USD: Der Wendepunkt in der Nonfarm Night

Der US-Dollar Index eröffnete den Juli mit einer deutlichen Abwärtsbewegung- gestern fiel der US-Dollar Index um 0,7% und ging auf das Niveau oberhalb von 100 zurück; USDJPY fiel um 1% und kehrte auf die Marke von 161 zurück.

Das Marktgeschehen gestern war interessant und reflektierte viele Informationen:

1. Der Tagesrückgang des US-Dollars fand hauptsächlich vor der Veröffentlichung der Non-Farm-Payrolls statt (Asia- und Europäische Sitzung), was deutlich auf eine Vorwegnahme hindeutet;

2. Tagsüber erholten sich vor allem Währungen mit niedrigen Zinsen, wie Yen und Schweizer Franken.Offensichtlich ziehen sich Carry-Trade-Kapitalen zurück.Da die Kursbewegung des Yen nicht wie eine Intervention der japanischen Regierung aussieht, scheint dies mehr wie ein selbstbestimmter Rückzug des Carry-Trade-Kapitals.

Die Motivation der Carry-Trade-Kapitalen ist leicht nachvollziehbar.Dieses Jahr ist ein großes Carry-Trade-Jahr, die Bloomberg G10 Carry-Trade-Strategie (FXCTG10) hat im ersten Halbjahr einen Gewinn von 7,6% erwirtschaftet. Bis zum Jahresmitte haben Carry-Trader bereits beträchtliche Buchgewinne akkumuliert, und die Marktpositionen sind ziemlich konzentriert (siehe „Überfüllte US-Dollar-Long-Positionen“). Es ist zu erwarten, dass einige Carry-Trader eine schrittweise Gewinnmitnahme in Betracht ziehen.

Schließlich liegt das warnende Beispiel des Carry-Trade-Unwinds am Forex-Markt im Juli 2024 nicht weit zurück, damals war der Auslöser ein Non-Farm-Payrolls-Schock in den USA und eine Intervention des Yen. Die Marktbedingungen in der ersten Jahreshälfte sind denen von 2024 sehr ähnlich,der Markt hat einen Lerneffekt, jeder möchte vor den anderen reagieren.

In der US-Sitzung lag die Headline der Non-Farm-Payrolls unter den Erwartungen, aber es gab deutlich temporäre Faktoren, sodass der Markt nach einem ersten Rückgang wieder „unentschlossen“ wurde.Im Juni stiegen die Non-Farm-Payrolls um 57.000, unter den Markterwartungen von 110.000 und auch unter dem „Whisper Number“ von etwa 80.000. Der Hauptgrund für die niedrigen Non-Farm-Payrolls war der Rückgang der Einstellungen im Freizeit- und Gastronomiegewerbe (WM+statistische Faktoren). In diesem Bereich wurden im letzten Monat 40.000 Arbeitsplätze hinzugefügt, während diesen Monat netto 60.000 wegfielen, insgesamt also ein Minus von 100.000, was die meisten Rückgänge erklärt.

Für die volatile Non-Farm-Beschäftigung sagt ein Einzelmonat nicht allzu viel aus.Aber im Zusammenhang mit anderen Daten zeigen US-Hochfrequenzdaten tatsächlich eine Plattformbildung an der Spitze.Nur waren die Daten aus der Eurozone zuvor zu schwach, daher schenkte der Markt dem wenig Beachtung... Ich bin der Meinung, dass das tiefergehende Problem dieser schwächeren Non-Farm-Headlines darin liegt, dass:die US-Wirtschaft eine Plattformphase nach der Erholung erreicht hat?

Zurück zum Markt: Wie geht es weiter? Ich sehe ein paar Punkte:

1. Zu Beginn des Juli zeigen die Asia- und Europäische Sitzung bereits, dass es spontane Gewinnmitnahmen beim Carry-Trade gibt.Das Beispiel von 2024 ist warnend nah, das dritte Quartal war schon immer die Zeit, in der ein Unwind wahrscheinlich ist. Carry-Trade-Gewinnmitnahmen sind für hohe Zinswährungen wie den US-Dollar ungünstig, aber viele US-Dollar-Bullen haben diesmal schon durch Sell-Call/buy-put-Optionen abgesichert, das Risiko eines plötzlichen Crashs ist daher gering;

2. „Hat die US-Wirtschaft eine Plattformphase nach der Erholung erreicht?“ Diese Frage ist für US-Staatsanleihen und andere Zinspapiere sehr wichtig. Denn bleibt das Hochfrequenzdaten-Niveau, kann die Fed keine aggressive Zinserhöhung mehr umsetzen, Zinserwartungen werden korrigiert... Derzeit liegt die Markterwartung für eine Zinserhöhung im September bei etwa 60% - hier bleibt Raum für Spekulation.

3. Manch einer tritt den Rückzug an, andere streben neue Ziele an. Da es spontane Popular-Trade-Unwinds gibt, betrifft das auch „vernachlässigte Assets“ aus der ersten Jahreshälfte. Hier ist das Augenmerk auf Gold und Silber zu richten - beide wurden im zweiten Quartal ordentlich durchgeschüttelt.Der Korrelationskoeffizient zwischen dem Londoner Kassagoldpreis und dem MSCI-Aktienindex liegt derzeit bei etwa 40%, also fast in einem gesunden Bereich - eine gute Zeit für strategische Allokationen.

Zusammengefasst:

1.Der US-Dollar-Index eröffnete den Juli mit einer deutlichen Abwärtsbewegung; das Marktgeschehen gestern reflektierte viele Informationen.Das Bedürfnis nach spontaner Carry-Trade-Gewinnmitnahme ist deutlich, denn in der ersten Jahreshälfte haben Carry-Trader bereits beträchtliche Buchgewinne akkumuliert und die Positionen im Markt sind konzentriert, sodass einige Trader sicherlich eine schrittweise Gewinnmitnahme in Betracht ziehen;

2. In der US-Sitzung lag die Non-Farm-Payrolls-Headline unter den Erwartungen, aber es gab temporäre Faktoren, sodass der Markt nach einem ersten Rückgang wieder „unentschlossen“ wurde. Einige Hochfrequenzdaten bestätigen die Plattformbildung der US-Wirtschaft,daher stellt sich die tiefergehende Frage: Hat die US-Wirtschaft eine Plattformphase nach der Erholung erreicht?

3. Im FX-Bereich sind Carry-Trade-Gewinnmitnahmen für den US-Dollar und andere hochverzinsliche Währungen nicht vorteilhaft, aber das Risiko eines plötzlichen Crashs in dieser Runde ist ebenfalls gering; im Zinsbereich gibt es Raum für Revisionen und Spekulation bezüglich US-Staatsanleihen; im Edelmetallbereich wurden Gold und Silber im zweiten Quartal gründlich durchgeschüttelt, eine gute Gelegenheit für strategische Allokationen.