Europäische Aktien übertreffen still und leise die US-Aktien! Goldman Sachs: Wenn der Markt beginnt, KI-Investitionen zu hinterfragen, hat Europa, das nicht auf KI setzt, die Nase vorn.

Die europäischen Aktienmärkte schreiben die Markterzählung still und heimlich um. Ein aktueller Forschungsbericht von Goldman Sachs zeigt, dass viele "Allgemeinplätze" rund um die europäischen Aktienmärkte inzwischen von den Daten widerlegt werden – vom Gewinnwachstum über Kapitalrendite bis hin zu Kapitalzuflüssen: Die tatsächliche Performance der europäischen Aktienmärkte ist deutlich stärker als allgemein angenommen, und angesichts der zunehmenden Skepsis gegenüber den Kapitalrenditen im Bereich KI wird Europas "Fokus auf Cashflow statt KI" zu einem echten Vorteil.

Goldman Sachs hat in seinem Research vom 11. August die Prognose für das Gewinnwachstum je Aktie (EPS) des STOXX Europe 600 Index für das Gesamtjahr 2026 von 10 % auf 15 % angehoben – begründet damit, dass das EPS-Wachstum im ersten Halbjahr bereits 14 % betrug, der stärkste Wert der letzten drei Jahre. Gleichzeitig hat der STOXX Europe Index seit Anfang 2025 – trotz Zollsorgen und Energieversorgungskrise – eine insgesamt höhere Rendite erzielt als der S&P 500. Europäische Bankaktien haben seit 2022 sogar einen deutlich höheren Kursanstieg verzeichnet als die "Magnificent 7" der US-Börse.

Beim Kapitalfluss erlebt der europäische Aktienmarkt aktuell den stärksten Nettokapitalzufluss der letzten zehn Jahre (außer 2021), vor allem getrieben durch ausländisches Kapital. Goldman Sachs sieht den Grund dafür im dringenden Bedürfnis globaler Investoren, das konzentrierte Risiko der US-Börse und des US-Dollar breiter zu streuen. Entscheidender noch: Da die Kapitalrenditen und Finanzierungskosten der Hyperscaler im Bereich KI zunehmend in Frage gestellt werden, wird Europas Vorteil als "Cashflow-generierender, nicht Cashflow-verbrauchender Markt" deutlich sichtbar.

Gewinnwachstum: Das stärkste in drei Jahren, Prognose für das Gesamtjahr angehoben

Im Markt herrscht seit Langem die Ansicht, "Europa hat kein Wachstum", doch aktuelle Quartalsdaten zeigen das Gegenteil. Laut Goldman Sachs hat der STOXX 600 im ersten Halbjahr ein EPS-Wachstum von 14 % erzielt – das höchste Niveau der letzten drei Jahre, und dies trotz Gegenwind durch Energieversorgungsschwierigkeiten.

Selbst ohne den Rohstoffsektor beträgt das EPS-Wachstum rund 7 %; auch die Mediangewinnsteigerung bei den STOXX 600-Komponenten liegt bei rund 7 %, was die breite Basis der aktuellen Gewinn-Erholung und deren strukturelle Stärke unterstreicht. Die Gewinnerwartungen für 2026 und 2027 wurden entsprechend angehoben.

Goldman Sachs bezeichnet diesen Zyklus als "postmoderner Zyklus" – mit hohen Zinsen, hoher Inflation und beschleunigten Investitionen in Infrastruktur sowie Energiesicherheit. Dieses Umfeld ist besonders günstig für europäische Unternehmen der Kategorie "HALO" ("heavy asset, low obsolescence risk"), da sie von Kapitalausgaben profitieren und gegenüber KI-Umwälzungen widerstandsfähig sind.

Ertragskraft: ROE verbessert sich kontinuierlich, Banken als Haupttreiber

"Europas geringe Ertragskraft" – auch dieses Etikett wird von Goldman Sachs hinterfragt. Der Bericht räumt ein, dass die Eigenkapitalrendite (ROE) in Europa zwar unter dem US-Niveau liegt, hebt aber hervor, dass das US-ROE selbst auf einem außergewöhnlich hohen Level ist und sich das ROE in Europa zuletzt deutlich verbessert hat.

Der Finanzsektor liefert den Kernimpuls. Zwischen 2008 und 2021 belasteten niedrige Zinsen und der Kapitalkraftaufbau nach der Finanzkrise das ROE der europäischen Banken, inzwischen sind beide Faktoren ins Gegenteil umgeschlagen.

Zudem bieten die europäischen Aktienmärkte bei den Themen Verteidigungsausgaben, Infrastruktur, Elektrifizierung und Rechenzentren hohe Exponierung, was die Ertragskraft weiter verbessert.

Relative Performance: Europas Banken outperformen die "Magnificent 7", dieses Jahr erneut über S&P 500

Das Vorurteil, "Europa hinkt immer hinterher", hält den aktuellen Daten nicht mehr stand. Laut Goldman Sachs zeigt sich seit der Pandemie, dass die Performance der europäischen Aktienmärkte weit komplexer ist als die Markterzählungen vermuten lassen.

Seit 2022 haben europäische Bankaktien (SX7P) eine wesentlich höhere Gesamtrendite erzielt als die Magnificent 7 an den US-Börsen. Seit 2026 erreichen die Median-Kursgewinne der STOXX 600-Komponenten zweistellige Prozentraten und der S&P 500 (ohne Tech-Werte) schneidet im Vergleich weniger gut ab.

Goldman Sachs führt Europas Outperformance auf folgende Treiber zurück: Überbewertung der US-Aktien bremst, hohe Zinsen treffen die lange laufenden US-Tech-Werte (zugleich profitieren europäische Banken), rapide steigende Kapitalausgaben der US-Hyperscaler führen zu ROI-Skepsis, und sinkende Risikoaufschläge durch die starke Ausweitung deutscher Fiskalausgaben.

Goldman Sachs warnt allerdings, dass 2027 Frankreich, Italien, Spanien und weitere Länder nationale Wahlen abhalten werden – politische Risiken könnten den europäischen Aktienmarkt stärker unter Druck setzen.

Energiepreise: Für Aktienmärkte vorteilhaft, kein Nachteil

Goldman Sachs sieht steigende Energiepreise zwar als Belastung für die europäische Wirtschaft, doch der Zusammenhang zur EPS-Entwicklung an den Börsen ist positiv – ein weiteres wichtiges Auseinanderdriften zwischen Wirtschaft und Markt.

Der Grund: Europäische Indizes weisen hohe Gewichtungen im Energie- und Grundstoffsektor auf, und Versorger, Chemie und Finanzunternehmen können die Kosten über Verträge weitergeben und profitieren von hoher Inflation sowie Zinsen. Bei Telekommunikation, Medien und Gesundheitssektoren hat der Energiepreisanstieg kaum Einfluss. Einzig Konsumgüter (zyklisch) sind klar negativ betroffen.

Bleiben die Energiepreise längere Zeit hoch und schwächen die Nachfrage, wird die Fähigkeit der Unternehmen zum Kostenweiterreichen auf die Probe gestellt. Die Erfahrungen von 2022 bis 2023 zeigen: Zwar wurde das EPS zunächst nach oben angepasst, mit abnehmenden Wachstum und Margendruck wurde es später nach unten revidiert.

Kapitalzufluss: Stärkster Wert seit zehn Jahren, dominiert von Auslandsinvestitionen

Auch die Behauptung, "niemand kauft Europa", entspricht nicht den Fakten. Daten von Goldman Sachs zeigen, dass die europäischen Aktienmärkte derzeit (abgesehen von 2021) den stärksten Nettokapitalzufluss seit zehn Jahren erleben – nahezu ausschließlich durch ausländische Investoren, die ihr Engagement in den US-Märkten und beim US-Dollar diversifizieren und zugleich Überbewertung sowie Konzentrationsrisiken in den US-Beständen vermeiden wollen.

Auch der Unternehmenssektor gewinnt an Bedeutung als Käufer europäischer Aktien: Die Rückkäufe im Bank- und Energiesektor nehmen weiter zu, M&A-Aktivität beschleunigt sich – In- und Ausländer engagieren sich, was die M&A-Basket von Goldman Sachs Europe sowie die Small- und Mid-Cap-Sektoren stützt.

Goldman Sachs hebt hervor, dass Europa im Unterschied zu den USA den fortlaufenden Zufluss von Privatanlegerkapital vermissen lässt; die Kapitalzuflüsse in US- und asiatischen Märkten bleiben insgesamt klar höher – vor allem durch starke Privatinvestoren. Gerade dies fehlt europäischen Märkten schon lange.

Bewertungsabschlag: Teilweise gerechtfertigt, aber Ausmaß ist übertrieben

Goldman Sachs räumt den Bewertungsabschlag der europäischen Märkte gegenüber den USA ein, sieht aber das Ausmaß nicht durch Fundamentaldaten erklären. Bei identischen Umsatzwachstumsraten sind US-Bewertungen stets höher als die der europäischen Firmen (außer im niedrigsten Wachstumsbereich). Die Dividendenrenditen europäischer Branchensektoren liegen zudem in jedem Sektor klar über den entsprechenden US-Sektoren.

Goldman Sachs glaubt, dass der Bewertungsabschlag in Teilen berechtigt ist – europäische Policy-Maker setzen traditionell auf mehr Regulierung und höhere Steuern, und die Nachhaltigkeit der Unternehmensgewinne ist schwächer als in den USA –, allerdings ist das Ausmaß inzwischen überzogen. Besonders der Bewertungsabschlag beim britischen FTSE 350 ist größer – Goldman Sachs sieht hier überzeugende Argumente für eine Neubewertung, was sich auch in der ausländischen M&A-Nachfrage nach britischen Assets widerspiegelt.

KI-Rückstand: Kurzfristig Nachteil, mittelfristig möglicherweise Vorteil

Europa ist im KI-Bereich tatsächlich im Rückstand – Bau von Rechenzentren kommt langsam voran, Investitionen in fortschrittliche Modelle fehlen, langfristiges Produktivitätswachstum ist risikobehaftet. Das Goldman Sachs Utility Team Europe betont, dass die notwendigen Energieinvestitionen im Zuge des KI-Infrastrukturausbaus einen Gewinnsuperzyklus für diesen Sektor begründen werden.

Dennoch sieht Goldman Sachs historisch, dass in jeder Technologiewelle die Pioniere oft überinvestieren, am Ende profitieren die Nachzügler, die die Investments der Vorreiter nutzen können.

Entscheidend ist zudem, dass die Kapitalausgaben der Hyperscaler für KI aktuell nicht mehr vollständig aus dem freien Cashflow finanziert werden können – vielmehr treten zunehmend Schulden- und Eigenkapitalfinanzierungen auf den US-Märkten auf; in Europa gibt es hingegen nicht den gleichen Finanzierungsdruck – Aktienemissionen steigen moderat, das Rückkaufsvolumen bleibt hoch.

Im Bereich freier Cashflow-Renditen ist die Cashflow-Rendite europäischer Aktienmärkte höher als bei Anleihen und klar besser als in den USA. Goldman Sachs führt zudem den "DeepSeek-Moment" als Beispiel an:

Als Nvidia an einem Tag um 27 % abstürzt, die Magnificent 7 um 16 % und der S&P 500 um 8 % verliert, generieren die europäischen Aktienmärkte dank ihrer Value-Orientierung und geringerer Technologiekonzentration positive Renditen – ein effektiver Hedge für Investoren.