Yen: Das 40-Jahres-Tief rückt näher – Wie lange kann das Finanzministerium noch durchhalten?

Wie wir Anfang des Monats vorhergesagt haben, konnte die von der Bank of Japan am 16. Juni erwartete Zinserhöhung den Yen überhaupt nicht stützen. Stattdessen fügte die hawkishe Rede von Waller beim FOMC am 18. Juni dem Yen zusätzlichen Schaden zu.Der USDJPY stieg sprunghaft an und erreichte vorübergehend 161,93 – nur einen Tick unter dem bisherigen Jahreshoch von 161,94 im Juli 2024, dem schwächsten Stand des Yen seit 1986.

Angesichts der zurückkehrenden Abwertungswelle hält der Markt den Atem an:Wann wird das japanische Finanzministerium wieder am Devisenmarkt intervenieren? 

Was sind die möglichen Auslöser für eine Intervention des japanischen Finanzministeriums? Betrachtet man die Kursstände und Entwicklungen vor den letzten fünf Yen-Interventionen, so schlussfolgert der Autor, dass das Finanzministerium zwei rote Linien zieht: „kurzfristige schnelle Abwertung“ und „Überschreiten eines wichtigen Kursniveaus“. Das Auslösen einer dieser Linien kann zu einer Intervention führen.

Erstens ist das Finanzministerium besonders wachsam gegenüber einer „Abwertung außer Kontrolle“, d.h. einem einseitigen, panikartigen Ausverkauf mit Monats- oder Wochenverlusten, die bestimmte Schwellenwerte überschreiten. Typische Beispiele sind die ersten drei Interventionen in der Tabelle: In jedem Fall verlor der Yen im Monat vor der Intervention mehr als 5%, und der USDJPY legte über 700 Pips zu; in der Woche vor der Intervention stieg der USDJPY ebenfalls jeweils um über 2%.

Zweitens achtet das Finanzministerium inzwischen stärker auf die Verteidigung bestimmter Kursmarken als auf die Geschwindigkeit der Bewegung. Sobald der USDJPY einen entscheidenden Punkt überschreitet, steigt die Wahrscheinlichkeit eines Eingreifens exponentiell. Bei den ersten drei Interventionen in der Liste handelte es sich jeweils um „kurzfristig schnelle Abwertung + Durchbruch eines entscheidenden Widerstands“. Bei den letzten beiden Interventionen war das Tempo zwar moderater, doch das Überschreiten einer wichtigen Marke war nach wie vor inakzeptabel für das Ministerium. Besonders deutlich wurde dies vor der Intervention im April dieses Jahres: Obwohl der USDJPY-Anstieg recht langsam war, griff das Ministerium nach dem Überschreiten der 160er Marke ein – fast auf den Tag und Kurs genau wie vor zwei Jahren, was fast einer ritualisierten Wiederholung glich.

Abgesehen von Kursständen und Bewegungen ist auch der Zeitpunkt einer Intervention durch das Finanzministerium gut durchdacht. Nach den Regeln des IWF-Wechselkurssystems gehört Japan zur Kategorie „free floating“ – dem frei beweglichsten Wechselkursregime. Dieses verlangt, dass Interventionen in einem Zeitraum von sechs Monaten auf höchstens drei beschränkt sind und jede Intervention maximal drei Arbeitstage dauert.

Aber das Finanzministerium weiß, wie es „Schlupflöcher“ ausnutzt: An japanischen Feiertagen bleibt der internationale Devisenmarkt offen, sodass Interventionen möglich sind, ohne dass diese auf die Dreitagesregel angerechnet werden – so kann die Interventionsdauer maximal ausgedehnt werden. Gleichzeitig hat eine Intervention während der feiertagsbedingt niedrigen Liquidität eine größere Wirkung und kann den Kurs effektiver nach unten drücken.

Daher sind Interventionen während japanischer Feiertage fast zum Standard geworden: Von den letzten fünf Interventionen fanden – mit Ausnahme von Oktober 2022 – vier direkt am Feiertag selbst oder innerhalb der zwei Tage davor statt. Die klassischste Timing-Strategie war am 30. April dieses Jahres zu sehen: Am 2. und 3. Mai war Wochenende, am 4. bis 6. Mai nationale Feiertage. Nach der 3-Werktage-Regel konnte die am 30. April begonnene Intervention bis zum 7. Mai ausgedehnt werden – eine extra lange Intervention über sechs Handelstage.

Darüber hinaus zeigten die vom Finanzministerium veröffentlichten Reservestatistiken für Mai, dass Japan möglicherweise US-Staatsanleihen zur Devisenmarktintervention verkauft hat. Am Markt gab es daraufhin Spekulationen, die USA könnten dem kritisch gegenüberstehen und künftige Interventionen erschweren. Der japanische Finanzminister Saito indes betonte am Dienstag nach einem Telefonat mit Bensent, dass die Einigkeit zwischen den USA und Japan in Bezug auf Wechselkursinterventionen unverändert fest bestehe und man weiterhin erforderlichenfalls am Markt handeln werde. Dies bestätigt, dass die USA japanische Interventionen nicht blockieren werden und ebnet damit den Weg für weitere Maßnahmen.

Der Autor hält fest: Das aktuelle Abwertungstempo des Yen und die Reaktionen des Finanzministeriums sind fast ein Abziehbild von 2024. Laut den oben beschriebenen Auslösern wird die nächste Intervention wahrscheinlich dann erfolgen, wenn USDJPY das Jahreshoch von 161,95 erreicht oder übersteigt. Der nächste japanische Feiertag ist der 20. Juli. Wenn der USDJPY bis dahin zwischen 161 und 162 stabil bleibt und keine Rallye erlebt, ist ein Intervenieren des Ministeriums während der Feiertage wahrscheinlich; sollte der Kurs schon früher ausbrechen, ist ein vorzeitiges Eingreifen wahrscheinlich.

Für Trading-Strategien gilt: Wenn der USDJPY über 161,8 gehandelt wird oder sich bis zum 20. Juli (dem nächsten Feiertag) auf hohem Niveau hält, kann eine Short-Position oder der Kauf von Put-Optionen in Erwägung gezogen werden, um auf eine mögliche Intervention des Finanzministeriums zu spekulieren. Im Falle des Scheiterns der Intervention kann der Stop-Loss knapp unter 163 gesetzt werden.