Hedgefonds setzen in Rekordhöhe auf US-Staatsanleihen, Apollo warnt: Eine Umkehr könnte eine globale Anleihenmarkt-„Schockwelle“ auslösen

Hedgefonds haben ihren Anteil am US-Staatsanleihenmarkt auf ein Rekordhoch gesteigert und bewegen dabei über 6 Billionen US-Dollar an Fremdkapital; die Sorge am Markt hinsichtlich potenzieller Risiken nimmt zu.

Am 17. April veröffentlichte Torsten Slok, Chefvolkswirt von Apollo Global Management, in einem Bericht, dass der Anteil der Hedgefonds am 31 Billionen US-Dollar schweren Markt für US-Staatsanleihen kürzlich auf 8 % gestiegen ist – ein historischer Höchststand.

Slok warnt, dass diese Positionen massiv auf Fremdkapital angewiesen sind und durch über 6 Billionen US-Dollar an Repo-Geschäften und Prime-Broker-Finanzierungen gestützt werden. Kommt es zu Marktschwankungen und werden diese hochgehebelten Positionen gezwungen, gleichzeitig glattgestellt zu werden, könnte dies eine Schockwelle in den globalen Rentenmärkten auslösen.

Der Markt für US-Staatsanleihen bildet die Preisgrundlage für das globale Finanzsystem. Kommt es hier zu starken Schwankungen, breiten sich die Auswirkungen rasch auf Aktien, Unternehmensanleihen, Hypothekendarlehen und verschiedenste Finanzierungssegmente aus.

Die Hebel-Logik des „Basis-Tradings“

Ein zentrales Engagement von Hedgefonds am US-Staatsanleihenmarkt ist das sogenannte „Basis Trading“ – also das Ausnutzen kleinster Preisunterschiede zwischen Kassa- und Terminmarkt von Staatsanleihen zur Arbitrage, wobei Renditen durch hohen Leverage vervielfacht werden.

Diese Strategie bietet von sich aus eine geringe Gewinnmarge und erfordert daher umfangreiche Fremdfinanzierung, um attraktive Erträge zu erzielen. Verstärkte Marktschwankungen oder verschärfte Finanzierungsbedingungen können dazu führen, dass Investoren Positionen rasch abbauen müssen, was einen Herdeneffekt auslösen kann.

Bemerkenswert ist, dass Ökonomen der Federal Reserve in früheren Studien betonten, dass die offiziellen Daten das tatsächliche Ausmaß der Hedgefonds-Beteiligung am US-Staatsanleihenmarkt unterschätzen. Das tatsächliche Risikopotenzial könnte somit weitaus größer sein, als bislang angenommen.

Keine unmittelbare Krise, aber strukturelle Risiken bestehen

Nicht alle Marktteilnehmer erwarten ein unmittelbares Risiko für den Markt.

Molly Brooks, Zinsstrategin bei TD Securities, betont, dass der gestiegene Anteil der Hedgefonds mehr den Marktbedingungen der letzten beiden Jahre geschuldet ist – hohe Renditen und starke Volatilität erhöhen die Attraktivität von US-Staatsanleihen für kurzfristige Trader –, und nicht notwendigerweise ein Signal für eine bevorstehende Krise darstellt.

Brooks verweist jedoch auf ein tieferliegendes Problem: Wenn Hedgefonds erkennen, dass es keine ausreichenden Arbitragemöglichkeiten mehr gibt und sich zurückziehen, wer übernimmt dann deren Positionen?

Sie erklärt, dass sinkende Volatilität sowie stärkere Zinssenkungen der Federal Reserve die Attraktivität von Staatsanleihen schmälern könnten. In solch einem Szenario könnten Hedgefonds aktiv Positionen abbauen, und der Markt wäre darauf angewiesen, dass andere Käufer das Anleihenangebot aufnehmen.

Die Marktstruktur hat sich stillschweigend verändert

William Merz, Leiter Kapitalmarktforschung der U.S. Bank Asset Management Group, betrachtet dieses Phänomen im Kontext historischer Entwicklungen.

Er erklärt, dass das schärfere Regulierungsumfeld nach der globalen Finanzkrise von 2008 die Möglichkeiten großer Banken und Händler, US-Staatsanleihen auf eigene Rechnung zu halten, massiv eingeschränkt hat. Diese Funktion wurde zunehmend von Hedgefonds und anderen Nichtbanken übernommen.

Die Folge: Der Markt ist anfälliger für temporäre Schwankungen geworden. Allerdings stellt Merz klar, dass diese strukturelle Veränderung weder die mittelfristige und langfristige Preisbildung der US-Staatsanleihen grundsätzlich verändert hat noch Anzeichen für einen Einbruch der Gesamtnachfrage zu erkennen sind.

Weiterhin weist er darauf hin, dass sowohl Privatanleger als auch Publikumsfonds ihren Anteil an US-Staatsanleihen kontinuierlich ausbauen. Trotz gelegentlicher Diskussionen über einen „Abverkauf US-amerikanischer Vermögenswerte“ spiegelt sich diese Sorge bislang nicht in den Bestandsdaten wider.

Die genannten Bedenken stehen zudem nicht isoliert da: Einen Tag vor Veröffentlichung von Sloks Analyse appellierte der ehemalige Finanzminister Henry Paulson öffentlich an die politischen Entscheidungsträger, Notfallpläne zu entwickeln, um auf einen potenziellen Nachfrageeinbruch bei US-Staatsanleihen vorbereitet zu sein.

Zum Handelsschluss am Freitag lag die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe nach einem Rückgang um 6,5 Basispunkte bei 4,24 %, wobei Anleger auf eine Entspannung der Lage im Iran hofften.