Über 400 Milliarden Gelder bewegen sich! Trendfonds stellt Rekord bei Short-Positionen auf globale Anleihen auf – der US-CPI diese Woche dürfte entscheidend für Gewinne und Verluste sein

Trendfolgende Investoren haben Short-Positionen auf globale Anleihen auf ein Rekordniveau gesteigert, wodurch die Bedeutung der neuesten US-Inflationsdaten sprunghaft angestiegen ist. Denn sollten diese Daten eine Anleihenrally auslösen, geraten die umfangreichen CTA-Short-Positionen unter erheblichen Schließungsdruck.

Laut Daten von UBS haben Commodity Trading Advisors (CTA), die darauf abzielen, aus Kursbewegungen unterschiedlichster Anlageklassen zu profitieren, ihre Untergewichtung in Anleihenpositionen bis Ende Juli im Vergleich zu zwei Wochen zuvor verdoppelt und die Positionen seither weitgehend stabil gehalten. Nicolas Le Roux, Stratege bei UBS, betonte, dass zum Zeitpunkt der bevorstehenden Inflationsveröffentlichung ein Basispunkt-Veränderung der US-Rendite 10-jähriger Anleihen für CTAs eine Gewinn- und Verlustsensitivity von rund 300 Millionen USD bedeutet – der höchste Stand seit Beginn der UBS-Erhebung im Jahr 1990.

Der am Mittwochabend (Pekinger Zeit) veröffentlichte US-Verbraucherpreisindex (CPI) für Juli wird zum unmittelbarsten Marktkatalysator. Dieses Datenelement könnte die Erwartung einer Zinserhöhung der Federal Reserve bereits im September entweder bekräftigen oder abschwächen und Händler dazu zwingen, ihre Positionen umzuschichten. Zinsswaps zeigen, dass die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte durch die Fed im September aktuell bei etwa 50 Prozent liegt.

In den vergangenen Monaten führten hohe Ölpreise, fortgesetzte Zinserhöhungserwartungen der Zentralbanken sowie eine steigende Kreditaufnahme der Staaten zu weltweit anziehenden Anleiherenditen. Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen erreichte im vergangenen Monat ihren höchsten Stand seit 2007 und verharrt seither auf hohem Niveau. Der anhaltende Ausverkauf bei Anleihen motivierte CTAs, ihre Short-Positionen prozyklisch aufzustocken. Diese Gruppe verwaltet schätzungsweise mehr als 400 Milliarden USD.

Die konzentrierten Positionen bergen jedoch erhebliche Umkehrungsrisiken. Phoebe White, Leiterin US-Zinsstrategie bei UBS, erklärte: “Der Spielraum für die Ausweitung von Short-Positionen ist begrenzt, die Risiken sind eindeutig asymmetrisch.” Sie betont, dass bei Kursanstiegen die Wahrscheinlichkeit, dass Händler ihre Shorts eindecken, weit größer ist als die Bereitschaft, im Falle weiterer Kursrückgänge noch zusätzliche Shorts einzugehen.

Auch Bank of America-Strategen weisen auf die ausgeprägte Short-Positionierung der CTAs hin und betonen, dass diese Gruppe aktuell massiv short ist – und zwar besonders stark auf Anleihen mit kurzer Laufzeit.

Strategen der Bank of America um Meghan Swiber schrieben in einer Studie vom Montag: „Sollten die Daten eine Zinserhöhung im September nicht rechtfertigen, stellt das eine Herausforderung für die überfüllten Short-Positionen dar – vor allem in einer Lage, in der die CTA-Shorts besonders umfangreich und auch aktiv gemanagte Fonds untergewichtet sind.“

Nachdem die Nonfarm Payrolls am vergangenen Freitag schwächer als erwartet ausgefallen waren, empfahlen Phoebe White und ihre Kollegen bereits, zweijährige US-Staatsanleihen zu kaufen. Ihre bullishe Argumentation stützt sich auf zwei Punkte: Zum einen gibt es Anzeichen, dass die Inflation ihren Höhepunkt überschritten haben könnte; zum anderen kann die aktuell stark überfüllte Short-Positionierung im Fall einer Anleihenrally als zusätzlicher Katalysator wirken.

Verschiedene Indikatoren zur Marktpositionierung zeigen, dass die Anlegerstimmung zunehmend vorsichtiger wird: In der Woche bis zum 10. August zeigt die JPMorgan US-Treasury-Kundenumfrage, dass die Positionierung der Investoren von Netto-Long auf neutral gesunken ist – auf das niedrigste Niveau seit dem 18. Mai.

Im SOFR-Optionsmarkt lag der Fokus der neuen Risikopositionen vergangene Woche auf 96,25er-Ausübungspreisen mit dem Dezemberkontrakt als Haupttreiber. Gleichzeitig sanken die Bestände zugehöriger Ausübungspreise stark, die nach dem 7. August im Rahmen einer Verkaufswelle an Put-Optionen aufgebaut worden waren. Das spiegelt, dass manche Händler nach den schwachen Nonfarm-Daten aktiv Put-Exposures abbauen. Außerdem haben sich die Absicherungskosten bei Treasury-Futures nach dem jüngsten Anstieg der Nachfrage nach Puts wieder auf ein stabileres Niveau bewegt.