BlackRocks 40 Milliarden Dollar IBIT-Optionen: Ist Bitcoins Volatilität jetzt das beliebteste Einkommensspiel am Markt?
Die Ära des Hebels im Bitcoin-Handel ist einer überlegteren Herangehensweise gewichen. Was einst einem Perpetuum-Mobile-Casino ähnelte, verhält sich nun eher wie ein Anleihenschalter.
Optionsaktivitäten haben die Perpetuals überholt, die realisierte Volatilität hat sich verengt, und der größte Bitcoin-Fonds der Welt, BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT), dient mittlerweile eher als Vehikel für Einkommensstrategien als für richtungsweisende Spekulationen.
Der größte Trade bestand früher darin, auf den nächsten Anstieg von Bitcoin zu wetten. Heute geht es darum, durch den Verkauf seiner Volatilität eine stetige Rendite zu erzielen.
Die Daten zeigen einen strukturellen Wandel. Das Open Interest bei IBIT-Optionen liegt bei fast sieben Millionen Kontrakten, was etwa 44 Milliarden US-Dollar an nominalem Exposure entspricht, mit einem Put-Call-Verhältnis von 0,40. Call-Positionen dominieren, insbesondere bei Strikes zwischen 65.000 und 75.000 US-Dollar, mit Fälligkeiten, die sich auf Ende Oktober und November konzentrieren.
Diese Niveaus sind typisch für systematisches Covered-Call-Schreiben: Investoren halten IBIT-Anteile und verkaufen gleichzeitig kurzfristige, aus dem Geld liegende Calls, um Prämien einzustreichen.
Die Max-Pain-Level für kurzfristige Verfallstermine bewegen sich im mittleren 60.000er-Bereich, nahe dem aktuellen IBIT-Preis von etwa 63.000 US-Dollar. Angesichts dieser geringen Lücke zwischen Marktpreis und Max Pain ist die Absicht dieser Spreads klar: Einkommen generieren im Austausch für die Aufgabe eines Teils des Aufwärtspotenzials.
Der Offshore-Derivatemarkt erzählt eine ähnliche Geschichte. Auf Deribit wird das Open Interest bei Bitcoin-Optionen nun von weit aus dem Geld liegenden Calls rund um 120.000 bis 210.000 US-Dollar dominiert, während Puts sich bei 80.000 bis 100.000 US-Dollar konzentrieren.
Das gesamte nominale Exposure von 46,6 Milliarden US-Dollar übertrifft die tatsächlich riskierten Prämien von 1,6 Milliarden US-Dollar bei weitem – ein weiteres Zeichen dafür, dass Volatilität verkauft und nicht gejagt wird.
Auch die Futures-Märkte spiegeln diese Ruhe wider: Über alle großen Börsen hinweg liegen die annualisierten Basisprämien im niedrigen bis mittleren einstelligen Bereich, weit unter den zweistelligen Spreads von 2021. Der Hebel wurde durch Einkommensgenerierung ersetzt.
Die Covered-Call-Strategie, die dieses Umfeld prägt, ist einfach, aber wirkungsvoll. Investoren kaufen IBIT-Anteile, um Spot-Bitcoin-Exposure zu erhalten, und verkaufen dann einmonatige Calls etwa zehn Prozent über dem Markt (zum Beispiel bei 110.000 US-Dollar, wenn Bitcoin bei 100.000 US-Dollar steht), wodurch Renditen von 12–20 Prozent p.a. je nach Volatilität erzielt werden können.
Das Ergebnis ist ein stetiges Renditeprofil, das Institutionen anspricht, die Exposure suchen, ohne kurzfristige Kursbewegungen prognostizieren zu müssen. Es ist eine konservative Weiterentwicklung des „Basis-Trades“ von 2020–2021, als Händler Spot kauften und Futures verkauften, um Arbitragerenditen zu sichern. Diesmal stammt die Rendite aus Optionsprämien statt aus Futures-Spreads.
Der institutionelle Fußabdruck ist unverkennbar. Die Optionsaktivität bei IBIT konzentriert sich auf Laufzeiten und Strikes, die typischen Overwrite-Strategien von Investmentfonds, Pensionskassen und QYLD-ähnlichen Aktien-Einkommensprodukten entsprechen.
Diese Desks betreiben systematische Call-Verkaufsprogramme, die Bitcoin-Exposure in einen Einkommensstrom verwandeln. Die Möglichkeit, diese Trades über einen 40-Act-ETF abzuwickeln, statt über eine Krypto-Prime-Brokerage, hat einer neuen Teilnehmerklasse den Zugang eröffnet, die Liquidität, Verwahrung und regulatorische Klarheit schätzt.
Dieser Wandel verändert das Verhalten von Bitcoin. Ein großes Angebot an Short-Calls wirkt dämpfend auf die realisierte Volatilität. Wenn der Preis sich stark frequentierten Strikes nähert, absorbieren Hedging-Flows der Händler einen Teil der Dynamik.
Aufwärtsausbrüche verlangsamen sich, wenn Händler Deltas zurückkaufen, um ausgeglichen zu bleiben; Rücksetzer werden moderater, wenn sie diese Hedges auflösen. Das Ergebnis ist eine engere Handelsspanne und weniger abrupte Liquidationen. Daten aus dem letzten Quartal zeigen, dass die 30-Tage-Realvolatilität von Bitcoin um etwa 60 Prozent gesunken ist, was dieser strukturellen Kompression entspricht.
ETF-Flow-Daten bestätigen, wie abgeschottet dieses neue Regime geworden ist. Im Oktober verzeichneten Spot-Bitcoin-ETFs abwechselnd Zuflüsse und Abflüsse, von 1,2 Milliarden US-Dollar Nettoemissionen zu Monatsbeginn bis zu einer Netto-Rücknahme von 40 Millionen US-Dollar am 20. Oktober.
Dennoch hielt die Covered-Call-Aktivität bei IBIT-Optionen an. Selbst als IBIT an diesem Tag einen Abfluss von 100,7 Millionen US-Dollar verzeichnete, blieben das Optionsvolumen und das Open Interest auf denselben Strikes und Fälligkeiten konzentriert. Diese Beständigkeit deutet darauf hin, dass die Strategie unabhängig von der täglichen Stimmung ist: eine mechanische Renditemaschine statt einer spekulativen Wette.
Makroökonomisch fungiert der Covered-Call-Trade als Bitcoins neues „Carry“. In früheren Zyklen stammte der Carry aus einer hohen Futures-Prämie, die durch Stablecoin-Lending finanziert wurde. Jetzt kommt er aus dem Verkauf von Volatilität auf einen regulierten ETF.
Die Ökonomie ist ähnlich: stetiges Einkommen aus struktureller Ineffizienz. Die Teilnehmer und die Infrastruktur sind jedoch völlig andere. Für institutionelle Desks, die einst Aktien-Overwrite-Programme betrieben, ist der Schritt zu IBIT eine natürliche Erweiterung in einen volatileren Vermögenswert mit vertrauten Mechanismen.
Diese Transformation hat Folgen für den gesamten Markt. Mit der Zunahme von Short-Gamma-Positionen schwächt sich Bitcoins Reflexivität (die Tendenz, bei Volatilitätsspitzen zu beschleunigen) ab. Kursschwankungen, die einst Kaskadenliquidationen auslösten, treffen nun auf Hedging-Flows, die die Extreme abmildern.
In diesem Sinne könnte Bitcoins wachsende institutionelle Reife selbstlimitierend sein: Je mehr es Teil traditioneller Einkommensportfolios wird, desto weniger explosiv wird seine Kursentwicklung. Der Markt gewinnt an Stabilität, aber auf Kosten seiner charakteristischen Asymmetrie.
Für den Moment passt dieser Kompromiss zu den neuen Teilnehmern. Die Kompression der Volatilität reduziert Drawdowns, stetige Prämien erhöhen die Renditen, und das Image von „Bitcoin-Einkommen“ spricht Allokatoren an, die BTC einst als unzähmbar betrachteten.
Ironischerweise kommt diese Seriosität dadurch zustande, dass systematisch die Volatilität verkauft wird, die Bitcoins Identität geprägt hat. Institutionen wetten nicht darauf, dass Bitcoin explodiert; sie wetten darauf, dass es sich nicht zu stark bewegt.
Die Marktstruktur von Bitcoin tritt somit in eine Phase der ruhigen Domestizierung ein. Das Open Interest bei Derivaten ist stabil, die Finanzierungsraten sind gedämpft, und die Optionsmärkte sind tief genug, um große Overwriting-Programme zu unterstützen.
Die Coin hat ihr Potenzial für explosive Bewegungen nicht verloren – ein makroökonomischer Schock oder eine neue Welle von ETF-Zuflüssen könnte das Gleichgewicht immer noch stören –, aber sie wird nun in einem Rahmen gehandelt, der Trägheit belohnt. Das Hebel-Casino ist zu einem Rendite-Desk geworden.
Diese Entwicklung könnte das deutlichste Zeichen für Bitcoins Integration in die traditionelle Finanzwelt sein. Seine Volatilität ist nun eine eigene Anlageklasse, geerntet von denselben Institutionen, die sie einst fürchteten. Die Ironie bleibt: Bitcoins Weg zur Reife könnte nicht durch Bewegung, sondern durch den Wert definiert werden, der aus seiner Ruhe gezogen wird.
Der Beitrag BlackRock’s $40B IBIT options: Is Bitcoin’s volatility now the market’s favorite income play? erschien zuerst auf CryptoSlate.
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