EZB-Ratsmitglied Nagel: Falls die Energiepreise weiterhin hoch bleiben, könnte eine Anhebung der Zinssätze auf ein moderat restriktives Niveau erforderlich sein.

Laut der App von Finanznachrichten aus China, äußerte das Mitglied des Direktoriums der Europäischen Zentralbank und Präsident der Deutschen Bundesbank, Joachim Nagel, dass die Europäische Zentralbank gezwungen sein könnte, die Zinssätze auf ein Niveau anzuheben, das das Wirtschaftswachstum hemmt, falls die Energiepreise weiterhin hoch bleiben. Nagel sagte am Dienstag: „Wenn wir langfristig mit so hohen Energiepreisen konfrontiert sind wie jetzt, kann ich nicht ausschließen, dass wir in den moderat restriktiven Bereich der Geldpolitik vordringen müssen.“ Gleichzeitig ergänzte er, dass es dafür noch zu früh sei, diese Einschätzung zu treffen.

Erwähnenswert ist, dass es innerhalb der Europäischen Zentralbank unterschiedliche Meinungen zum neutralen Zinssatz gibt. Der Chefvolkswirt der Europäischen Zentralbank, Philip Lane, sagte Anfang des Jahres, der neutrale Zinssatz könnte bis zu 2,5 % betragen – genau das aktuelle Niveau der Zinssätze der Europäischen Zentralbank. Der Präsident der Zentralbank von Irland, Gabriel Makhlouf, sagt hingegen, dass erst ab einem Zinssatz über 2,75 % der restriktive Bereich erreicht werde.

Nagel sagte weiter: „Ich, oder wir, befürchten, dass dies zu einem Sekundäreffekt der Inflation führen könnte.“ Er bezieht sich dabei auf bevorstehende Lohnverhandlungen in einigen Ländern, darunter Deutschland: „Wir wissen alle, wenn diese Situation immer länger anhält, werden wir einige Zweitrundeneffekte sehen.“ Er sagte, deshalb „müssen wir wachsam bleiben“ und „so sprechen wir über diese Situation. Und ich kann Ihnen versichern, wir bleiben wachsam.“

Angesichts des aktuellen Drucks auf die Anleihemärkte wurde Nagel gefragt, ob das sogenannte Transmission Protection Instrument (TPI) der Europäischen Zentralbank aktiviert werden könnte. Nagel erklärte, das Instrument werde nur aktiv, wenn die Übertragungsmechanismen der Geldpolitik gestört seien. Er sagte: „Das hat nichts mit fiskalischen Herausforderungen eines bestimmten Landes im Euro-System zu tun.“ In der vergangenen Woche stieg die Renditeprämie französischer zehnjähriger Staatsanleihen gegenüber deutschen Bundesanleihen zum ersten Mal seit 14 Jahren über 100 Basispunkte.

Erwartungen einer Zinserhöhung durch die Europäische Zentralbank steigen, Inflation bleibt die „große Sorge“

Die Europäische Zentralbank hat am 10. September die Zinssätze um 25 Basispunkte erhöht und den Zinssatz für Einlagenfazilität auf 2,50 % angehoben, gemäß den Erwartungen des Marktes. Es war die zweite Zinserhöhung in diesem Jahr. Der EZB-Rat betonte in seiner politischen Erklärung, dass der anhaltende Konflikt im Nahen Osten weiterhin Inflationsdruck erzeugt und erwartet, dass die Inflationsrate im Euroraum „über einen längeren Zeitraum“ deutlich über dem Ziel von 2 % bleibt. Lagarde präzisierte bei der Pressekonferenz, dass „über einen längeren Zeitraum“ bedeutet, „mindestens bis in die erste Hälfte des Jahres 2027“, und dass die Gesamtinflation voraussichtlich erst um das Jahresende 2027 zum Ziel zurückkehrt.

Gleichzeitig zeigen die neuesten Prognosen der Europäischen Zentralbank, dass der durchschnittliche Gesamtinflationswert für 2026 bei 3,0 % liegt, unverändert gegenüber der Prognose im Juni; für 2027 bei 2,5 %, für 2028 bei 2,1 %, wobei die Werte für die beiden letzten Jahre gegenüber der bisherigen Prognose erhöht wurden. Auch die Kerninflationsprognose ohne Energie und Lebensmittel bleibt hoch: Drei-Jahres-Werte von 2,5 %, 2,6 % und 2,3 %, jeweils über dem 2 %-Ziel. Einige Analysten sehen in der Aufwärtskorrektur und datenabhängigen Politik einen Anlass für eine weitere Straffung durch die Europäische Zentralbank. Der Markt rechnet damit, dass im aktuellen Zinserhöhungszyklus der EZB noch bis zu drei weitere Zinserhöhungen möglich sind.

Außerdem ergab die am vergangenen Freitag von der Europäischen Zentralbank veröffentlichte monatliche Umfrage, dass die Inflationserwartungen der Haushalte im Euroraum im August generell gestiegen sind – dies bietet eine weitere Grundlage für die gestiegene Straffungswette nach der zweiten Zinserhöhung am 10. September.

Die Daten zeigen, dass der Median der Inflationserwartungen für ein Jahr von 2,9 % im Juli auf 3,0 % angestiegen ist, der Median für drei Jahre von 2,7 % auf 2,9 % und der Median für fünf Jahre von 2,4 % auf 2,5 %. Der Drei-Jahres-Median hat dabei einen besonders hohen Wert für die geldpolitische Entscheidungsfindung. Alle Werte liegen deutlich über dem EZB-Ziel von 2 %, was bedeutet, dass – selbst wenn man nur die Einschätzung der Haushalte betrachtet – die Rückkehr der Inflation zum Ziel auf absehbare Zeit noch nicht als sicher angesehen wird.

Im politischen Reaktionsmodell der Europäischen Zentralbank sind die Inflationserwartungen kein bloßes Beiwerk. Die EZB betonte nach ihrer Septemberentscheidung, dass die Entscheidungsträger die Erwartungen genau studieren – weil Erwartungen die künftigen Lohnverhandlungen und das Preisverhalten der Unternehmen prägen; der Drei-Jahres-Median ist deshalb besonders relevant, weil er dem Zyklus der Lohnverträge am nächsten kommt.

Lane warnte diese Woche, dass die neue Welle hoher Energiepreise bedeute, dass die Inflation im Euroraum länger auf einem hohen Niveau bleiben werde als ursprünglich von der EZB erwartet. Er sagte: „Wir erleben gerade eine zweite Runde von Preisanstiegen, nicht nur bei Öl, sondern auch bei Gas. Wir denken, dass diese Runde von Energiepreisanstiegen zu einer höheren und länger anhaltenden Inflation führen wird, die erst ab Mitte 2027 auf unser Ziel zurückgehen wird.“

Das Mitglied des EZB-Rats und Präsident der Zentralbank der Slowakei, Peter Kazimir, erklärte, die EZB werde gegebenenfalls nicht zögern, die Zinssätze weiter zu erhöhen. Allerdings brauche man Zeit, um den nächsten Schritt festzulegen. Er sagte, die EZB-Vertreter müssten zuerst beurteilen, ob die indirekten Effekte der infolge des Krieges stark gestiegenen Energiekosten wie erwartet verlaufen und ob „die Nachfrage- und Arbeitsmarktlage schon stark genug ist, um Zweitrundeneffekte zu erzeugen“.

Die Haltung von EZB-Präsidentin Lagarde fiel dabei zurückhaltender aus. Lagarde sagte am vergangenen Freitag, die Preissprünge bei Energie würden nicht automatisch zu einem geldpolitischen Straffungsschritt führen. Sie erklärte: „Die Zinssätze werden nicht parallel zu den Energiepreisen steigen oder sinken. Denn offensichtlich wirken sich Energiepreise und ihre Auswirkungen auf die Preise auch auf andere Faktoren aus, insbesondere Wachstum und Konsum. Wir werden alle diese Faktoren berücksichtigen. Ein synchroner Mechanismus ist nicht grundsätzlich anwendbar.“