807 Milliarden Dollar Verlust in einem halben Jahr, ein 750 Milliarden Dollar Wettlauf auf Rechenleistung – warum wird das Insolvenzrisiko von Anthropic nur mit 17% bewertet?

Der Prognosemarkt weist Anthropic eine Insolvenz-Wahrscheinlichkeit von 17% zu und spiegelt damit die komplexen Einschätzungen des Marktes zur Überlebensfähigkeit von AI-Modell-Unternehmen im Kontext hoher Kapitalausgaben wider.

Laut den neuesten Daten der Prognosemarkt-Plattform Polymarket liegt die Wahrscheinlichkeit, dass Anthropic bis Ende 2028 Insolvenz anmeldet, lediglich bei 17%. Dieses Pricing steht in starkem Kontrast zu dem diese Woche veröffentlichten IPO-Entwurf – dem Prospekt zufolge erzielte Anthropic im ersten Halbjahr 2026 einen Nettoverlust von über 80,7 Milliarden US-Dollar, wobei die maximalen Ausgaben-Verpflichtungen für Rechenkapazität-Infrastruktur bis zu 750 Milliarden US-Dollar betragen können.

Artikel von Wallstreet Nachrichten berichtete, dass laut dem neuesten S-1-Prospekt von Anthropic, wie das Wall Street Journal zitiert, von den Nettoverlusten in Höhe von 80,7 Milliarden US-Dollar etwa 72 Milliarden US-Dollar aus nicht zahlungswirksamen Bilanzanpassungen stammen. Das operative Minus beläuft sich tatsächlich auf etwa 8,7 Milliarden US-Dollar, was bereits den gesamten betrieblichen Verlust des Jahres 2025 von über 8 Milliarden US-Dollar übersteigt. Gleichzeitig erzielte das Unternehmen im ersten Halbjahr 2026 Einnahmen von 16,3 Milliarden US-Dollar; die Umsätze im dritten Quartal stiegen im Vergleich zum Vorquartal um 45% auf 16,8 Milliarden US-Dollar, was auf einen gewissen Trend zur Kommerzialisierung hinweist.

Das verlangsamte Umsatzwachstum führt jedoch bereits bei potenziellen IPO-Käufern zu abweichenden Bewertungen. Das Management teilte am Investorentag mit, dass das Umsatzwachstum von etwa 140% im Vergleich zwischen dem ersten und zweiten Quartal auf 45% bis 46% im dritten Quartal stark abgebremst wurde. Dies bewog einige institutionelle Investoren dazu, die Bewertungsbandbreite von 2 Billionen US-Dollar auf etwa 1,5 Billionen US-Dollar zu senken. Das 17%-Insolvenzwahrscheinlichkeit-Pricing bei Polymarket ist im Grunde eine Wette darauf, dass Anthropic seinen Umsatz schnell genug steigern kann, um vor dem Kapitalabriss profitabel zu werden – wobei die Voraussetzungen für diese Wette zunehmend verschärft werden.

Die Unsicherheit beim Umsatzwachstum: Konzentrationsrisiko und Abflachung der Wachstumsrate

Das zentrale Argument für die niedrige Insolvenz-Wahrscheinlichkeit von Anthropic seitens des Marktes ist das rasche Umsatzwachstum. Jedoch birgt dieses Wachstum strukturelle Risiken.

Das Prospekt zeigt: Von den 16,3 Milliarden US-Dollar Umsatz im ersten Halbjahr 2026 entfallen etwa 20% bzw. 3,26 Milliarden US-Dollar auf nur zwei Kunden. Das Unternehmen warnt die Investoren zudem, dass die Umsätze "auf absehbare Zeit" weiterhin stark auf eine "begrenzte Anzahl von Kunden" konzentriert sein werden. Viele große Unternehmenskunden haben keine Langfristverträge unterzeichnet und könnten theoretisch jederzeit den Anbieter wechseln.

Gleichzeitig hat die Verlangsamung des Umsatzwachstums bereits eine Neubewertung institutioneller Investoren ausgelöst. Das Management teilte am Investorentag mit, dass die sequenzielle Wachstumsrate zwischen dem ersten und zweiten Quartal von etwa 140% auf 45% bis 46% im dritten Quartal zurückging. Obwohl 45% sequenzielles Quartalswachstum absolut immer noch stark ist, hat die Diskrepanz zum vorherigen Wachstum gereicht, um die Bewertungsbandbreite von 2 Billionen US-Dollar auf rund 1,5 Billionen US-Dollar zu reduzieren.

Anthropic gibt an, im zweiten Quartal 2026 ein bereinigtes positives Profit erreicht zu haben, aber bis zur Veröffentlichung vollständiger auditierter Finanzdaten bleibt der genaue Berechnungsschlüssel des "bereinigten" Profits unklar.

Die Logik hinter 17%: Worauf wettet der Markt?

Das Polymarket-17%-Insolvenzwahrscheinlichkeit-Pricing spiegelt im Kern die Wahrscheinlichkeit für folgende zentrale Einschätzung wider: Kann Anthropic mit seinem Umsatzwachstum bis Ende 2028 seine fixen Rechenkapazitätsverbindlichkeiten decken und gleichzeitig genug Finanzierungsfähigkeit aufrechterhalten, um die operative Lücke zu schließen?

Argumente, die die niedrige Insolvenz-Wahrscheinlichkeit stützen, sind: das hohe Umsatzwachstum; strategische Investoren wie Google und Amazon haben ein starkes Interesse an der Betriebserhaltung des Unternehmens; das IPO selbst bringt neue Kapitalzuflüsse; und der Großteil der 80,7 Milliarden US-Dollar Nettoverlust sind nicht zahlungswirksame Positionen und stellen keine sofortige Liquiditätsbelastung dar.

Das Pricing birgt jedoch das Risiko, die Liquiditätsbelastung durch fixierte Rechenkapazitätsverbindlichkeiten bei dauerhaft abnehmender Umsatzwachstum zu unterschätzen, sowie die Einkommensanfälligkeit bei hoher Kundenkonzentration. Die Nachhaltigkeit des kapitalintensiven Modells von AI-Modellunternehmen hängt letztlich von einer Annahme ab, die von historischen Daten noch nicht ausreichend untermauert ist: Rechenpower-Investitionen müssen schnell genug in verteidigbare, langfristig gesicherte Umsätze verwandelt werden.

Das IPO von Anthropic wird der erste echte Stresstest dieser Annahme am öffentlichen Markt.

Astronomische Verluste: Die Zweischichtstruktur der 80,7 Milliarden US-Dollar

Wallstreet Nachrichten Artikel schrieb, Anthropic's Nettoverlust von 80,7 Milliarden US-Dollar im Halbjahr besteht buchhalterisch aus zwei unterschiedlichen Komponenten.

Darunter entfallen etwa 72 Milliarden US-Dollar auf nicht zahlungswirksame Bilanzanpassungen. Mit den steigenden privaten Bewertungen des Unternehmens bei aufeinanderfolgenden Fundraising-Runden verlangt das US-GAAP-Accounting eine Anpassung der Fair Value-Verbindlichkeiten der an frühe Investoren ausgegebenen wandelbaren Schuldverschreibungen und anderer komplexer Finanzierungstools, was zu massiven "Papierverlusten" in der Bilanz führt. Diese bilanzielle Behandlung ist bei schnell finanzierenden Tech-Startups nicht ungewöhnlich, aber das absolute Ausmaß von 80,7 Milliarden US-Dollar bleibt selten.

Ohne diese Bilanzanpassungen bleibt das operative Minus von etwa 8,7 Milliarden US-Dollar im ersten Halbjahr dennoch und übersteigt bereits den gesamten betrieblichen Verlust von über 8 Milliarden US-Dollar aus dem Jahr 2025. Zentraler Treiber ist das explosionsartige Wachstum der Ausgaben für Rechenpower: Im ersten Halbjahr 2026 lagen die direkten Ausgaben von Anthropic für Computerressourcen und Infrastruktur bei fast 9 Milliarden US-Dollar – eine fast vierfache Steigerung im Vergleich zum ersten Halbjahr 2025 mit 2,3 Milliarden US-Dollar und sogar über den gesamten Rechenkapazitätsausgaben des Jahres 2025 (7,3 Milliarden US-Dollar).

Dies bedeutet, dass bereits über 55 Cent jedes Umsatzdollars, noch bevor Gehälter für Forscher, Management oder Vertrieb ausbezahlt werden, an Betreiber von Datenzentren und Chip-Lieferanten abfließen. Diese Kostenstruktur ist ein Schlüssel zur Logik des Polymarket-pricings.

750 Milliarden Rechenpower-Schulden: Von flexiblen Ausgaben zu unwiderruflichen Verbindlichkeiten

Das eigentliche Risiko der Rechenpower-Investitionen von Anthropic liegt nicht in deren Größe allein, sondern darin, dass die Vertragsstruktur sich von einem flexiblen Pay-as-you-go-Modell zu fixen, unwiderruflichen langfristigen Verbindlichkeiten entwickelt hat.

Wallstreet Nachrichten Artikel erwähnt, dass laut Wall Street Journal die Verpflichtungen für Rechenkapazitätsinfrastruktur des Unternehmens bereits 600 Milliarden US-Dollar überschreiten. Sollen die zusätzlichen 150 Milliarden US-Dollar, für die gerade verhandelt wird, ebenfalls unter Vertrag kommen, steigt die Gesamtsumme auf 750 Milliarden US-Dollar. Dem neuesten IPO-Prospekt zufolge muss das Unternehmen in den kommenden sieben bis zehn Jahren rund 450 Milliarden US-Dollar für Cloud-Computing-Verträge leisten, wobei die absolute Mehrheit der Verträge klar ausweist: "Zahlung unabhängig von der tatsächlichen Nutzung."

Zu den Hauptvertragsbedingungen zählen: ein Vertrag mit Google Cloud über 111 Milliarden US-Dollar; ein Vertrag mit Amazon Web Services (AWS) über 110 Milliarden US-Dollar; ein Vertrag mit Microsoft über 31 Milliarden US-Dollar; und separaten Chip-Rental-Verträgen mit den AI-Cloud-Anbietern Nscale und Lambda im Gesamtwert von bis zu 86 Milliarden US-Dollar mit Laufzeit bis 2033 beziehungsweise 2034. Darüber hinaus hat das Unternehmen durch eine separate Vereinbarung mit Broadcom eine Verpflichtung zur Google-TPU-Chip-Miete über mehr als 160 Milliarden US-Dollar.

Das Prospekt offenbart zudem ein Lieferseitendilemma: Anthropic hat bereits mehr Rechenkapazität nachgefragt, als AWS, Google oder Microsoft bereit sind bereitzustellen – teils, weil die drei hyperskalierenden Cloudanbieter das Unternehmen zunehmend als direkten Wettbewerber betrachten. Nachdem Anthropic zu alternativen Anbietern wechseln musste, begann das Unternehmen, eigene Datenzentren zu bauen und mit unabhängigen Betreibern zusammenzuarbeiten. Das Prospekt räumt ein, dass diese Betreiber "nur über begrenzte Betriebserfahrung verfügen" und die Zuverlässigkeit unsicher ist. Weiter heißt es im Prospekt, dass ein Teil der Rechenpower durch Special Purpose Vehicles (SPV) und private Kredittools außerbilanziell finanziert wurde, wodurch die finanzielle Transparenz zusätzlich beeinträchtigt wird.