Das "Werkzeugkasten" von Bescent kann den doppelten Druck durch Ölpreise und schwache Konsumnachfrage nicht abwehren, Goldman Sachs: „Der Markt ist von Stagflation geprägt“

Yellen war diese Woche damit beschäftigt, auf dem Anleihenmarkt „Brände zu löschen“, doch der Markt scheint darauf nicht anzuspringen.

Die US-Finanzministerin Yellen sendete fortlaufend politische Signale aus und versuchte, durch Anleiherückkäufe und fiskalische Konsolidierung die langfristigen US-Renditen zu senken. Nach einem kurzen Rückgang stiegen die Renditen der 10- und 30-jährigen US-Staatsanleihen jedoch rasch wieder an. Zugleich stieg der Ölpreis innerhalb einer Woche um über 7 %, Gold legte um ca. 3,5 % zu, der Dollar schwächte sich ab, und Konsumdaten von Walmart und Co. deuten ebenfalls auf eine Abkühlung hin.

Die Renditen im Anleihenmarkt bleiben hoch, der Ölpreis steigt, während der Konsum schwächelt – mehrere Anlageklassen bewegen sich gleichzeitig und der Markt handelt wieder auf Grundlage der „Stagflation“.

Der Leiter des Single Delta Trading Desk bei Goldman Sachs, Rich Privorotsky, sagt offen, dass derzeit „über alle Anlageklassen hinweg eine Stagflationsstimmung herrscht“. Seiner Meinung nach verfügt Yellen zwar über eine umfangreiche politische „Werkzeugkiste“, aber es wird immer schwieriger, gleichzeitig mit langfristigen Zinsen, Haushaltsdefiziten, Energiepreisen und einer schwächelnden Konsumseite umzugehen.

Yellen greift immer wieder ein, doch der Anleihenmarkt bleibt skeptisch

Yellen erklärte am Donnerstag, dass das Rückkaufvolumen für US-Schuldtitel pro Tranche über 400 Millionen US-Dollar liegen könne und bezeichnete diesen Vorgang als „Twist-Operation für US-Anleihen“. Sie betonte zudem, das Finanzministerium verfüge über eine „große Werkzeugkiste“.

Doch die Marktreaktion war verhalten: Nach Rückkaufmaßnahmen für Langläufer, gemeinsamen Interventionen mit dem Yen und Bereitschaft zu weiteren Schritten stieg die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen wieder auf ca. 4,7 %, die 30-jährige auf ca. 5,25 %.

Privorotsky meint, dass – verglichen mit der Möglichkeit weiter sinkender Langfristrenditen – die Dollarschwäche ein entscheidenderes Marktsignal sein könnte.

Gegenwärtig steht die USA einerseits unter starkem Emissionsdruck neuer Staatsanleihen, andererseits absorbieren KI und Rechenzentren weiterhin enorme Kapitalmengen. Nationaler Finanzierungs- und Unternehmensfinanzierungsbedarf wachsen gleichzeitig; mit Rückkaufmaßnahmen allein lässt sich das grundlegende Angebots-Nachfrage-Verhältnis bei den Langläuferanleihen kaum drehen.

Auch die fiskalische Konsolidierung stößt auf Skepsis im Markt. Yellen hatte zuvor angekündigt, mit Mechanismen wie einer „Anti-Betrug-Arbeitsgruppe“ Ausgaben im Umfang von mehreren Hundert Milliarden US-Dollar einzusparen. Doch laut Privorotsky ist es nach wie vor sehr ungewiss, ob und wie diese Politikpläne letztlich umgesetzt werden. Märkte dürften bloßen Versprechen kaum ihre langfristigen Fiskalerwartungen anpassen.

Ölpreis steigt, Konsum kühlt sich ab

Jenseits des Anleihenmarktes verstärkt der steigende Ölpreis die Stagflationssorgen. Besonders beunruhigend ist, dass höhere Energiekosten und nachlassender Konsum zeitgleich auftreten.

Den jüngsten Daten von Walmart zufolge verzeichnete das Unternehmen in den USA nur noch ein Umsatzwachstum im Vergleichsladen von 2,6 % – der niedrigste Wert seit sechs Jahren. Auch das Kundenwachstum sank von 3 % im Vorquartal auf 1,5 %. Trotz angehobener Jahresprognose warnte das Management, dass Verbraucher ab einem Benzinpreis von über 4 Dollar je Gallone beginnen, ihre Ausgaben zu überdenken und ihre Ausgaben stärker abzuwägen.

Privorotsky beschreibt die aktuelle US-Wirtschaft als „Hantel-förmig“: Auf der einen Seite absorbieren KI und Datacenters weiter gewaltige Kapitalbeträge, auf der anderen Seite gerät der Konsum zunehmend unter Druck. Die Entwicklung in verschiedenen Asset-Klassen sendet ebenfalls Stagflationssignale – steigender Ölpreis, stärkeres Gold, schwächerer Dollar und gleichzeitig hohe Renditen für Langläufer.

Zudem steigt das Gold/Kupfer-Verhältnis weiter, in den letzten zwei Wochen legte die US-10-Jahres-Breakeven-Inflationsrate um fast 10 Basispunkte zu; der „Stagflation Basket“ stieg in dieser Woche um insgesamt 6,7 %. Am Markt werden also längst nicht mehr bloß einzelne Anlageklassen gehandelt, sondern es formiert sich ein Stagflationsszenario.

Der kommende Jackson-Hole-Gipfel wird zum entscheidenden Ereignis. Privorotsky meint, dass unabhängig davon, ob Warsh eine taubenhafte oder falkenhafte Haltung signalisiert, der Markt in eine Zwickmühle geraten könnte: Ein taubenhaftes Signal könnte die Langfristrenditen und Inflationserwartungen weiter befeuern, ein falkenhaftes Signal die ohnehin schwächelnde Konsumseite weiter dämpfen. Die Federal Reserve steht vor einem immer schwierigeren Problem: Die Inflation ist noch nicht verschwunden, doch bereits jetzt steht das Wachstum unter Druck.