نسبة PE فقط 3 مرات، والتقييم انخفض إلى مستوى الأزمة المالية! تقارير أرباح Samsung و SK Hynix قريبة، هل يستطيعان عكس اتجاه تراجع أسعار الأسهم؟

أسعار أسهم شركة سامسونج إلكترونيكس وشركة SK Hynix غارقة حاليًا في مأزق نادر يتمثل في "تسجيل أرباح قياسية بينما تتدنى التقييمات إلى الحضيض". ومع استعداد الشركتين للإعلان عن كامل نتائج الربع الثالث من العام هذا الأسبوع—حيث ستعلن SK Hynix في 28 من الشهر، وسامسونج إلكترونيكس في 29 منه—يترقب السوق بترقب بالغ بحثًا عن دافع لإيقاف تراجع الأسعار وبدء تعافيها.

أشارت شركة الأوراق المالية KB الكورية في تقرير بحثي صدر بتاريخ 26 أكتوبر إلى أن مضاعف ربحية كل من سامسونج إلكترونيكس وSK Hynix انخفض إلى حوالي 3 مرات فقط، بينما تراجعت نسبة حيازة المستثمرين الأجانب إلى أدنى مستوى لها منذ الأزمة المالية العالمية لعام 2008. وقال رئيس قسم البحوث في KB للأوراق المالية Kim Dong-won: "لقد دخلت الشركتان منطقة تقييم منخفضة تضاهي الأزمات المالية التاريخية، حيث يسود انفصال شديد بين الأرباح وأسعار الأسهم." ومن جهة أخرى، قامت جولدمان ساكس في 25 أكتوبر بتخفيض هدفها لمؤشر KOSPI على مدى 12 شهرًا من 12000 نقطة إلى 9000 نقطة، بينما حذرت في الوقت نفسه من أن التقييمات المتشائمة لقطاع أشباه الموصلات قد انفصلت بحدة عن الأساسيات.

في هذا السياق، قد يصبح يوم إعلان النتائج المالية نقطة تحول رئيسية. هذا الأسبوع، سيختبر السوق ليس فقط أرباح الشركتين الفعلية، بل سيركز أيضًا على قدرة الإدارة في إعطاء بيانات مقنعة حول استدامة الأرباح المستقبلية، وتقدم عقود التوريد طويلة الأجل، وخطط عوائد المساهمين. أكدت SK Hynix يوم الاثنين أنها ستعلن تدابير عوائد المساهمين بالتزامن مع النتائج المالية يوم الأربعاء، ويتوقع السوق أن تشمل هذه التدابير توزيعات أرباح خاصة بقيمة تصل إلى 16 تريليون وون كوري (نحو 12.1 مليار دولار أميركي).

أظهرت التقديرات الأولية لأداء سامسونج إلكترونيكس الصادرة في مطلع هذا الشهر أن أرباح التشغيل الموحدة للربع الثالث من 2026 بلغت حوالي 107.4 تريليون وون كوري، بزيادة تقرب من تسعة أضعاف عما كانت عليه في نفس الفترة من العام الماضي، لتسجل أول أرباح تشغيل فصلية تتجاوز حاجز المائة تريليون وون في تاريخ الشركة، مسجلة بذلك رابع ربع سنوي على التوالي من الأرقام القياسية. وتشير توقعات شركات الأوراق المالية إلى أن متوسط أرباح تشغيل SK Hynix للربع الثالث سيبلغ 76.96 تريليون وون، وبذلك سيبلغ مجموع أرباح الشركتين الفصلية أكثر من 184 تريليون وون، أي أكثر من ضعف إجمالي أرباحهما السنوية للعام الماضي البالغة حوالي 90 تريليون وون.

ويعود الزخم بشكل رئيسي إلى قطاع شرائح الذاكرة. فقد أدى الاستثمار المكثف في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى زيادة هائلة في الطلب على ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM)، بينما أدى شح المعروض من شرائح DRAM وNAND التقليدية إلى رفع الأسعار، مما أدى إلى توسيع أرباح وحدات أشباه الموصلات لدى الشركتين بشكل كبير.

ومع ذلك، فإن السوق لم يتأثر تقريبًا بتلك "الأرباح القوية المتوقعة". في الشهر الماضي تقريبًا، انخفضت أسعار أسهم الشركتين بنسبة تقارب 30%، مما جعل أكثر من 11 مليون من المساهمين الأفراد—حوالي 7.97 مليون يملكون أسهم سامسونج إلكترونيكس و3.46 مليون يملكون SK Hynix—يعانون من خسائر كبيرة. حتى وقت كتابة هذا التقرير، تراجعت سامسونج إلكترونيكس إلى 213,000 وون بانخفاض 0.93% عن جلسة التداول السابقة؛ بينما ارتفعت SK Hynix إلى 1.28 مليون وون بزيادة طفيفة 0.23%، بعد أن سجلت في الصباح أعلى مستوى لها عند 1.315 مليون وون.

يكشف تحليل التقييمات لشركة KB للأوراق المالية مدى هذا الانفصال الشديد. حيث انخفض مضاعف الربحية الحالي لكل من سامسونج إلكترونيكس وSK Hynix إلى نحو 3 مرات، كما انخفضت نسبة حيازة المستثمرين الأجانب إلى أدنى مستوى منذ الأزمة المالية العالمية عام 2008—46.1% لسامسونج إلكترونيكس، و48.8% لـ SK Hynix، وكلاهما أقل بكثير من أعلى مستوياتهما التاريخية (59.7% لسامسونج إلكترونيكس في 2001، و54.7% لـ SK Hynix في 2024).

تؤكد بيانات جولدمان ساكس هذا الرأي من منظور أكثر اتساعًا. وحسب بيانات جمعتها بلومبرغ، فقد هبط مضاعف الربحية الآجل لمدة 12 شهرًا لمؤشر KOSPI إلى حوالي 4 مرات، أدنى بثلاثة انحرافات معيارية عن المتوسط التاريخي، وهو مستوى منخفض للغاية لم يُسجل مثله في أي من أسواق التريليون دولار منذ 2006، أي نصف تقييم مؤشر جاكرتا المجمع في إندونيسيا (مضاعف ربحية 8). وأعلنت جولدمان ساكس بوضوح أن "السوق يسعر مستقبلًا مفرطًا في التشاؤم على صعيد الأساسيات"، وترى أن تقييمات أشباه الموصلات الحالية تتضمن ضمنًا توقعًا بانخفاض أرباح القطاع بواقع 65% بحلول 2027، وهو ما يتجاوز كثيرًا الأساسيات الفعلية.

وأرجعت KB للأوراق المالية استمرار نزوح رأس المال الأجنبي إلى استمرار الجدل منذ بداية العام حول عوائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، وتحوله إلى مخاوف بشأن الضغوط التمويلية في قطاع الذكاء الاصطناعي وإمكانية خفض الإنفاق الاستثماري، مما أدى إلى تجميد تدفقات رأس المال الخارجي ومشاعر المستثمرين على حد سواء.

وبخلاف المزاج التشاؤمي السائد في السوق، تقدم KB للأوراق المالية نظرة متوسطة وطويلة الأجل مختلفة تمامًا. ويتوقع الوسيط أن إجمالي أرباح التشغيل لكل من سامسونج إلكترونيكس وSK Hynix في الفترة ما بين 2026 و2027 سيبلغ 1,571 تريليون وون، أي ما يعادل 2.1 مرة من إجمالي أرباح الـ 26 سنة السابقة مجتمعة (748 تريليون وون من 2000 حتى 2025). وتوقعت أن تحقق سامسونج إلكترونيكس 555 تريليون وون من أرباح التشغيل في 2027، في حين ستحقق SK Hynix نحو 389 تريليون وون، بارتفاع سنوي قدره 51% و50% على التوالي.

وترى KB أن نمو الأرباح للعام المقبل في معظمه قد تحدد سلفًا. حيث تقدر الشركة أن حوالي 70% إلى 80% من شرائح الذاكرة التي تخطط الشركتان لإنتاجها العام المقبل بيعت بالفعل من خلال عقود توريد طويلة الأجل (LTA) موقعة مع كبريات شركات التكنولوجيا العالمية. ويتوقع السوق أن يرتفع متوسط سعر HBM العام المقبل بنسبة 121% عن هذا العام.

في الوقت نفسه، ترى KB للأوراق المالية أن المزاج في السوق بدأ يتغير تدريجيًا. إذ تحول كين غريفين الرئيس التنفيذي لـ Citadel، الذي كان في السابق مشككًا في قطاع الذكاء الاصطناعي، لموقف أكثر تفاؤلًا؛ بينما قلل جينسن هوانغ الرئيس التنفيذي لـ Nvidia من احتمال وجود فائض في إمدادات الذاكرة بحلول 2029. ومن ثم، ترى KB أن المخاوف المحيطة بالقطاع قد بلغت ذروتها، وبدأت مرحلة التراجع التدريجي.

انصب تركيز السوق هذا الأسبوع على ما هو أبعد من مجرد نتائج الربع الثالث، إذ تتركز الأنظار على موقف الإدارة من نقطتين أساسيتين.

في ما يتعلق بإرشادات التوقعات المستقبلية، يترقب المستثمرون توضيحات حول مدى تقدم عقود توريد HBM4 (الجيل السادس من HBM)، واستعدادات الإنتاج الضخم لـ HBM4E (الجيل السابع)، بالإضافة إلى مستوى ونطاق عقود التوريد طويلة الأجل. فقد كشفت سامسونج إلكترونيكس في نتائج الربع الثاني عن توقيع عقود LTA مع خمسة من أكبر عملاء مراكز البيانات، بينما أعلنت SK Hynix عن انتهاء مفاوضات عقود متعددة السنوات مع نحو 10 جهات. وسيركز السوق هذه المرة على ما إذا كانت نسبة العقود المغطاة قد ارتفعت، ومدى قدرة الشركتين على الحفاظ على أرباح مستقرة مع ارتفاع الإمدادات بعد 2028.

أما بخصوص عوائد المساهمين، فإن كلا الشركتين بحاجة ماسة إلى قوة دفع جديدة لأسعارهما. وكانت سامسونج إلكترونيكس قد أنهت سابقًا خطة إعادة شراء أسهم بقيمة 90 إلى 110 مليار وون، بينما سينفذ في نهاية هذا الشهر توزيع أرباح نقدية بقيمة نحو 30 تريليون وون للربع الثالث، في حين لن تحدد سبل وباقي حجم العوائد المتبقية سوى في يناير القادم—ويتطلع السوق للإدارة أن تبين في هذا الإعلان المالي عن وجهة استغلال الأموال المتبقية.

بالنسبة لـ SK Hynix، فقد أكملت مؤخرًا خطة إعادة شراء أسهم بقيمة 40 تريليون وون، وينتظر السوق مزيدًا من التدابير. وحسب صحيفة "دونغ-آ إلبو" الكورية نقلًا عن مصادر مصرفية استثمارية، فقد بلغ صافي أرباح SK Hynix من بيع حصتها في Kioxia نحو 20 تريليون وون، وتعتزم توزيع أرباح خاصة تقارب 16 تريليون وون أي نحو 80% من هذا المبلغ. وذكرت رويترز أن SK Hynix أكدت لبورصة الأوراق المالية أنها "تدرس مجموعة من تدابير عوائد المساهمين"، وتخطط للإفصاح عنها مع إعلان النتائج يوم الأربعاء. دفعت هذه الأنباء أسهم الشركة للصعود أكثر من 2% يوم الاثنين رغم أداء السوق السلبي. وقال Kim Dong-won: "من المتوقع أن يشكل استدامة تحسن الأرباح وتوسيع عوائد المساهمين المحركان الرئيسيان لإعادة تقييم الأسعار."