Anthropic (ANT.US) تسعى للاكتتاب العام في البورصة الأمريكية! جولدمان ساكس، مورغان ستانلي يتصدران قائمة 22 بنك استثمار كضامنين رئيسيين، Google (GOOGL.US) وAmazon (AMZN.US) يساهمان بنحو نصف الإيرادات، ومخاطر سلسلة توريد قدرات الحوسبة تحظى بالاهتمام

أفادت منصة أخبار التمويل الذكي أن شركة الذكاء الاصطناعي الناشئة Anthropic(ANT.US) تسرّع من خططها لطرح أسهمها للاكتتاب العام الأولي (IPO)، حيث حصلت Goldman Sachs (GS.US) وMorgan Stanley (MS.US) على مراكز رئيسية كمديرين رئيسيين لهذا الطرح، مع مشاركة 20 بنك استثماري آخر في العملية. بالإضافة إلى ذلك، كشفت ملفات تسجيل الاكتتاب العام التي أعلنت عنها Anthropic يوم الاثنين عن العلاقات التجارية المعقدة وراء نموها السريع، حيث تعتبر Google (GOOG.US,GOOGL.US)، Amazon (AMZN.US)، وMicrosoft (MSFT.US) مستثمرين مهمين، ومزودي طاقة حسابية وقنوات بيع، بالإضافة إلى كونهم منافسين محتملين. كما حذرت الشركة من أن التركيز العالي في تصنيع الشرائح المتقدمة عالميًا، والاعتماد على موردين رئيسيين مثل TSMC (TSM.US)، قد يشكل خطرًا على تطور أعمالها على المدى الطويل.

وفقًا لوثائق S-1 التي قدمتها Anthropic، تم تعيين Goldman Sachs كمدير رئيسي رئيسي للاكتتاب، وتتصدر قائمة مديري الاكتتاب، تليها Morgan Stanley في المرتبة الثانية، وستكون مسؤولة عن دور وكيل تثبيت الأسعار، من خلال اتخاذ إجراءات عند الضرورة لتحقيق استقرار سعر السهم في المراحل الأولى من الإدراج.

يشبه هذا الترتيب هيكل إدارة الاكتتاب الذي حدث مع SpaceX (SPCX.US) في اكتتابها التاريخي في يونيو من هذا العام. في ذلك الوقت، شغلت Goldman Sachs وMorgan Stanley أيضًا أكبر مقعدين رئيسيين. جمعت SpaceX ما مجموعه 86.2 مليار دولار من خلال الإدراج، وحصل 22 بنكًا مشاركًا على إجمالي 500 مليون دولار كرسوم اكتتاب ثابتة، أي ما يقرب من 0.58% من إجمالي رأس المال المُجمع. من بينها، حصلت Goldman Sachs وMorgan Stanley كل واحدة منهما على 100 مليون دولار، وهي الأعلى بين جميع البنوك المشاركة.

بالإضافة إلى هذين البنكين الاستثماريين، يضم اتحاد إدارة اكتتاب Anthropic لهذه المرة أيضًا JPMorgan (JPM.US)، Citigroup (C.US)، Barclays (BCS.US)، Wells Fargo (WFC.US) وبنك أمريكا (BAC.US) ليبلغ إجمالي عدد البنوك المشاركة 22، وهو نفس حجم فريق إدارة اكتتاب SpaceX السابق.

نافذة الاكتتاب وجودة الأداء المالي

تأتي خطة اكتتاب Anthropic في وقت يواجه فيه قطاع الذكاء الاصطناعي إعادة تقييم من المستثمرين. ورغم استمرار نمو الطلب على تقنيات الذكاء الاصطناعي، تزايد الاستثمارات الضخمة في البنية التحتية وارتفاع تكاليف الطاقة الحاسوبية، بالإضافة إلى قدرة الشركات على تحقيق أرباح مستدامة أصبحت محور تركيز المستثمرين في الأسواق المفتوحة.

تشير البيانات المالية التي كشفت عنها Anthropic إلى أن إيرادات الشركة في الربع الثاني وصلت إلى 11.6 مليار دولار، وحققت أرباح تشغيلية بقيمة 974 مليون دولار، مما يعكس التوسع السريع لعمليات الذكاء الاصطناعي للشركة.

ومع ذلك، في وقت سابق من هذا الشهر، أدت تقارير عن تباطؤ نمو إيرادات Anthropic في الربع الثالث إلى زيادة الضغط على أسهم التكنولوجيا، مما يبرز مخاوف الأسواق من أن نمو الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي قد يتجاوز الطلب الفعلي.

من الجدير بالذكر أن نمو Anthropic السريع يعتمد إلى حد كبير على قنوات البيع المقدمة من مزودي خدمات الحوسبة السحابية الكبار. وفقًا لوثائق الاكتتاب، شكلت المبيعات من خلال أسواق الحوسبة السحابية لدى شركات كبرى مثل Google وAmazon وMicrosoft 48% من إجمالي الإيرادات في النصف الأول من عام 2026، مرتفعة كثيرًا من 11% في عام 2023.

في هذا النموذج البيعي، تفرض شركات الحوسبة السحابية الرسوم مباشرة من العملاء وتخصم رسوم الخدمة الخاصة بالقناة قبل أن تحول ما تبقى إلى Anthropic. ومع ارتفاع أهمية هذه القنوات، نمت رسوم الخدمة التي تدفعها Anthropic للشركاء بشكل سريع، حيث زادت هذه الرسوم في النصف الأول من عام 2026 بمقدار 2.7 مليار دولار مقارنة بنفس الفترة من العام السابق. وهذا يعني أنه بالرغم من حصول Anthropic على قاعدة عملاء ضخمة من خلال شبكات التوزيع الخاصة بعمالقة السحابة، فاعتمادها على هؤلاء الشركاء ما يزال يتزايد.

الاعتماد على قنوات السحابة ومخاطر "الأدوار الرباعية"

ذكرت Anthropic صراحة في وثائق الاكتتاب أن Google وAmazon وMicrosoft تلعب دور "المستثمر والعميل وشريك التوزيع والمنافس" في الشركة في الوقت نفسه.

وتجلب هذه العلاقة المعقدة مخاطر محتملة، إذ إن شركات الحوسبة السحابية التي تجمع الرسوم من العملاء النهائيين، تمتلك السيطرة على تسعير منتجات Anthropic وشروط العقود التجارية. وفي الوقت نفسه، تمتلك هذه الشركات نماذج ومنتجات ذكاء اصطناعي خاصة بها، وبالتالي قد تعطي الأولوية مستقبلاً للترويج لتقنياتها الخاصة على حساب نموذج Claude التابع لـ Anthropic.

كما حذرت Anthropic من أن علاقاتها الوثيقة مع شركات الحوسبة السحابية الكبرى قد لفتت انتباه الجهات التنظيمية لمكافحة الاحتكار، وقد يواجه الأمر مزيدًا من التدقيق في المستقبل.

بالإضافة إلى قنوات البيع، تعتمد Anthropic اعتمادًا عاليًا على موارد الحوسبة المقدمة من هذه العمالقة الثلاثة في تدريب واستدلال نماذج الذكاء الاصطناعي. وفقًا لوثائق الاكتتاب، التزمت Anthropic بدفع ما لا يقل عن 114.5 مليار دولار إلى Google بحلول عام 2033، وما لا يقل عن 110 مليار دولار إلى Amazon بحلول عام 2036، و44.9 مليار دولار إلى Microsoft. حتى في حال عدم استخدام موارد الحوسبة بالكامل، يتعين على الشركة الوفاء بهذه الالتزامات. ويبلغ إجمالي الالتزامات الثلاثة 269.4 مليار دولار، وهو ما يبرز العبء المالي الهائل الذي تتحمله Anthropic لضمان توفير القدرة الحاسوبية على المدى الطويل.

بالإضافة إلى ذلك، تتوقع Anthropic دفع ما بين 125 و150 مليار دولار إضافية إلى Google وموردين آخرين بين عامي 2028 و2031 للحصول على وحدات معالجة التنسورات (TPU) إضافية. ويعكس هذا الترتيب أيضًا علاقة التعاون والمنافسة بين Anthropic ومزودي خدمات السحابة.

في أبريل من هذا العام، أعلنت Anthropic عند توقيع اتفاقية شراكة مع Amazon، أن Amazon Web Services (AWS) هي المورد الرئيسي لتدريب حمولات العمل وخدمات الحوسبة الرئيسية. ومع ذلك، ووفقًا للإفصاحات الأخيرة، فإن التزام Anthropic الأدنى بخصوص النفقات مع Google أكبر من Amazon وفترة التنفيذ أقصر.

تعد Amazon وGoogle أيضًا مساهمين رئيسيين في Anthropic. وبحسب مستندات الاكتتاب، استثمرت Amazon منذ عام 2023 وحتى الآن حوالي 18 مليار دولار، بعد موافقتها على استثمار يصل إلى 40 مليار دولار، وتعهدت باستثمار حتى 15 مليار دولار إضافية بعد تحقق شروط معينة.

وبحسب تقديرات إعلامية، تبلغ الحصة الاقتصادية الحالية لـ Amazon في Anthropic حوالي 9% عند احتساب جميع الأسهم الممكن تحويلها بالكامل.

بالإضافة إلى ذلك، تحتفظ Amazon بسندات قابلة للتحويل بقيمة 6.2 مليار دولار تقريبًا لم تسدد بعد، والتي وُقِّعت بموجب اتفاقيات تمويل في 2023 و2024، ويمكن تحويلها مستقبلًا إلى 1.84 مليار سهم من أسهم Anthropic، أي ما يعادل حصة إضافية بنحو 11%. ومع ذلك، يخضع إجمالي ملكية Amazon لحد أقصى نظري يبلغ 12%، إلا أن الشركة تملك حق التخلي عن هذا القيد.

من ناحية Google، استثمرت حتى الآن حوالي 23 مليار دولار في Anthropic عبر عدة جولات، وتعهدت باستثمار 20 مليار دولار إضافية بناءً على مدى تحقيق الأهداف. ووفقًا للتقديرات، تمتلك Google حاليًا ما لا يقل عن 6.6% من الحصة الاقتصادية في Anthropic.

بالإضافة إلى ذلك، لدى Google خط ائتمان تمويلي متبقٍ قدره 20 مليار دولار وفقًا لاتفاقية 2026. إذا لجأت Anthropic إلى هذا التمويل، فقد تضطر إلى إصدار أسهم أو سندات قابلة للتحويل إضافية.

وبموجب أحدث اتفاقيات التمويل، يبلغ الحد الأقصى لنسبة ملكية Google 14.99%، لكنها تملك أيضًا حرية التخلي عن هذا القيد. من الجدير بالذكر أن Google لديها أيضًا خيار شراء ما يصل إلى 10 مليارات دولار من الأسهم عبر اكتتاب خاص متزامن مع اكتتاب Anthropic بالسعر نفسه المعروض للعامة، وسيتم خصم هذه القيمة من التمويل المتبقي في الاتفاقية الحالية إذا تم تفعيل الخيار.

التزامات حسابية عملاقة وارتباطات مع المساهمين

بالإضافة إلى عمالقة الحوسبة السحابية الثلاثة، بنت Anthropic علاقات كبيرة مع شركات تقنية أخرى لتوفير موارد الحوسبة. ووفقًا لوثائق الاكتتاب، بلغت التزامات التأجير لعتاد الحوسبة مع Broadcom (AVGO.US) ما قيمته 161.2 مليار دولار، ووافقت على شراء ما يصل إلى 120.5 مليار دولار من الموارد الحاسوبية من SpaceXAI.

ومع ذلك، لا يقتصر اعتماد Anthropic على سلسلة توريد القدرة الحاسوبية على مقدمي الخدمات السحابية ومزودي المعدات فقط. حيث شددت الشركة في وثائق الاكتتاب على أن القدرة المتقدمة لتصنيع أشباه الموصلات تتمركز بشكل كبير، ما قد يشكل تهديدًا رئيسيًا لنمو أعمالها.

تشير Anthropic إلى أن الغالبية العظمى من الشرائح المتقدمة في العالم ما تزال تنتجها TSMC، وتتركز عمليات التصنيع المتقدمة وسلسلة توريدها في تايوان. ويعني هذا التركيز أن أي حدث كبير يؤثر على إنتاج أو توريد الشرائح المتقدمة في المنطقة سيترك أثرًا دائمًا على سلسلة الإمداد العالمية لصناعة الذكاء الاصطناعي، وبالتالي على عمليات وإيرادات ونتائج أعمال Anthropic أيضًا.

ويبرز هذا الخطر الدور المحوري لـ TSMC في صناعة الذكاء الاصطناعي العالمية. فشركات تصميم شرائح الذكاء الاصطناعي مثل Nvidia (NVDA.US) وAMD (AMD.US) تعتمد بشكل كبير على تقنية التصنيع المتقدمة لـ TSMC لتحويل تصاميمها إلى منتجات فعلية. وحتى عمالقة التكنولوجيا الذين يطورون شرائح الذكاء الاصطناعي داخليًا مثل Amazon وGoogle يعتمدون على مصانع الإنتاج المتخصصة.

ذكرت Anthropic في وثائق الاكتتاب أن أي نقص أو تأخير في توريد الشرائح المتقدمة قد يؤثر سلبًا على أعمالها ووضعها المالي ونتائجها التشغيلية. في الحقيقة، أصبح الاعتماد على القدرات التصنيعية المتقدمة لـ TSMC نموذجا مشتركًا لجميع شركات الذكاء الاصطناعي الكبرى. فإلى جانب Anthropic، سبق لـ Nvidia وBroadcom وMarvell Technology (MRVL.US) أن نبهوا في تقاريرهم إلى المخاطر المرتبطة بتركيز سلسلة الإمداد لأشباه الموصلات.

ورغم أن TSMC تسرّع توسع طاقتها الإنتاجية عالميًا، ولكن نمط التركيز الشديد للقدرات التصنيعية للشرائح المتقدمة سيصعب تغييره بشكل جذري في الأمد القريب. ووفقًا لتقارير ذات صلة، تعهدت TSMC باستثمار 265 مليار دولار لبناء منشآت متقدمة في ولاية أريزونا الأميركية، وتدرس بناء مجمع إنتاجي جديد في ولاية تكساس.

ومع ذلك، أوضحت Anthropic في وثائق الاكتتاب أن بناء قدرات تصنيع شرائح متقدمة في الولايات المتحدة لا يزال في مراحله الأولية نسبيًا، وقد لا تؤدي خطط التوسع هذه إلى تقليل مخاطر تركيز سلسلة التوريد الحالية بشكل كبير في المستقبل المنظور.

مخاطر تركّز سلسلة توريد الشرائح والذاكرة

بالإضافة إلى الشرائح المنطقية المتقدمة، أشارت Anthropic بشكل خاص إلى اعتمادها على موردي شرائح الذاكرة عالية الأداء. وقالت الشركة إن سوق شرائح الذاكرة المتقدمة عالميًا تسيطر عليه SK Hynix وSamsung Electronics وMicron Technology (MU.US). ومع توسع النماذج وزيادة أعباء العمل في التدريب والاستدلال، يزداد الطلب على شرائح الذاكرة عالية الأداء لتصبح عاملًا محددًا لتوسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

وبينما تعمل الشركات الثلاث لتوسيع طاقتها الإنتاجية لمواكبة الطلب، حذرت Anthropic من أنه لا يوجد ضمان بأن هذه التوسعات ستتحول لمورد كاف بالسرعة المطلوبة لتلبية احتياجات المستقبل.

بالنسبة لـ Anthropic، فإن أي نقص في شرائح الذاكرة المتقدمة ومنتجات الشرائح الأخرى قد يؤخر نشر البنية التحتية الحاسوبية الجديدة، ويحد من قدرات تدريب واستدلال نموذج Claude، وبالتالي يؤثر على تطوير المنتجات والتجارية للشركة.

أشارت الشركة أيضًا إلى أن نقل حمولات الذكاء الاصطناعي الحالية إلى مزودي قدرة حسابية آخرين سيكون مكلفًا ويستغرق وقتًا أطول وقد يضعف كفاءة العمليات. وهذا يعني أن Anthropic، في سعيها لتسريع وتوسيع نطاق أعمال الذكاء الاصطناعي، تواجه عدة تحديات منها الاعتماد على مزودي الخدمات السحابية، الالتزامات الرأسمالية الضخمة، وتركيز سلسلة التوريد لأشباه الموصلات. فمن جهة، تمتلك Google وAmazon وMicrosoft شبكات عملاء مؤسسية هائلة، وبنية تحتية سحابية ناضجة وقوة مالية كبيرة تُتيح لـ Anthropic توسيع نطاق تغطية نموذج Claude بسرعة.

ومن جهة أخرى، تتحكم هذه الشركات في قنوات بيع رئيسية خاصة بـ Anthropic، وفي بعض الموارد الحسابية الأساسية، وتطور منتجات ذكاء اصطناعي تنافس Claude، ما يفرض على Anthropic قيودًا في التفاوض التجاري والتسعير والرؤية الاستراتيجية على المدى الطويل.

علاوة على ذلك، ومع استمرار تسريع بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي عالميًا، فإن قدرة توريد الشرائح المتقدمة ومنتجات الذاكرة عالية الأداء ستؤثر بشكل مباشر على ما إذا كانت Anthropic ستتمكن من توسيع إمكانياتها الحاسوبية واستيفاء طلبات العملاء كما هو مخطط.

ومع اقتراب إدراج Anthropic في الأسواق المفتوحة، يحتاج المستثمرون إلى تقييم نمو الإيرادات وربحية الشركة، وكذلك مراقبة درجة اعتمادها على عمالقة الحوسبة السحابية، والتزامات شراء الموارد الحاسوبية بعشرات المليارات من الدولارات، والمخاطر التشغيلية طويلة الأجل الناتجة عن تركّز سلسلة التوريد الرئيسية لأشباه الموصلات.