Fitch schlägt Alarm bei KI-Krediten! Wenn CDS EPS als Indikator überholt, prägen Kreditdisziplin, Cashflow und reale Renditen den globalen KI-Bullenmarkt neu

German Star Finance APP erfuhr, dass Fitch, eine der drei großen internationalen Kreditrating-Agenturen, kürzlich eine Forschungswarnung veröffentlicht hat. Demnach stellt der beispiellose Investitionsboom in künstliche Intelligenz (KI) sowie das Risiko einer möglichen erheblichen Korrektur eine bedeutende globale Kreditmarktrisiko dar. Diese Kreditrisiken verschärfen wiederum die Risiken in globalen Aktien- und Anleihemärkten bzw. in den Finanzmärkten im weiteren Sinne. Das Kreditmarktrisiko wird die Besorgnis der Anleger weiter verstärken, nämlich dass die Bewertungen von globalen Technologiewerten und die beispiellosen Ausgaben für künstliche Intelligenz möglicherweise bereits weit vor den immer noch unsicheren zukünftigen Investitionsrenditen der KI-Industriekette liegen.

Das Analystenteam von Fitch erklärt in seinem dritten Quartalsbericht „Global Risk Outlook“, dass die aktuelle Kreditumgebung weiterhin hauptsächlich von zwei kurzfristigen Risiken dominiert wird: Die Fragilität einer bedeutenden Marktkorrektur im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz nimmt zu und die Unsicherheit des „Kriegspreises“ im Zusammenhang mit den geopolitischen Konflikten zwischen den USA und Iran bleibt bestehen.

Diese Ratingagentur schließt sich den jüngsten Warnungen globaler Regulierungsbehörden an, dass der KI-Boom immer engere Verbindungen zwischen Wirtschaftswachstum und den globalen Finanz- sowie Kapitalmärkten schafft – besonders in den USA. Dies erhöht das Risiko eines Bärenmarktes bei jedem groß angelegten Ausverkauf. Fitch erklärte: „Das Investitionsvolumen in künstliche Intelligenz ist so groß, dass das Risiko einer solchen Marktkorrektur für die Weltwirtschaft und die Gesamtkapitalmärkte sehr signifikant ist.“

Der Forschungsbericht von Fitch zeigt, dass der Hype um KI-Investitionen sich von Bewertungsproblemen bei Technologieaktien zu systemischen Risiken im globalen Kreditsystem und der Makroökonomie entwickelt hat – das zyklisch angepasste Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 nähert sich dem Niveau der Dotcom-Blase, die Ausgabe von Unternehmensanleihen in den USA steigt im ersten Halbjahr 2026 um 26%, sechs große nordamerikanische Tech-Unternehmen haben insgesamt 182 Milliarden US-Dollar an Investment-Grade-Anleihen ausgegeben, und die vier großen Cloud-Computing-Unternehmen werden ihre Investitionsausgaben in diesem Jahr voraussichtlich um mehr als 75% auf 700 Milliarden US-Dollar steigern. Insgesamt haben die Finanzmärkte ihre Bewertung der Unternehmen mit enormer Rechenleistung von Gewinnwachstum auf freie Cashflows, Finanzierungskosten, Verschuldungsfähigkeit und Kapitalrendite erweitert.

Fitch erklärte, dass diese Investitionen kurzfristig das BIP der USA und den Wohlstandseffekt deutlich ankurbeln. Doch angesichts weiterhin unsicherer KI-Einnahmen, Regulierung, Wettbewerb und Rendite könnte eine erhebliche und anhaltende Marktkorrektur sich durch fallende Aktienkurse, steigende Finanzierungskosten, schrumpfende Investitionsausgaben und schwächeren Konsum auf die Weltwirtschaft und die Kreditmärkte ausbreiten. Gleichzeitig könnten der US-Iran-Konflikt, steigende Energiepreise und ein starker El Niño das Inflations- und Haushaltsrisiko verschärfen und insbesondere hochverschuldete Länder mit niedrigen Ratings anfällig machen.

Für die globalen Aktienmärkte und den KI-Superbullenmarkt ist der Einfluss des Kreditmarktrisikos eher ein Wechsel des Bewertungsregimes als das unmittelbare Ende des KI-Trends. Der Philadelphia Semiconductor Index ist seit dem Hoch am 22. Juni um etwa 25% gefallen und befindet sich im technischen Bärenmarkt; am 28. Juli fiel SMH (US Semiconductor ETF) um rund 3,6%, Samsung Electronics und SK Hynix in Südkorea stürzten um 13,4% bzw. 14,7%, und in Nvidia stiegen die CDS-Spreads zu Beginn der Woche deutlich, was zeigt, dass die Sorgen im Kreditmarkt durch Deleveraging, Momentum-Umkehr und eingeschränkte Risikobudgets auf die globale Lieferkette übertragen wurden. Gleichzeitig zeigen die Widerstandsfähigkeit von Dow Jones, Gesundheits-, Konsumgüter- und einigen Industriesektoren, dass das Kapital von „alles, was KI-Rechenleistung betrifft, steigt“ zu Assets mit hohen freien Cashflows, geringer Nettoverschuldung, diversifizierten Kunden, Vertragsumsatz-Voraussicht und echter Fähigkeit zur KI-Monetarisierung übergeht.

Vom KI-Investmentrausch zu Hormuz und El Niño: Die Kreditmarktpreisfindung tritt in die Stresstest-Phase ein

Diese jüngste Warnung von Fitch ist die bisher klarste Warnung einer großen globalen Ratingagentur in diesem Jahr. Gleichzeitig, wegen der Unsicherheit, wer diese Investitionswelle finanzieren wird und wegen Anzeichen einer zunehmenden Konkurrenz zwischen chinesischen High-End-KI-Chips und Speicherchips, kam es am Mittwoch erneut zu einem Absturz von KI-bezogenen Halbleiteraktien sowohl in Asien als auch in den USA. Der südkoreanische Aktienmarkt löste zwei Tage hintereinander Circuit Breaker aus, der KOSPI-Index fiel am Mittwoch zeitweise um mehr als 12% und erreichte zum zweiten Mal den Mechanismus des Circuit Breakers, unterschritt kurzzeitig die Marke von 5.300 Punkten und bedeutet einen Gesamtrückgang von mehr als 43% seit dem jüngsten Allzeithoch.

Der Forschungsbericht von Fitch betont, dass das zyklisch angepasste Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 fast so hoch ist wie zur Zeit der Dotcom-Blase Ende der 90er Jahre, und dass die Ausgabe von US-Unternehmensanleihen aufgrund KI-bezogener Finanzierungen im ersten Halbjahr 2026 um 26% auf einen Rekordwert gestiegen ist.

Fitch erklärte, dass Amazon, Google-Muttergesellschaft Alphabet, Nvidia, Facebook-Muttergesellschaft Meta, Oracle und SpaceX insgesamt 182 Milliarden US-Dollar an Investment-Grade-Anleihen ausgegeben haben; Alphabet, Amazon, Meta und Microsoft werden in diesem Jahr ihre aggregierten Investitionsausgaben voraussichtlich um mehr als 75% auf 700 Milliarden US-Dollar erhöhen.

Das Analystenteam von Fitch prognostiziert, dass die boomenden Investitionen in Informationstechnologie direkt 1,4 Prozentpunkte zum Wachstum des US-BIP im ersten Quartal beigetragen haben; gleichzeitig haben steigende Aktienkurse dank des Wohlstandseffekts die Konsumausgaben der meisten US-Haushalte unterstützt.

Doch die Unsicherheiten in Bezug auf zukünftige KI-bezogene Einkünfte, Regulierung, Wettbewerb und Störungen auf dem Arbeitsmarkt könnten eine bedeutende und anhaltende globale Finanzmarkt-Korrektur auslösen und größere Auswirkungen auf die Makroökonomie haben.

Fitch erklärte: „Der Grad der Verflechtung von Kapitalmärkten und Wirtschaft mit künstlicher Intelligenz hat den Kreditmarkt bereits anfällig gemacht, und diese Anfälligkeit könnte sich auf den Aktien- und Anleihemärkten ausbreiten.“

Geopolitische Risiken bleiben eine weitere große Sorge, insbesondere angesichts der jüngsten Wiederaufnahme von Kämpfen zwischen den USA und Iran sowie der vollständigen Schließung der Straße von Hormuz.

Fitch erwartet, dass das globale Wirtschaftswachstum 2026 auf 2,4% zurückgehen wird und prognostiziert, dass die US-Inflationsrate Ende des Jahres bei 3,7% liegen könnte – als Folge der starken Ölpreisanstiege durch die Schließung der Straße von Hormuz und die erheblichen Risiken für die Schiffstransporte im Roten Meer.

Fitch zählt auch das starke El-Niño-Wetterphänomen zu den derzeit aufkommenden Kreditmarktrisiken, da es Dürren, Überschwemmungen und schwere Stürme auslösen könnte.

Die Ratingagentur warnt, dass solche extremen Wetterphänomene zusätzlich die globalen Inflationsrisiken aufgrund des US-Iran-Konflikts verschärfen könnten.

Fitch fügte hinzu, dass hochverschuldete Länder mit „Ramsch“-Rating besonders anfällig sind, da steigende Lebensmittelpreise die Geldpolitik der Zentralbanken deutlich komplizieren und die Kosten für Subventionen massiv erhöhen könnten, was wiederum den öffentlichen Haushalt weiter belastet.

Fitch erklärte, dass in Lateinamerika Düngemittel und Diesel-Rohstoffe 50% bis 70% der landwirtschaftlichen Kosten ausmachen, wobei etwa 30% der Düngemittel aus dem Nahen Osten stammen; steigende Kosten und geringere Erträge könnten die Gewinnmargen von Agrarunternehmen erheblich drücken und wichtige traditionelle Transportbranchen wie große Häfen, Eisenbahnen und Mautstraßen treffen, die für das Wirtschaftswachstum unerlässlich sind.

Wenn CDS EPS als KI-Investitionsindikator ablöst: Cashflows, Kreditrating, Finanzierungskosten und reale Renditen übernehmen die Preisfindung

Die Warnung von Fitch bedeutet, dass KI längst nicht mehr nur die Bewertung von Technologiewerten betrifft, sondern sich zu einem systemischen Risikofaktor entwickelt hat, der Kapitalmärkte, Unternehmensbonität und das makroökonomische Wachstum der USA miteinander verknüpft. Im ersten Halbjahr 2026 stieg die Ausgabe von US-Unternehmensanleihen um 26%; Amazon, Alphabet, Nvidia, Meta, Oracle und SpaceX haben insgesamt 182 Milliarden US-Dollar an Investment-Grade-Anleihen ausgegeben, und Alphabet, Amazon, Meta sowie Microsoft werden ihre jährlichen Investitionsausgaben voraussichtlich um mehr als 75% auf 700 Milliarden US-Dollar erhöhen.

Der Forschungsbericht von Fitch zeigt, dass KI- und IT-Investitionen im ersten Quartal direkt 1,4 Prozentpunkte zum US-BIP-Wachstum beigetragen haben, der Anstieg der Technologiewerte wiederum durch den Wohlstandseffekt den Konsum gestärkt hat. Deshalb würde eine Korrektur der KI-Ertragserwartungen den „Sturz der Kreditmärkte – Kurssturz der Aktien – schwächerer Wohlstandseffekt – Verschärfung der Finanzierung – Verlangsamung der Investitionen – Abkühlung des Wirtschaftswachstums“-Kreislauf in Gang setzen und nicht nur den KI- und Halbleitersektor betreffen.

„Für sehr große Rechenleistungsunternehmen sollte nun CDS statt EPS angeschaut werden“, erklärte Manish Kabra, US-Aktienstrategiechef der Société Générale, in einem Forschungsbericht. CDS, der sogenannte „Credit Default Swap“, wird von Anleiheinvestoren genutzt, um das Ausfallrisiko eines Unternehmens zu bewerten. Steigen CDS, deutet das darauf hin, dass der Anleihemarkt die Kreditwürdigkeit des Unternehmens deutlich schlechter einschätzt.

Das Motto „CDS betrachten, nicht nur EPS“ bedeutet nicht, dass der aktuelle Gewinn keine Bedeutung mehr hat, sondern dass EPS nur den heutigen Gewinn misst, während CDS vorweg die Einschätzung der Gläubiger zu zukünftigen Cashflows, Garantieverpflichtungen, Bilanzexpansion und Tail-Risiken widerspiegelt. Nvidia besitzt zwar weiterhin starke Gewinne und Cashflow-Fähigkeiten, laut Wall Street Journal diskutiert das Unternehmen jedoch eine Finanzierungsgarantie von rund 250 Milliarden US-Dollar für das OpenAI-Datenzentrum-Projekt in Ohio sowie eine weitere Finanzierung für Chips im Wert von bis zu 350 Milliarden US-Dollar. Wenn Chipanbieter ihre Kunden beim Kauf eigener Produkte mit Krediten, Investitionen oder Garantien unterstützen müssen, sind Aufträge nicht mehr gleichbedeutend mit Endnachfrage, sondern enthalten bereits Elemente der „nachfragegenerierenden Kreditvergabe durch den Anbieter“: Sobald KI-Einnahmen, Auslastung oder Finanzierungsbedingungen unter den Erwartungen liegen, könnte sich das Risiko von Kunden wie OpenAI auf Chipanbieter, Cloudanbieter, Entwickler von Datenzentren und deren Gläubiger übertragen.

Oracle zeigt einen direkteren Weg, wie Kreditrisiken zu höheren Kapitalkosten führen: S&P Global Ratings, eine der drei großen Kreditrating-Agenturen, hat kürzlich die langfristige Bonität herabgestuft (auf BBB-, nur eine Stufe über „spekulativen“ Rang), unter anderem wegen anhaltend steigender Investitionen in KI-Infrastruktur und einer voraussichtlich dauerhaft hohen adjustierten Verschuldung. Steigende Anleihespreads und CDS erhöhen die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten von Datenzentrum-Projekten, senken den Net Present Value, und zwingen Unternehmen zu Entscheidungen zwischen weniger Neubauten, höheren Cloud-Service-Preisen, zusätzlichem Aktienbedarf oder höherer Verschuldung; dies wiederum verringert die langfristige Sichtbarkeit der Nachfrage nach GPUs, HBM, Servern, optischen Modulen, Halbleiter-Equipment und Strominfrastruktur für Datenzentren.

Die jüngeren Finanzierungskosten für Metas Datenzentren sind höher als bei ähnlichen Projekten im Vorjahr. Auch die Investment-Grade-Anleihemärkte haben die jüngsten 75 Milliarden US-Dollar an neuen Anleihen von Nvidia, SpaceX und Amazon nur noch schwer aufnehmen können, was zeigt, dass der Bondmarkt sich von „unbegrenztem Angebot billigen Kapitals“ zurück zu höheren Risikovergütungen bewegt.

Daher sieht sich der KI-Superbullenmarkt nicht dem Verschwinden technischer Nachfrage, sondern der Disziplinierung technischer Narrativen durch steigende Finanzierungskosten gegenüber. Die tatsächliche Ausfallwahrscheinlichkeit großer Tech-Unternehmen ist zwar weiterhin nicht hoch, auch der CDS-Markt vielleicht wenig liquide und dadurch Preisschwankungen stärker, aber die rasche Erhöhung der CDS hat eine entscheidende Bedeutung: Gläubiger gehen nicht mehr davon aus, dass jede KI-Investition automatisch ausreichend Rendite bringt.

Die Gewinner der nächsten Phase des KI-Investmentthemas werden Unternehmen sein, die sich durch betriebliche Cashflows selbst finanzieren können, ein optimistisches Kreditrating und Finanzierungsumfeld besitzen, deren KI-Einnahmen schneller wachsen als deren Investitionsausgaben und Abschreibungen, nicht übermäßig auf außerbilanzielle Garantien angewiesen sind und stabile Stromversorgung sowie Kundenverträge haben. Unternehmen, die auf fortlaufende Umlauffinanzierung, einzelne Kunden, negative freie Cashflows und fortgesetzte Refinanzierung zur Expansion angewiesen sind, könnten hingegen als erste als Hochrisiko-Glieder aus dem „Super-Beta“ zum „fundamentalen Alpha“ des KI-Bullenmarktes ausscheiden.