Die Wall Street warnt Walsh: Weniger Prognoseleitlinien = höherer Volatilitätsaufschlag = Zinserhöhung?

Der neue Fed-Vorsitzende Waller hat direkt nach seinem Amtsantritt das „Dot Plot“ angerührt, woraufhin die Wall Street reagierte – der Anleihenmarkt wird teurer.

Der neue Fed-Vorsitzende Waller leitete am vergangenen Mittwoch seine erste Sitzung des Federal Open Market Committee (FOMC) während seiner Amtszeit. Die Sitzung beließ die Zinssätze unverändert, doch die beigefügte Erklärung wurde stark gekürzt und ein langfristig existierendes Schlüsselmerkmal entfernt – nämlich das Signal der Fed zur Ausrichtung der Geldpolitik für die kommenden Monate (eher locker oder eher restriktiv). Gleichzeitig weigerte sich Waller, seine eigene Zinsprognose auf dem „Dot Plot“ einzureichen, während die übrigen 18 Amtsträger diese wie gewohnt abgaben.

Laut einem aktuellen Bericht der britischen Financial Times wird dieser Schritt vom Markt so interpretiert, dass die Fed ihre Kommunikationsgrenzen gegenüber Investoren aktiv einschränkt.

Waller selbst räumte ein, dass dies für die Finanzmärkte „eine Menge Veränderungen zum Verdauen“ sei, deutete jedoch an, nicht zurückkehren zu wollen. Er kündigte die Einrichtung einer speziellen Arbeitsgruppe an, die weitere Anpassungen der Forward Guidance untersuchen soll – einschließlich der Möglichkeit, das Dot Plot komplett abzuschaffen.

„Weniger Transparenz, mehr Spekulation“

Die Reaktionen der wichtigsten institutionellen Anleger sind direkt und überwiegend negativ.

Bob Michele, Chief Investment Officer und Leiter des globalen Teams für festverzinsliche Wertpapiere, Währungen und Rohstoffe bei J.P. Morgan Asset Management, erklärte: „Ich mag diese Richtung nicht, weil ich nicht sehe, welchen Vorteil eine geringere Transparenz haben soll.“

Er führte weiter aus: „Weniger Transparenz bedeutet mehr Spekulationen, mehr Unsicherheit, mehr Volatilität, mehr Risikoprämien und mehr Ereignisrisiken.“

Der Leiter der Strategie und Wirtschaft bei BNP Paribas, Calvin Tse, sieht das genauso: „Der Markt ist nun anfälliger für unerwartete Schocks... Es sollte mehr Risikoprämien sowohl für Zinserhöhungen als auch für eine höhere Volatilität eingepreist werden.“

Pimco-Volkswirtin Tiffany Wilding erwartet, dass die Arbeitsgruppe „signifikante Veränderungen“ bringen wird, darunter „weniger Pressekonferenzen, weniger normative Kommunikation, eine größere Bereitschaft, den Anleihenmarkt zu überraschen, und letztlich eine höhere Zinsvolatilität“.

Der Anleihenmarkt reagiert bereits: Renditen steigen

Die Entwicklung am Anleihenmarkt bestätigt die oben genannten Bedenken.

Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe ist seit Ausbruch des Iran-Krieges insgesamt um etwa 50 Basispunkte gestiegen, die Erwartungen an Inflation und steigende Zinssätze nehmen weiter zu. Die für die Geldpolitik sensibelste 2-jährige US-Staatsanleihe erreichte diese Woche 4,22 % – den höchsten Stand seit mehr als einem Jahr.

Manche Investoren meinen, dass mit dem schrittweisen Inkrafttreten des neuen Kommunikationsrahmens der Fed die Renditen weiterhin Spielraum für einen weiteren Anstieg haben.

Die Geschichte des Dot Plots: Vom Kriseninstrument zum Streitpunkt

Das Dot Plot war nicht immer ein traditionelles Instrument der Fed. Es wurde 2012 vom damaligen Vorsitzenden Ben Bernanke eingeführt, um in der Zeit nach der Finanzkrise mit nahezu null Zinsen dem Markt zu signalisieren, dass „die Zinsen für längere Zeit niedrig bleiben werden“, um so die langfristigen Zinssätze zu beeinflussen und die Wirtschaft anzukurbeln.

Mit der Rückkehr der Zinssätze auf ein normales Niveau wurde jedoch die Notwendigkeit des Dot Plots zunehmend hinterfragt. Waller hatte zuvor öffentlich erklärt, dass der Dot Plot und andere Formen der Forward Guidance dazu führen könnten, dass die Fed „sich an Prognosen klammert und sich in politischen Fehlentscheidungen verstrickt“. Am Mittwoch betonte er zudem, dass die Marktteilnehmer durch das Vertrauen auf die Zentralbankprognosen einen „Echo-Kammer-Effekt“ erleiden – die Preise spiegeln dann nur die Meinung der Fed wider, nicht aber die eigene Einschätzung der Investoren.

Manche meinen: Volatilität ist selbst ein Werkzeug

Nicht alle halten diesen Kurs für negativ.

Pramod Atluri, Portfoliomanager bei Capital Group, räumt ein, dass Wallers Anpassungen die Marktvolatilität und die Kreditkosten erhöhen werden, hält dies aber für möglicherweise vorteilhaft für die Fed selbst: „Wenn du dem Markt zu viel Sicherheit gibst, eliminierst du die Volatilität und förderst damit Risiko, Spekulation und Hebelwirkung.“

Höhere Anleiherenditen und teurere Hebelungskosten verschärfen die Finanzierungsbedingungen für Unternehmen und Privatpersonen und könnten letztlich zur Dämpfung der Inflation beitragen.

Rick Rieder, Chief Investment Officer für globale festverzinsliche Wertpapiere bei BlackRock, ist der Ansicht, dass zwischen Zentralbank und Markt eine „Asymmetrie“ bestehen sollte – also ein Ungleichgewicht der Kräfte.“Wenn du eine lockere Geldpolitik betreibst, brauchst du die Kunst der Überraschung, du musst den animalischen Geist aktivieren“, so seine Worte.

Hedgefonds: Je mehr Volatilität, desto mehr Chancen

In dieser Debatte gehören die makroökonomischen Hedgefonds zu den wenigen Akteuren, die sich deutlich positiv äußern.

Der Financial Times zufolge fand kürzlich ein Abendessen in New York mit mehreren Makrofonds-Portfoliomanagern statt. Die Mehrheit ist der Meinung, dass die neue Kommunikationsstrategie von Waller die Marktvolatilität erhöhen wird – und damit vorteilhaft für ihr Trading ist.

Kelly Tropin Whitridge, Chefvolkswirtin des Makro-Hedgefonds Graham Capital, der 21 Milliarden Dollar verwaltet, sagte: „Das sieht nach einer Fed aus, die sich deutlich weniger in das Marktgeschehen einmischt – das könnte strukturell höhere Volatilität bedeuten.“

Sie fügte hinzu: „Die Menschen haben schon immer mit den kurzfristigen Zinsen gehandelt, das ist ein wichtiger Bestandteil unserer Arbeit. Aber jetzt könnte es noch viel mehr in den Fokus rücken.“

Die Logik ist einfach: Wenn Zinssatzbewegungen nicht mehr vorzeitig „gespoilert“ werden, kann derjenige, der die nächste Fed-Entscheidung am genauesten einschätzt, Überrenditen erzielen.