İnflyasiya mübarizəsi yenidən alovlanır, Sədrin mövqeyi müəmmalıdır — gələn həftəki ABŞ Federal Ehtiyat Sistemi iclası niyə "ən müəmmalı ssenariyə" çevrilib?

Gələn həftə ABŞ Federal Ehtiyat Sistemi (FED) son illərin ən təəccüblü və mürəkkəb pul siyasəti iclasını keçirəcək. Bu, sadəcə rutin faiz dərəcəsi tənzimləməsi deyil, bir çox ziddiyyətli qüvvələrin qarşılıqlı təsir göstərdiyi bir gərgin mübarizədir. Bir tərəfdən, Yaxın Şərqdəki qarşıdurmalarneft qiymətlərinin yenidən kəskin şəkildə artmasına səbəb olaraq inflyasiya buludlarını topladı; digər tərəfdən, sonuncu istehlakçı qiymətləri gözlənilməz dərəcədə əlverişli oldu və “gözləmə mövqeyi” üçün statistik dəstək verdi. Üstəlik, iclasın başında yeni vəzifəyə təzə təyin olunmuş sədr – Kevin Walsh var. O, indiyə qədər öz siyasət mövqeyini nə bazara, nə də həmkarlarına dəqiq şəkildə bildirməyib. Belə bir mürəkkəb şahmat taxtasında, istər faiz dərəcəsini 25 baza punktu artırmaq, istərsə də mövcud dərəcəni qorumaq üçün kifayət qədər və məntiqli arqument tapmaq olur. Sonda tarazlığın hansı tərəfə meyl göstərəcəyi, yalnız statistik göstəricilərə deyil, bu yeni rəhbərin öz nüfuzunu və idarəetmə tonunu necə təyin etməsinə bağlıdır.

“Gözləmə mövqeyinin” əsasları: Məlumatların istiləşməsi və birdəfəlik şokların məntiqi

Mövcud 3.5%-dən 3.75%-ə qədər faiz dərəcəsi intervalının dəyişməməsini müdafiə edən məmurlar iki güclü arqumentə sahibdir.

Birinci arqument son zamanlardakı iqtisadi məlumatlardan gəlir. İyun ayında enerji qiymətləri mərhələli şəkildə azalıb, əsas istehlakçı qiymət indeksi demək olar ki, dəyişməyib və əvvəlki artım tempi davam etməyib. İyun ayının məşğulluq hesabatı da əmək bazarının kəskin şəkildə sıx olması səbəbilə maaş və qiymətləri sistemli şəkildə artıran sübutları tapmayıb. Hedge Fond Point72-nin baş iqtisadçısı Dean Maki qeyd edir ki, FED-in bu gün qarşısında olan məlumat panoraması iyun iclası dövrü ilə müqayisədə daha əlverişlidir. İyun ayında faiz artımı seçilməyibsə, daha yumşaq məlumatlar qarşısında tələsik artırmaq məntiqlə izah olunmaz. İkinci arqument isə inflyasiyanın səbəblərinin kvalifikasiyasıdır. Səbirli məmurlar inanır ki, bu il ərzində qiymət artımının əsas təzyiqləri, birdəfəlik xarici şokların ardıcıl meydana gəlməsi ilə bağlıdır — ilkin olaraq idxal məhsullarında tarif siyasəti, sonra isə İran müharibəsi ilə enerji xərclərinin kəskin artması. Bu şoklar qəfil və müvəqqətidir, pul siyasəti isə onlara həddindən artıq reaksiya verməməli, onları “görməkdən keçməyi” bacarmalıdır. Sevindirici haldır ki, tariflərin idxal məhsullarına təsiri getdikcə zəifləyir, New York Federalbankı başçısı John Williams isə son zamanlar açıq şəkildə bildirib ki, inflyasiyanın artıq zirvəyə çatdığı və növbəti rüblərdə yumşalacağı üçün kifayət qədər əsas var. Bundan əlavə, Walsh özü də bu ayın əvvəlində qeyd etmişdi ki, bazar onun inflyasiyanın idarə olunmasına dair qərarlı mövqeyini qəbul edib — bunun sübutu uzunmüddətli bond gəlirliliyinin və inflyasiya gözləntilərinin enməsidir — baxmayaraq ki, bu müsbət tendensiya Yaxın Şərqdəki müharibə səbəbilə neft qiymətlərinin yenidən artması ilə qismən balanslaşdırılıb.

“Öncədən faiz artımını” dəstəkləyən təciliyyət: İqtisadiyyatın həddindən artıq qızması, ikinci şoklar və sədrin nüfuz qazanma şansı

Ancaq tarazlığın digər tərəfində də unudulmaz təzyiqlər yığılıb və bu təzyiqlər zaman keçdikcə daha da ağırlaşır.

İlk olaraq, ABŞ iqtisadiyyatının real vəziyyəti tezliklə “yumşalma” tələb etməyən görsənir. Faiz dərəcəsi 3.5%-dən yüksək olduğu halda belə, iqtisadi artım dəfələrlə yavaşlama proqnozlarını pozub, fond bazarı daimi yüksəlir, korporativ kredit şərtləri olduqca əlverişlidir — bunlar göstərir ki, hazırkı faiz səviyyəsi real iqtisadiyyata ciddi təsir etmir. Daha çətin məsələ, əsas inflyasiya faizinin ərzaq və enerji kimi dəyişkən məqamları çıxmaqla artıq bir il ərzində ~2.5% ətrafında sabit olaraq qalmasıdır və FED-in 2% uzunmüddətli hədəfinə yaxınlaşmayıb. Dallas FED-in prezidenti Lorie Logan açıqca xəbərdar etdi: “İndi mərhələli sərtləşdirmək, sonradan kəskin sərtləşməkdən yaxşıdır.” İkincisi, yeni neft şokunun təbiəti əvvəlki ilə müqayisədə fərqlidir. Bu ilin baharındakı enerji qiymətləri artımını rəsmilər nəzərə almamağa əsas tapdıqlarına baxmayaraq, indi Yaxın Şərqdə qarşıdurmaların yenidən alovlanması nəticəsində baş verən ikinci qiymət artımı daha uzunmüddətli və daha geniş təsirli olacaq, və onu görməməzlikdən gəlmək artıq mümkün deyil. Daha diqqətlə yanaşmaq lazımdır ki, süni intellekt ilə əlaqəli investisiya bumu bir hissə tələbə əsaslanan qiymət artımına səbəb olub — bu artım tarif və ya neft kimi xarici təchizat şoku deyil, burada faiz dərəcəsi aləti ümumi tələbi azaltmaqla effektiv qarşı dura bilər. Əgər bu nəzarətsiz buraxılsa, inflyasiya gözləntiləri tədricən ayrılacaq. Nəhayət, faiz artımında eyni zamanda ifadə etmək çətin olsa da, çox vacib siyasi və fərdi nüfuz məsələsi var. Walsh prezidenti, bir neçə dəfə açıq şəkildə faizlərin endirilməsini tələb edən prezident tərəfindən təyin edilib və onun müstəqilliyi tez-tez şübhə altındadır. Əgər o, vəzifəsinin başlanğıcında Ağ Ev təzyiqinə tab gətirə bilər və siyasəti sərt şəkildə tənzimləyə bilərsə, onu “Ağ Ev kuklası” kimi görən rəyləri tamamilə təkzib etmiş olacaq. Ən önəmlisi, Komitə daxilində yekdil şəkildə sərtləşdirmə tələbi formalaşmamışdan əvvəl, fəal şəkildə faiz artırımı bazara açıq siqnal olacaq: Walsh siyasəti idarə edən şəxsdir, konsensusun passiv izleyicisi deyil. Evenflow Macro-dan Mark Summerlin bu barədə qeyd edir ki, yeni sədr üçün bir faiz artımının gətirdiyi bazar etibarı və daxili nüfuzun dəyəri, iqtisadi modellərin hesablamalarından çox dəfə üstün ola bilər.

Sədrin susqunluq sənəti: “Üçlü tandem” işləməyib, bazar tapmacaoyununa qərq olub

Bu iclasın “ən çətin proqnozlaşdırılan” adlandırılmasının əsas səbəbi, Walsh-un əvvəlki sədr Jerome Powell-in idarəetmə üslubunu tam dəyişməsi oldu. Powell dövründə iki sədr müavini faiz siyasəti iclasından əvvəl konsensus formalaşmasına kömək edir və “üçlü tandem” kommunikasiya mexanizmi ilə bazara açıq və dəqiq siyasət siqnalları verirdi. Walsh isə içəridə diskussiya qruplarını saxlasa da, daha “toqquşmalı iclasları” təşkil etməyə üstünlük verir və əvvəlcədən heç bir qərarın müəyyən olunmasına razı olmur. Keçən həftə susqunluq dövrünə girənədək hətta bir neçə həmkarı onun əsl mövqeyini başa düşə bilmədiklərini etiraf ediblər.

Beləliklə, investorlar yalnız parçalanmış fikirlərdən ipucu toplamağa çalışırlar. Direktor Christopher Wallerin bu ayki çıxışı iyul ayında faiz artımı gözləntilərini yüksəltdi, amma sonra açıqlanan yumşaq inflyasiya məlumatları buradakı gözləntiləri yenidən dəyişdi; Williams və Jefferson-un çıxışları isə “gözləmə mövqeyi”nə güclü dəstək verdi. Bazar dəfələrlə tərəddüd edərək kollektiv narahatlığa düşüb. Morgan Stanley-in baş ABŞ iqtisadçısı Michael Gapen diqqət çəkir ki, bir çox investorlar əslində öz əvvəlcədən qurduğu nəticəyə uyğun olan fikirləri seçərək dinləyirlər — kimisi Walsh-u “yumşaq görünüşlü sərtçi” hesab edir və onu ənənəvi pulçuluq tərəfdarı kimi inflyasiyanın pisləşməsinə dözməyəcək; kimisi isə əksini düşünür, onu “sərt görkəmli yumşaq tərəfdar” sayır, yəni sadəcə qəti çıxışlar etsə də, əslində süni intellektin gətirdiyi məhsuldarlıq partlayışını öz-özünə qiymətləri aşağı çəkəcəyini gözləyir və Ağ Evlə tezliklə qarşıya gəlmək istəmir. Hər iki interpretasiya isə konkret sübuta dayanmır.

Qlobal bankların zəncirli reaksiyası: Qeyri-müəyyənlik özü yeni risk amilinə çevrilib

Gələn həftə yalnız FED deyil, Yaponiya Bankı və Britaniya Bankı da eyni vaxtda faiz siyasəti iclası keçirəcək, üç əsas bankın siyasət rezonansı qlobal kapital axınları və valyuta məzənnələri üzərində böyük təsir göstərəcək. FED-in qabaqcadan göstərişləri ciddi şəkildə azaltdığı bir şəraitdə, bazarın siyasət istiqaməti üzrə şəffaflığı artıq zəiflədi.

T. Rowe Price-in sabit gəlirli investisiya portfel meneceri Leonard Guan bildirir ki, qabaqcadan göstərişləri azaltmaq “real faiz artırımı olmadan maliyyə şərtlərini passiv şəkildə sərtləşdirmək” deməkdir — çünki qeyri-müəyyənlik risk premiumunu artırır və investorların riskə olan meylini azaldır. Bununla yanaşı, bu strategiya FED-in istənilən istiqamətə çevik şəkildə uyğunlaşmasına imkan verir, əvəzində isə bazar volatilliyi əhəmiyyətli dərəcədə yüksələcək. Geosiyasi risklər artmaqda davam etdiyi, inflyasiya təzyiqinin hələ də aradan qalxmadığı bir dövrdə FED-in “susqunluğu” artıq aktivlərin qiymətləndirilməsi tənliyində nəzərə alınmalı yenilikdir.

Nəticə müəyyən deyil, hər şey mümkündür

Ümumi baxanda, gələn həftədəki iclasın nəticələrini ənənəvi iqtisadi modellər və ya tarixi təcrübə ilə proqnozlaşdırmaq mümkün deyil. Əgər faiz artımı seçilərsə, bazara Walsh rəhbərliyi altında FED-in inflyasiya hədəfini hər nə bahasına olursa olsun qoruyacağını bildirəcək, həmçinin yeni sədr qısamüddətli iqtisadi zəifləmənin siyasi təzyiqini qəbul etməyə hazır olduğunu göstərəcək; əgər mövcud dərəcəni qoruyarlarsa, bu o deməkdir ki, rəhbərlik statistik göstəricilərin qısamüddətli yaxşılaşmasına diqqət verir və ziddiyyətlərin həllini sentyabra qədər təxirə salmağa hazırdır. Amma final qərarı necə olursa olsun, bu iclas Walsh-un rəhbərliyinin həqiqi “ayırıcı anı” olacaq.

Yale Universitetinin keçmiş FED baş iqtisadçısı William English-in dediyi kimi, qərar verən amil bəlkə də FED-in nəzarətindən tamamilə kənarda olacaq — İran qarşıdurması yumşalıb neft qiymətlərini aşağı salacaq, yoxsa daha da pisləşərək qərar verənlərə daha ağır inflyasiya problemi yaradacaq, bu, demək olar ki, bir qumara çevrilib. Walsh isə bu qumarın tam mərkəzindədir, əlində hələ düşməyən zarı tutub.