تباطؤ نماذج الذكاء الاصطناعي ليس بالضرورة سلبيًا: هناك ثلاث اتجاهات هيكلية في مراكز البيانات التقليدية تفوق تأثير ارتفاع أسعار الفائدة

منطق نمو الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يشهد تغيراً: أصبح اهتمام السوق بسرعة تطوير النماذج المتطورة يتراجع تدريجياً لصالح الانتشار المستمر للذكاء الاصطناعي نحو المؤسسات ومشاهد الأعمال الفعلية. حتى ولو تباطأت وتيرة تطوير النماذج، لا يزال من الممكن أن يؤدي الانتشار الواسع لتطبيقات الذكاء الاصطناعي إلى استمرارية الطلب على مراكز البيانات.

تعتقد HSBC أن العامل الحاسم في تحديد طلب مراكز البيانات التقليدية ليس سرعة تطوير النماذج، بل الانتشار التجاري لتقنيات الذكاء الاصطناعي. مع انتقال الذكاء الاصطناعي من التدريب إلى الاستدلال والتطبيق الفعلي، سيتوسع الطلب ليشمل تحديث تكنولوجيا المعلومات للمؤسسات، الحوسبة السحابية، وترابط البيانات وغيرها من السيناريوهات، ولا تزال مراكز البيانات التقليدية تملك مساحة استيعاب كبيرة.

في الوقت نفسه، يزداد الضغط على جانب العرض بسبب قيود الكهرباء وربط الشبكة والرقابة التنظيمية، مما يجعل من الصعب إطلاق طاقات إنتاجية جديدة لمراكز البيانات بسرعة، وتم تأجيل أو إلغاء العديد من المشاريع، ومن المتوقع استمرار توتر هيكل العرض والطلب حتى عام 2027 وربما حتى 2028.

في هذا السياق، لا يزال نمو أرباح القطاع يحتفظ بالمرونة. ويتوقع التقرير أن معدل النمو المركب لعائدات السهم الواحد من AFFO لصناديق الاستثمار العقاري لمراكز البيانات ذات الصلة بين عامي 2025 و2028 سيبلغ حوالي 11% إلى 12%، وهو أعلى من متوسط السنوات الخمس الماضية؛ وحتى مع ارتفاع تكاليف التمويل بشكل أكبر، يظل العبء على نمو AFFO محدوداً نسبياً.

نمو الطلب على الاستدلال وانتشار الذكاء الاصطناعي يفتح آفاق طاقة الحوسبة التقليدية

بعد تحول تطبيقات الذكاء الاصطناعي من التدريب إلى مرحلة الاستدلال، تغيرت أيضاً طبيعة الطلب على طاقة الحوسبة. حيث يتركز التدريب عادةً في عدد قليل من المشاريع الضخمة، بينما يتطلب الاستدلال استجابة مستمرة لطلبات المستخدمين النهائيين واحتياجات المؤسسات، ويكون عبء العمل أكثر تشتتاً ويعتمد أكثر على البنية التحتية مثل الشبكات والتخزين والحوسبة العامة.

تتوقع Microsoft أنه بحلول عام 2032، سيكون الجزء الذي يحركه الذكاء الاصطناعي من القدرة الجديدة لمراكز البيانات أقل من 50%. وهذا يعني أنه حتى مع تزايد الطلب المرتبط بالذكاء الاصطناعي باستمرار، فلن تتحول كل السعات الجديدة في مراكز البيانات إلى طاقة حوسبة كثيفة الذكاء الاصطناعي، وستظل أحمال العمل التقليدية تحتفظ بجزء كبير.

تعكس الإنفاقات الرأسمالية لمزودي الخدمات السحابية نفس الاتجاه. ويتوقع فريق HSBC التقني أن الستة الكبار من مزودي الخدمات السحابية سيزيدون إنفاقهم الرأسمالي بنسبة 37% و9% في عامي 2027 و2028 على التوالي. الطلب الناتج عن التوسع في تطبيقات الذكاء الاصطناعي لا يظهر فقط في شراء وحدات معالجة الرسوميات GPU، بل سينعكس أيضاً على الحوسبة السحابية ومعالجة البيانات وتحديث البنية التحتية للمؤسسات ليصل إلى مراكز البيانات التقليدية.

لذلك، فإن التحول إلى عقلانية في تطوير النماذج المتقدمة لا يعني بالضرورة انخفاضاً متزامناً في الطلب على مراكز البيانات. مع دخول الذكاء الاصطناعي المزيد من المؤسسات والعمليات التجارية، قد تنتقل الحاجة للبنية التحتية من عدد قليل من مشاريع التدريب الضخمة إلى سيناريوهات تطبيقية أوسع وأكثر استدامة.

تشديد الكهرباء والرقابة يزيد صعوبة زيادة العرض بسرعة

أصبح توسع مراكز البيانات مرهوناً بشكل متزايد بظروف الطاقة الكهربائية. رفعت عدة مناطق في الولايات المتحدة من متطلبات استهلاك الكهرباء والحفاظ على البيئة واستخدام المياه لمشاريع مراكز البيانات، وطلبت من كبار المستهلكين تحمّل المزيد من تكاليف محطات الطاقة الجديدة، وخطوط النقل، وتحديث الشبكة، وأصبح الربط الكهربائي عاملاً مؤثراً في تنفيذ المشاريع.

زيدت متطلبات الرقابة من صعوبة مرونة العرض. حيث ألغت كاليفورنيا إعفاء مراكز البيانات من مراجعة التأثير البيئي وطالبت المشغلين بالكشف عن استخدام المياه؛ بينما طالبت تكساس بتعليق إصدار بعض التصاريح حتى انتهاء ERCOT من المراجعة. بالنسبة للمشاريع المكثفة رأس المال، فإن إطالة دورة الموافقة والربط بالشبكة تعني تباطؤ إطلاق السعة الجديدة أكثر.

بدأ تأجيل وإلغاء المشاريع في عكس هذا التغيير. ووفقاً لإحصائيات Data Center Watch، تم تأجيل أو إلغاء ما لا يقل عن 45 مشروع مركز بيانات بقيمة تقارب 68 مليار دولار في الربع الثاني من 2026؛ بينما كان هناك ما لا يقل عن 75 مشروعاً بقيمة حوالي 130 مليار دولار في الربع الأول.

تكمن أهمية تقييد العرض في أنه حتى لو حدث بعض التذبذب في نمو الطلب، إلا أن زيادة عدد مراكز البيانات الجديدة بسرعة لا تزال صعبة، وقد يتم الحفاظ على ندرة الموارد في المراكز الحالية. وهذا يدعم نمو الإيجارات ومعدلات استخدام الأصول، وهو أيضاً سبب رئيسي في بقاء ربحية القطاع قوية.

تأثير ارتفاع أسعار الفائدة محدود، ونمو AFFO لا يزال مدعوماً

لا يزال ارتفاع أسعار الفائدة يشكل الضغط الرئيسي على صناديق الاستثمار العقاري لمراكز البيانات. ولأن توسع القطاع يحتاج استثمارات رأس مالية دائمة وزيادة الديون، فإن ارتفاع تكلفة التمويل يقلص AFFO بشكل مباشر. لكن التحليل الحساس في التقرير يوضح أن تأثير تغير أسعار الفائدة على الأرباح يظهر في هامش معدل النمو وليس في تغيير اتجاه نمو القطاع.

إذا كان سعر الفائدة على الديون الجديدة أعلى بنسبة 50 نقطة أساس من السيناريو الأساسي، من المتوقع أن ينخفض تقدير AFFO للسهم الواحد بين عامي 2027 و2029 بحوالي 0.3% إلى 0.8%. وبالمقارنة، ينخفض معدل نمو AFFO للسهم الواحد بحوالي 10 إلى 40 نقطة أساس فقط، وتبقى ضغوط أسعار الفائدة أقل بالنسبة لعوامل الطلب والعرض.

في الوقت نفسه، تتوقع HSBC أن معدل النمو المركب لعائدات السهم الواحد من AFFO لصناديق الاستثمار العقاري لمراكز البيانات بين عامي 2025 و2028 سيبلغ حوالي 11% إلى 12%، وهذا أعلى بكثير من متوسط السنوات الخمس الماضية. ويعني ذلك أن ارتفاع تكلفة التمويل الحالي لا يكفي لعكس اتجاه نمو الأرباح.

من الناحية المنطقية للقطاع، فإن الطلب الجديد الناتج عن انتشار تطبيقات الذكاء الاصطناعي، والقيود على الطاقة والرقابة، ونمو AFFO القوي، تشكل معاً ثلاثة محاور هيكلية داعمة لصالح مراكز البيانات التقليدية.