Sandisk und Micron: Steigende Kurse, sinkende Preise? Aktien explodieren, doch die Wall Street vergibt nur ein 9-faches KGV

Die explosionsartige Zunahme der Nachfrage nach Speicherchips stellt traditionelle Bewertungslogiken auf den Kopf – je höher die Aktienkurse steigen, desto günstiger werden Sandisk und Micron.

Sandisk verzeichnete seit Jahresbeginn einen Kursanstieg von insgesamt 482 % und führt damit die Liste der Kurssieger im S&P 500 an, während das erwartete Kurs-Gewinn-Verhältnis von vor einigen Monaten 23-fach auf weniger als neun sank.

Micron Technology legte im gleichen Zeitraum um 172 % zu, belegt Platz fünf im S&P 500 und das erwartete KGV schrumpfte von etwa 12 im Februar auf unter neun.

Im Vergleich dazu liegt das durchschnittliche erwartete KGV des S&P 500 bei etwa 21. Das paradoxe Phänomen ist darauf zurückzuführen, dass die Analysten die Gewinnerwartungen der beiden Unternehmen viel schneller anheben als die Aktienkurse steigen – in den vergangenen zwölf Monaten wurde die Prognose für den bereinigten Gewinn pro Aktie von Sandisk für 2027 um fast 2000 % angehoben, bei Micron lag der Anstieg bei 768 %. Die Wette der Märkte auf den Zyklus des Ausbaus von AI-Infrastruktur verändert die Bewertungsstrukturen für Speicheraktien, aber der Schatten zyklischer Risiken bleibt bestehen.

Ungleichgewicht von Angebot und Nachfrage treibt Bewertungsrückgang

Die Logik hinter diesem Bewertungsparadoxon ist nicht kompliziert: Die Nachfrage nach Speicherchips steigt kontinuierlich, während das knappe Angebot die Preise hoch hält. Die Geschwindigkeit, mit der die Gewinnerwartungen nach oben korrigiert werden, lässt die Kursgewinne weit hinter sich.

Kim Forrest, Chief Investment Officer von Bokeh Capital Partners und Micron-Aktionärin, sagt: "Alle Hochbandbreiten-Speicher können aufgrund der Angebots- und Nachfragesituation zu absurd hohen Preisen gehandelt werden. Solange dieses Verhältnis anhält, bin ich extrem aufgeregt. Es ist etwas Wunderbares. Die Preisgestaltung ist nicht wirklich hoch, weil die Leute kaufen und alles ausverkauft ist. Deswegen glauben viele, dass es bei hohen Preisen noch mehr Potenzial für Kurssteigerungen geben könnte."

Rob Thummel, Senior Portfolio Manager bei Tortoise Capital, hält Sandisk und Micron in seinem Tortoise AI Infrastructure ETF. Er erklärt: "Solange sich die Investitionsausgaben der Hyperscaler-Cloud-Unternehmen nicht deutlich verändern – und aktuell beobachten wir einen Anstieg statt eines Rückgangs – wird die Nachfrage nach Speicher und Speicherchips weiter wachsen." Der ETF ist seit Jahresbeginn um 70 % gestiegen, der Philadelphia Semiconductor Index legte im gleichen Zeitraum um 71 % zu.

Bullen setzen auf anhaltenden Ausbauzyklus im Bereich AI

Die zentrale Annahme der Optimisten ist, dass wir uns derzeit am Beginn eines groß angelegten Ausbauzyklus für AI-Infrastruktur befinden. Die enormen Datenmengen, die AI-Technologie verbraucht, bedeuten, dass die Nachfrage nach Speicherchips und verwandten Produkten über die kommenden Jahre auf hohem Niveau bleiben wird.

Jay Hatfield, CEO von Infrastructure Capital Management, sagt: "Das ist ein umfassender Boom und unserer Meinung nach wäre ein Ausstieg zu diesem Zeitpunkt ein Fehler. Die Bewertung bietet Unterstützung und genau das ist unsere Voraussetzung, um an solchen Momentum-Trades teilzunehmen."

Zyklische Risiken dürfen nicht unterschätzt werden

Ein niedriges KGV kann jedoch auch Warnsignal sein – möglicherweise preist der Markt bereits ein Ende des Gewinnwachstums ein. Speicheraktien waren schon immer stark zyklisch: Bei hoher Nachfrage steigen die Preise, das Angebot wächst entsprechend; sobald die Bestellungen nachlassen, sorgt ein Überangebot für Druck auf Preise und Gewinne.

Randy Hare, Direktor für Aktienstrategien bei Huntington National Bank und Micron-Aktionär, weist darauf hin: "Man darf diese Aktien nicht wie Unternehmen mit konstant wachsendem Gewinn betrachten. In der Regel ist der beste Zeitpunkt für einen Einstieg, wenn die Bewertungen hoch sind und die Gewinne niedrig – weil man dann auf den nächsten Gewinnzyklus wettet. Für die meisten Investoren ist das nicht intuitiv." Er betont, dass er zwar weiterhin an das Potenzial im Speicherbereich glaubt, aber Investoren nicht empfiehlt, zu aktuellen Kursniveaus einzusteigen. "Ich denke, bei dieser Aktie ist der einfache Gewinn bereits erzielt – nun wird es volatiler."

Jed Ellerbroek, Portfoliomanager bei Argent Capital Management, hält aus zyklischen Bedenken keine Speicheraktien. Er sagt: "Ein Mangel führt letztlich immer zu Überangebot." Seiner Meinung nach wird es angesichts des derzeitigen Tempos der Investitionen noch einige Jahre dauern, bis das Angebot die Nachfrage einholt. "Aber ich denke, es wird letztendlich passieren."

Historische Beispiele sind präsent: 2023 meldete Micron einen bereinigten Verlust pro Aktie von 4,45 Dollar; 2022 brachen die Gewinnerwartungen zusammen, der Kurs fiel um 46 %, bevor er im Start einer neuen Zyklusphase 2023 wieder anzog.

Nicht alle Speicheraktien werden mit steigendem Kurs günstiger

Bemerkenswert ist, dass die Bewertungsrückgänge nicht das gesamte Speichersegment betreffen.

Seagate Technology und Western Digital haben jeweils ein erwartetes KGV von über 30, viel höher als rund 20 Ende März. Die beiden Unternehmen sind vor allem im Bereich Festplatten und Speichergeräte tätig – im Vergleich zu Speicherchips ist ihr Geschäft weniger zyklisch, die Bewertungslogik daher grundlegend anders.