Jackson Hole Konferenz: Walshs Kampf um Erlösung

Morning FX

Am Freitag, dem 28. August, um 10 Uhr Eastern Time, wird der neue Fed-Vorsitzende Walsh erstmals auf dem Jackson Hole Symposium auftreten und eine Rede halten. Nach der chaotischen FOMC-Pressekonferenz im Juli kam es im August zunächst zu drei Preisschüben beim Öl, die den Inflationsdruck erhöhten, gefolgt von Besants Eingreifen gegen US-Staatsanleihen-Shorts,was Walsh vor eine entscheidende Wahl stellt.

Abb.: Zinserhöhung im September führt zu einer Neuauflage der Schwankungen aus dem Juli

Die vom Markt eingepreiste Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September liegt bei 40 %, im Jahresverlauf wird eine Erhöhung erwartet. Walshs Rede auf diesem Symposium könnte ausschlaggebend für die Markteinschätzung des weiteren Zinspfads sein.

1. Der US-Dollar steht vor einer neuen Vertrauenskrise

Die jüngste Aufwärtsdynamik bei Euro, Gold und Bitcoin ist das Ergebnis schwächerer US-Basiskonjuktdaten und der Krise am Repo-Markt für US-Staatsanleihen. Aus Sicht der Marktdynamik überwiegt letztere Ursache. Ein weiterer Grund liegt in der intransparenten Kommunikation der Fed.

Schwächere Daten im dritten Quartal sind saisonal bedingt, auch in den vergangenen drei Jahren litten die Non-Farm Payrolls zu dieser Zeit. Laut Citi Surprise Index hat sich die US-Wirtschaft Ende August am Rande bereits erholt, PMI und Unternehmensgewinne sind ebenfalls stark, die Wirtschaft ist also nicht das Hauptproblem.

Abb.: Hochfrequenzdaten zeigen, dass die US-Wirtschaft an ihrem Tiefpunkt angekommen ist

Doch nach Besants Eingriff am Repo-Markt erholten sich die Renditen für langlaufende US-Anleihen nur kurz und stiegen schnell wieder, die 10Y-Rendite verharrt bei rund 4,7 % auf hohem Niveau, was zeigt, dass fiskalische Sorgen dominieren. Auf der anderen Seite zögert Trump weiterhin im Krieg, während das Tempo der Fed-Zinserhöhungen langsamer ist als bei der EZB oder der Bank of Japan. Die Vertrauenskrise resultiert vor allem aus der Stabilität des Haushalts- und Währungsrahmens.

Abb.: US-Anleiherenditen bleiben hoch

2. Wird Walsh wie Powell das Vertrauen wiederherstellen?

In den letzten Jahren war das Jackson Hole Symposium der Taktgeber für die Fed-Politik zwischen September und Dezember; insbesondere der Vorgänger Powell nutzte diese Gelegenheit, um nach dem Inflationsschock 2022 klare Signale zur Steuerung der Erwartungen zu senden. 2022 wurden Höchststände bei der Falkenhaltung erreicht, 2023 folgte das „higher for longer“-Narrativ, 2024 begann die Fed mit Zinssenkungen und 2025 steht eine Balance bevor.

Walsh aber lehnt vorausschauende Guidance meist ab und wird vom Markt eher als unklar oder als jemand gesehen, der Zinserhöhungen ausweicht. Der Ölpreis ist inzwischen wieder über 90, der Inflationsdruck bleibt in diesem Jahr hoch. Will Walsh Vertrauen zurückgewinnen, muss er auf Inflationssorgen eingehen und Maßnahmen ankündigen. Sollte er nur erneut Strukturreformen betonen, werden die Märkte weiter US-Dollar abstoßen.

3. Fazit

(1) Das Jackson Hole Symposium steht unmittelbar bevor, der US-Dollar sieht sich doppeltem Vertrauensdruck durch Fiskal- und Geldpolitik ausgesetzt.

(2) Ob Walsh dem Vorbild Powells folgt und klare Signale gibt, bleibt abzuwarten; rund um das Symposium wird mit erhöhter Volatilität gerechnet.