Woche setzt aktiv auf langfristige Perspektiven für KI, der Zinspfad der Fed für Oktober bleibt offen! Sinkende US-Staatsanleihenrenditen öffnen das Fenster für eine technologische Gegenoffensive?

German Finance News APP berichtet, dass während der Mittagszeit am 16. Oktober (Peking-Zeit) der Vorsitzende der Federal Reserve, Kevin Walsh, bei der Jahrestagung des IMF und der Weltbank in Bangkok mit Kristalina Georgieva sprach und bekräftigte, dass die Federal Reserve Preisstabilität erreichen wird. Er beschrieb die Zinserhöhung im September als das „Zurücknehmen eines Teils der Lockerung“. Hinsichtlich der FOMC-Sitzung zur Geldpolitik der Federal Reserve am 27.–28. Oktober stellte er klar, dass er nicht im Voraus den Weg der Assetpolitik der Federal Reserve vorhersagen werde und nicht bereit sei, im Vorfeld anzukündigen, welche Maßnahmen in den verbleibenden Sitzungen des Jahres ergriffen werden könnten. Er betonte, dass die Federal Reserve jede Entscheidung in Verbindung mit Produktion, Beschäftigung und Inflation auswägen werde, statt einen festgelegten Policy-Pfad zu verfolgen, und bekräftigte außerdem, dass er persönlich eine Haltung bevorzugt, wonach die Federal Reserve keinerlei Forward Guidance gibt.

Beachtenswert ist, dass Walsh’ Serie von Reden auf dem IMF die Einschätzung verstärkt hat, dass fortschrittliche KI-Technologie die Wirtschaft langfristig verändern wird, jedoch gab er keine Zusage für eine Zinspause im Oktober. Für die globalen Halbleiteraktien, die zuletzt wegen Abverkäufen stark korrigierten, ist positiv, dass er die kurzfristigen Zinserwartungen nicht weiter erhöht hat; ob jedoch die Renditen von US-Staatsanleihen weiter sinken und ob die jüngst stark abgestraften KI-Computing- und Tech-Sektoren entgegenhalten können, hängt weiterhin davon ab, ob sich Inflation, Unternehmensfinanzierungsbedingungen und KI-Gewinnrealisierung gleichzeitig verbessern.

Bemerkenswerter als „keine Vorhersage der Geldpolitik“ ist, dass er erklärte, seit der Sitzung im September entspreche die wirtschaftliche Entwicklung insgesamt den Erwartungen, und aktuell gebe es strukturelles Wachstum und einen Investitionsschub. Das bedeutet, dass er die jüngsten, von Halbleiter bestimmten globalen Tech-Korrekturen nicht als Bruch in der Logik des Wirtschaftswachstums wertet.

Er unterstrich zudem, dass der Großteil der Welt die Politik synchron strafft und jedes Land Preisstabilität wahren muss; die US-Politik strahlt ins Ausland aus, die ausländische Politik wirkt wiederum zurück auf die USA. Der Rahmen bleibt, Inflation und institutionelle Glaubwürdigkeit zu sichern, während Einschätzungsraum beibehalten wird. Vor seinen Aussagen lag die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung im Oktober laut den jüngsten MUFG-Zinssatz-Futures bei etwa 27%, während aber eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte bis Jahresende vollständig eingepreist bleibt. Daher handelte der Zinssatz-Futures-Markt vor und nach Walsh’ Rede stets mit Verschiebung des Zinserhöhungstermins, nicht mit dem Ende des Straffungszyklus.

Die Wall Street-Giganten konzentrieren ihre Prognosen der Federal Reserve zunehmend auf „weitere Zinserhöhungen und Verlängerung des Straffungszyklus“, mit deutlichsten Anpassungen durch Citi und UBS. Die Federal Reserve hob im September um 25 Basispunkte an; der Fokus der Institutionen liegt nun auf den weiteren Erhöhungen. Citi zog am 14. Oktober die Prognose „keine weitere Zinserhöhung im Jahr“ zurück, erwartet stattdessen eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte im Dezember, danach Pause bis Juni 2027 erst eine Senkung. UBS Global Wealth Management verlängerte zwischen 12. und 15. Oktober den Kurs von „nur noch einmal im Dezember“ auf je eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte im Dezember dieses Jahres und März nächsten Jahres. Mit der im September vollzogenen Erhöhung ergibt sich ein kumulierter Anstieg von 75 Basispunkten, danach erwartet man bis Ende 2027 stabile Zinssätze.

Kernträger der Neubewertung der Zinserwartungen an der Wall Street sind Ausbreitung des Energiepreisschocks auf breitere Preise, während die Wirtschaft nicht schwach genug ist, um die Federal Reserve zur Priorisierung des Wachstums zu zwingen. Der Kern-CPI im September stieg monatlich um 0,3%, im zweiten Monat über die Markterwartung von 0,2%; die jährliche Wachstumsrate stieg von 2,4% auf 2,6%. Preisanstiege bei Wohnraum, Flugtickets, Autos, Kleidung und technahen Waren erschweren es den Politikern, die Inflationsrückkehr als isolierten Ölschock zu betrachten. Der danach veröffentlichte PPI stieg im September monatlich um 1,3%, jährlich um 6,3% und verstärkte Sorgen über die Weitergabe von Kosten.

KI zieht zuerst die Nachfrage, dann kommt die Produktivität: Warum besteht Rechenpower-Boom neben hohen Zinssätzen?

Walsh bezeichnete in seiner Rede KI als den tiefgreifendsten Wirtschaftswandel seines Lebens – der Schlüssel zum Verständnis dieser Sichtweise liegt darin, dass er betonte, der Nachfrageimpuls durch KI komme vor der Verbesserung auf der Angebotsseite. Aus Sicht des Investments in Rechenzentren und KI-Computing-Industrieketten müssen Unternehmen beim Aufbau von Cluster zuerst GPU, TPU, ASIC, HBM und Netzwerkausrüstung beschaffen, Strom, Kühlung, Gebäude und Finanzierung investieren; Effizienzgewinne und Kostensenkungen durch breite KI-Integration in Entwicklung, Produktion und Unternehmensprozesse entstehen erst nach Implementierung, Anpassungen und kommerziellem Proof. Dieser Zeitversatz ermöglicht, dass KI gleichzeitig Halbleiteraufträge und Kapital-/Stromnachfrage steigert und kurzfristig Preise sowie Finanzierungskosten erhöht.

Daher bedeutet Walsh’ KI-Optimismus nicht von Natur aus sinkende Zinssätze. Produktivitätsverbesserungen helfen, Angebot auszuweiten und Kosten zu senken, hohe Investmentrenditeerwartungen können aber mehr Unternehmen zur Kapitalnachfrage animieren und den Realzins steigern. Für die Entwicklung der 10- und 30-jährigen US-Staatsanleihen müssen Märkte zugleich zukünftige Policy-Sätze, fiskalische Finanzierung und Laufzeitrisiko einbeziehen. Starkes Computing-Demand und höhere langfristige Kapitalkosten können aus dem gleichen KI-Investitionsboom stammen; Halbleitergewinnwachstum und Bewertungsdruck treten daher parallel auf.

Seine jüngsten Aussagen zeigen zudem, wie die Politikforschung diese Umwälzung begleitet: Am 16. November ist eine KI-Anhörung im San Francisco Bay Area geplant, die durch ein Federal Reserve-Arbeitsgruppe neue Forschungserkenntnisse liefert und das FOMC unterstützt. KI kann zudem das Verständnis für Daten bei Zentralbanken verbessern, die kurzfristigen Auswirkungen auf Beschäftigung bleiben aber unklar. In Bezug auf private Technologieinvestitionen urteilt die Federal Reserve nicht über Richtig oder Falsch, sondern beobachtet Finanzrisiken, die durch Politik adressiert werden können. Dies weist darauf hin, dass die Federal Reserve und andere Zentralbanken weltweit die Wachstumsbeiträge von KI stärker gewichten und Finanzierungsstrukturen sowie Risikotransfers prüfen – ohne aber einen Schutz für KI-Assetpreise zu versprechen.

US-Staatsanleihen sind abgekühlt, für einen Halbleiter-Gegenangriff braucht es sinkende Kreditfinanzierungskosten und Gewinne

Die langfristigen Renditen sind tatsächlich zurückgegangen. Nach einheitlichen Angaben des US-Finanzministeriums lagen am 15. Oktober die Renditen für 10-jährige und 30-jährige US-Staatsanleihen bei 5,10% bzw. 5,43%, beide fielen an diesem Tag um 9 Basispunkte; bis zum 15. Oktober fielen sie in dieser Woche jeweils um 14 und 17 Basispunkte, gegenüber Ende September um 19 bzw. 21 Basispunkte. Im Vergleich zu Ende August bleiben sie aber um 35 bzw. 18 Basispunkte höher, was zeigt, dass der Rückgang nur einen Teil des vorherigen Finanzierungsdrucks ausgleicht.

Beachtenswert: Der Rückgang wurde wesentlich durch die Turbulenzen bei KI-Aktien und dem Kreditmarkt getrieben, die zur Flucht in Anleihen motivierten. TD Securities sieht, dass Investoren die Wachstumserwartungen senken und US-Staatsanleihen wieder als Hedge gegen Aktien einsetzen. Es entsteht eine scheinbar paradoxe Marktstruktur: Druck bei Computing-Aktien senkt US-Anleihenrenditen, doch dieser Rückgang beseitigt noch nicht die Sorgen über Computing-Finanzierung. Unternehmensschuldenkosten hängen sowohl vom Basiszins als auch vom Credit Spread ab; sinkt ersterer, steigt aber letzterer, können kreditfinanzierte Rechenzentren weiterhin hohe Kreditkosten haben.

Die globalen Aktienmärkte befanden sich zur Zeit von Walsh’ Rede ebenfalls in einer Phase der Erholung nach schnellem Kursfall. Bis zum 15. Oktober fiel der Philadelphia Halbleiterindex um 0,88%, in sieben Handelstagen insgesamt rund 12,4%, diese Woche um 7,9% und im Oktober um 8,3%. Trotz einem Anstieg von 63,5% seit Jahresbeginn ist der kurzfristige Trend klar geschwächt. Am 16. Oktober (asiatische Mittagszeit) machte der KOSPI-Index, das „KI-Speicherchip“-Barometer Südkoreas, eine Tageserholung von 3,17%, Samsung und SK Hynix stiegen synchron – diese Erholung kam ebenfalls vor Walsh’ Rede, aber die Rally setzt sich fort.

Walshs Aussagen bieten der emotional angeschlagenen globalen Halbleiterbranche eine gewisse Unterstützung für die Stimmungserholung, aber den Halbleiter-Gegenangriff treiben kann eigentlich erst die Kombination aus „langfristigem Renditerückgang + stabilem Credit Spread + fortlaufenden Computing-Aufträgen und Cashflow“. Entspannt sich der Finanzierungsdruck und bleibt die KI-Nachfrage stark, kann der Markt wieder höhere Bewertungen für Wachstum vergeben; Chips- und Equipment-Leader mit reichlich Cashflow, stabilen Kundenquellen und starken Auftragsumsetzung profitieren am schnellsten. Die von Walsh betonte KI-Langzeitrevolution liefert eine makroökonomische Erklärung für diese Wachstumsstory, aber ob der kurzfristige Bounce zum Trend wird, entscheidet sich daran, ob die sinkenden Kapitalkosten wirklich im Industrieinvestment ankommen.

Die Wall-Street-Giganten Goldman Sachs beschrieben jüngst die „drei großen Unterstützer“ (Rückkäufe, Privatanleger, ausländisches Kapital), die das Kapitalsumfeld für KI-Assets verbessern könnten. Das Goldman Sachs Flow Team stellte im aktuellen Bericht „Witching Hour“ fest, dass laut Berechnung fast 48% der S&P-500-Komponenten Ende Oktober wieder Rückkäufe umsetzen dürfen. Historisch macht der November etwa 10,1% des Jahresrückkaufvolumens aus; hinzu kommen Steuerverkaufsdruck-Ende bei Fonds, Zuströme von Privatanlegern zum Jahresende sowie Auslandsnachfrage nach den Midterms – das Verhältnis von Angebot und Nachfrage könnte sich bessern. Rund 190 Mrd. USD ausländischer Käufe gelten als potenzielles Volumen laut historischer Trends. Für die Halbleiter nach massiven Abverkäufen bedeutet wieder aktivere Käufer, dass Unternehmen allein schon durch stabile Auftrags- und Gewinnlage Rückkauftrigger auslösen können. Allerdings sank die Rückkaufsumme im Tech-Sektor im Vergleich zum Vorjahr um 40%, was auf Konkurrenz um Kapital zwischen CAPEX und Shareholder-Return hinweist; KI-Aktien müssen weiter beweisen, dass Investitionen in GPU, Netzwerkinfrastruktur und Datenzentrum-Glasfaser, CPU usw. künftigen Cashflow steigern können.