مقابل استثمار الحسابات لمعرفة مدى التحسن الكبير؛ توسيع هامش الربح يعتمد على زيادة الدخل لكل جيجاوات وانخفاض منحنى التكلفة. أما الانتقادات حول الإفراط في الاستثمار، فقد أجابت بأن هذا العام شهد بالفعل عوائد حقيقية.

ارتفعت AMD بنسبة 6%، بسبب التأثير الناتج عن زيادة الطلب على وحدات المعالجة المركزية (CPU) في سيناريوهات الاستخدام الحاسوبي، مما أدى إلى عمليات شراء قوية، وأعرب المدير المالي والرئيس التنفيذي في مؤتمر Citigroup عن ثقتهما في تقدم MI450/Helios، رغم وجود مناقشات سوقية حول التنفيذ. وأشاروا إلى أن الطلب والشحنات لعام 2027 تتجاوز الآن خطط AMD الأصلية، وتجاوزت توقعات العملاء الأساسيين الثلاثة (Meta، OpenAI، Anthropic) توقعات AMD، والعامل المقيد الآن هو الإمداد وليس الطلب.

الاتصالات الضوئية (LITE +11% / COHR +7%)

في مؤتمر TMT التابع لـ Citigroup، استمرت موجة الشراء لـ AMD: تعتزم الشركة، من خلال المسرعات التي ستطرحها في النصف الثاني من 2027، توفير حلول التوسع الأكبر (يمكن الرجوع لمقال سابق حول scale-across بين مراكز البيانات، وقد أكدت Corning أمس أن طلبات الألياف الضوئية مُجدولة حتى عام 2032، مما زاد الدليل على الطلب القوي: scale-across (ربط مراكز البيانات) TAM) بمزيج من حلول التوصيل بالنحاس وحلول الربط البصري القريب من التغليف، ومن المرجح أن يتعايش النحاس والاتصال البصري عبر عدة أجيال من المنتجات، ولن يحدث انتقال موحد مرة واحدة في الصناعة بأكملها.

هذه هي المرة الأولى التي تقدم فيها شركات GPU التجارية خارطة طريق زمنية واضحة لإدخال الاتصالات البصرية إلى مجالات التوسع الداخلية (والتي تمتاز بأن عرض النطاق الترددي لكل وحدة GPU فيها أعلى بأضعاف مقارنة بخارج مجال التوسع)، بدلاً من الاقتصار على طبقة المفاتيح فقط. هذا يؤكد تصريحات الرئيس التنفيذي لشركة LITE الأسبوع الماضي من جانب العملاء، بأن فترة الإثني عشر إلى الثمانية عشر شهرًا القادمة هي نافذة حاسمة لتطبيق الاتصالات البصرية ضمن رفوف الخوادم. بالإضافة إلى ذلك، قدمت AWS شراكة مالية مع QCOM لتوفير اتصال بصري بسرعة 1.6 تيرابت، مما يعزز هذا الاتجاه.

وفي منتدى التقنية الذي نظمته دويتشه بنك الأسبوع الماضي، أشار الرئيس التنفيذي Lumentum Michael Hurlston إلى أن Scale-In هو الفرصة الرئيسية القادمة: وهذا هو الاتجاه الذي يجب مراقبته خلال الإثني عشر إلى الثمانية عشر شهرًا القادمة.

AVGO +3.0%

دافع الرئيس التنفيذي Hock Tan في مؤتمر Goldman Sachs عن مسار العائدات من الذكاء الاصطناعي البالغ 115 مليار / 230 مليار دولار، وأوضح أن العامل المقيد هو موقع جاهزية الطاقة وليس شرائح السيليكون، وأن Broadcom قادرة بالفعل على تأمين الطاقة الإنتاجية لعام 2027.

إطاره القيمي هو المعلومة الأساسية: بالنسبة للنماذج المتقدمة، يمكن لكل جيجاوات من الكهرباء توليد إيرادات سنوية متكررة بقيمة حوالي 30 مليار دولار، مع تكلفة تشغيلية حوالي 10 مليارات دولار؛ ونموذج حساب التوكنات لديهم يدل على أن تكلفة الاستنتاج عالميًا تبلغ حوالي 200 مليار دولار سنويًا، بينما تدخل النماذج العائد 150 مليار دولار، وتحقق النماذج في طليعة التكنولوجيا 75% على الأقل من العائد بنصف عدد التوكنات، في حين تنفق جهات المصدر المفتوح 100 مليار دولار لتكسب فقط 30 مليار دولار، وبالتالي فإن قيمة التدفق تتجه نحو الذكاء المتقدم، أما المرتبة الثانية فلا تكسب شيئًا.

كما رفض الانتقادات حول دورة مشروع Apollo/Blackstone (التي اتُهمت بخلق الطلب من خلال التمويل وليس من خلال دورة طبيعية)، ورسم خارطة طريق ستنتقل من شريحتين إلى أربع، ثم إلى ثماني شرائح.

ارتفعت Applied Materials (AMAT) بنسبة 4.0%

أكد المدير المالي Bryce Hill في مؤتمر Citigroup أن جميع المؤشرات لا تزال تشير إلى النمو: كل ربع سنة من هذا العام، كان توقع العملاء الرئيسيين المتدحرج لثمانية أرباع مرتفعًا؛ نظام تتبع المصانع بات يشمل أكثر من 100 مصنع؛ واستغلال طاقة القدرات في المنطق المتقدم وDRAM يقترب من 100%؛ أما القيد في زيادة القدرات فهو بناء الغرف النظيفة وليس الطلب.

النقطة الجديدة هي حساب القدرة الجديدة في DRAM، حيث سيسجل كل عام خلال السنوات القادمة بدء التشغيل السنوي من 300 ألف إلى 400 ألف شريحة ويفر، وكل 100 ألف بداية تستلزم حوالي 10 مليارات دولار من استثمارات المعدات، في حين أن التحديثات تتطلب فقط ربع هذا الاستثمار، وهو ما يبرر دورة الاستثمار الأكبر التي ذكرها. كما أشار إلى أن التراجع في مواصفات HBM حيادي الطلب على المعدات، لأن عدد الأنظمة المرافقة لكل شريحة ذاكرة يتزايد لا يتناقص.

ALAB -7%

نتيجة سلبية من صفقة QCOM/AWS: أمازون هي أكبر عملائها، والصفقة مع QCOM تستهدف اختناق الشبكات الداخلية، وتستخدم تقنية الربط البصري المطورة بشكل مشترك بسرعة تصل إلى 1.6 تيرابت، مع الاستفادة من تقنيات SerDes وDSP البصرية الخاصة بـ Qualcomm، وجميعها ضمن مجال تنظيم/ربط الإشارات الخاص بـ ALAB (Aries، Taurus، Scorpio). تمتلك أمازون خيار شراء أسهم في ALAB بشرط أن يصل الشراء للمنتجات إلى 6.5 مليارات دولار، لكن QCOM وقعت على خيار موازٍ بقيمة 60 مليار دولار، ما أثار قلق بعض المستثمرين من إمكانية فقدان حصة سوقية ما.

SNDK -0.1%

صرح المدير المالي Luis Visoso لـ Citigroup أن نموذج العمل الجديد غطى هذا العام المالي 50% من وحدات التخزين، وسيصل إلى الثلثين في السنة المالية 2028، ويبلغ الحد الأدنى لهامش الربح الإجمالي حوالي 80%، وتم بالفعل فتح عقدين لأن العملاء أرادوا زيادة الشراء ومدة العقد. النمو في العرض بالكامل مدفوع بالعقد التصنيعية ولا توجد زيادة في سعة ويفرز جديدة، ومعدل النمو السنوي لوحدات التخزين في الصناعة بقي عند 15%-17% المستويات المتوسطة إلى العليا.

وجهة نظره أن من الناحية التعريفية، لا يمكن أن يتجاوز الطلب العرض. المعلومة الإضافية هي أن نموذج طلب ذاكرة التخزين المؤقت KV وراء ذاكرة الفلاش عالية النطاق قد تم مراجعته صعودا في كل تحديث مؤخرًا، وستسلم المنتجات ذات الصلة للعملاء بحلول 2027؛ ومن أصل 5 مليارات دولار تدفق نقدي حر في الربع الماضي، تم تخصيص 4.5 مليار منه لإعادة شراء الأسهم.

ارتفعت ANET بنسبة 0.6%

حلل المدير التقني Ken Duda والمديرة المالية Chantelle Breithaupt في مؤتمر Goldman Sachs المنطق وراء رفع التوجيهات للأرباح: العمل في سلسلة التوريد، مع وضوح الطلب للربعين حتى أغسطس، والالتزامات بالشراء التي وصلت إلى 9.7 مليار دولار قفزت ثلاثة أضعاف وتمثل إشارة قوية للطلب لا للتضخم.

التوسع الأفقي يمثل حوالي 30% من هدف AI البالغ 3.5 مليار دولار لهذا العام، لأن العملاء لا يمكنهم الحصول على طاقة كافية في موقع واحد؛ أما التوسع العمودي فهو سوق فارغ تقريبًا لـ ANET، ويتوقعون البدء في الصعود نهاية 2027 وزيادة الإنتاج في أوائل 2028. زيادة الأسعار مخصصة فقط للطلبات المستقبلية ذات قوائم المواد الكثيفة الذاكرة للحفاظ على هامش الربح. وبالنسبة لمزودي السحابة الجدد، المبدأ في الإدارة المالية هو الدفع المسبق أو الانسحاب، لأن ليس كل مزود سحابة جديد سينجح.