Citadel Securities: El desplome de las acciones estadounidenses en julio no significa el fin del mercado alcista, sino una “reconfiguración técnica”. ¡Los fundamentos vuelven a tomar el control!

El mercado bursátil estadounidense experimentó una fuerte corrección técnica, pero los fundamentos estructurales del mercado alcista siguen siendo sólidos.

El estratega jefe de Citadel Securities señaló en su último informe que la volatilidad del último mes fue esencialmente un reset técnico necesario: logrado mediante rotación de posiciones, reducción del apalancamiento y mejora de los fundamentales, y no resultado de un deterioro macroeconómico relevante. Por eso, la institución adoptó una postura más positiva respecto al panorama de mediano plazo de las acciones estadounidenses.

El informe indica que varios factores técnicos que habían presionado al mercado se han disipado considerablemente: los inversores minoristas han reducido significativamente la exposición al riesgo, los niveles de apalancamiento se han normalizado, la concentración del mercado bajó y la liquidez experimentará un punto de inflexión clave.

Al mismo tiempo, la expectativa de crecimiento de ganancias del S&P 500 para el segundo trimestre fue revisada fuertemente al alza, pasando del 22,4% al inicio de la temporada de resultados a alrededor del 45%, volviendo las valuaciones a niveles más atractivos. El informe concluye que "julio no cambió el mercado alcista estructural, sino que lo reseteó".

El 28 de julio, Citadel Securities publicó un informe pronosticando un alza de tasas por parte de la Reserva Federal esa semana, y luego, durante la caída de mercado, adquirió un portafolio de acciones del fondo Situational por USD 16.000 millones con más de un 10% de descuento, siendo considerado un actor clave en el mercado.

El cambio más relevante en julio fue el giro fundamental en el comportamiento de los inversores minoristas.

Datos de Citadel Securities muestran que tras los récords de actividad en mayo y junio, el volumen diario promedio de acciones al contado negociadas por minoristas cayó un 20% en julio respecto al pico de junio, pero todavía se ubica en niveles históricamente altos— cuarto en la historia de la plataforma, y superior al nivel de enero durante el rebote.

El mayor cambio, sin embargo, fue el del sentimiento. A medida que las acciones relacionadas a IA con alta concentración minorista siguen debilitándose, los inversores pasaron de comprar en las caídas a tomar una postura de reducción activa de posiciones. Este cambio se aceleró drásticamente en la última semana de julio, que podría marcar la mayor venta semanal de minoristas desde 2022.

El informe señala que los minoristas tuvieron salidas netas durante cuatro jornadas consecutivas, el periodo de ventas más prolongado del año, con montos nominales diarios casi el doble que en el último episodio similar (noviembre de 2025).

La mayor presión vendedora se concentró en el sector tecnológico. El informe muestra que las ventas netas minoristas en tecnología esta semana superaron todos los récords de la plataforma desde enero de 2019 y fueron más de un 80% superiores al récord anterior.

Dentro del sector tecnológico, las acciones de semiconductores y chips de almacenamiento fueron las más impactadas: eran las favoritas de compra de los minoristas en mayo y junio, y ahora las ventas netas diarias son más de cinco veces superiores al récord anterior.

La aceleración de las ventas minoristas facilitó el proceso de desapalancamiento más rápido del año, optimizando significativamente la estructura de posiciones en el mercado.

Los activos de ETF apalancados cayeron más de USD 60.000 millones desde el pico de junio, recortando una de las principales fuentes de apalancamiento incremental que impulsaron el alza del mercado en la primera mitad del año. Los ETF apalancados en tecnología bajaron cerca de un 40% y los del segmento semiconductores casi un 55% desde el máximo.

Junto con la reducción de apalancamiento se produjo una caída clara en la concentración de mercado. El valor de mercado combinado de empresas de semiconductores del S&P 500 perdió cerca de USD 1,5 billones, y su peso en el índice cayó del 20% a 16% aproximadamente.

Simultáneamente, la presión en el mercado de financiamiento de acciones se liberó notablemente: el spread de financiamiento a un mes bajó de un máximo de 138 puntos básicos por sobre SOFR a unos 50 puntos hoy en día, mostrando que la demanda por apalancamiento se normaliza.

Cabe destacar que los índices amplios mostraron gran resiliencia en el proceso, enmascarando la fuerte volatilidad a nivel de acciones individuales. Hoy el S&P 500 está aproximadamente a solo 150 puntos básicos de su máximo histórico, y la acción promedio, medida en igual ponderación, está a solo un 1% de su tope histórico.

Con la normalización del apalancamiento, también comienza una transformación profunda en la estructura de la volatilidad del mercado.

Recientemente, la volatilidad implícita a nivel de acciones e industrias permanecía elevada, mientras que la baja correlación implícita y la continua rotación sectorial deprimieron la volatilidad a nivel índice, abriendo una brecha inusualmente amplia. Esa brecha empezó a cerrarse recién con la venta generalizada de esta semana.

La sostenida debilidad en semiconductores fue previamente compensada por los repuntes de otras áreas tecnológicas, haciendo que el S&P 500 mostrara una sorprendente resistencia incluso durante la mayor corrección de semiconductores en años recientes.

Datos muestran que cada vez que el índice SOX cayó más del 3% en un solo día este año, el S&P 500 descendió en promedio solo un 0,8% (frente al 2,4% promedio de los últimos 20 años en casos similares); y el segmento software tuvo rendimiento positivo en esos días, algo inédito desde 2001.

La última pieza pendiente de normalización es la volatilidad implícita de semiconductores. Aunque este indicador sigue en una prima histórica frente a la volatilidad realizada, comenzó a converger en las últimas semanas. Se espera que esa convergencia continúe, mejorando la liquidez, reduciendo costos de cobertura y eliminando uno de los factores técnicos que aún presionan el mercado accionario.

Superada la limpieza técnica, los fundamentos de nuevo son el factor dominante en los precios de mercado, y la reactivación de recompras corporativas será un fuerte soporte adicional.

En términos de ganancias, la temporada de resultados ha superado ampliamente las expectativas. Las previsiones consensuadas de crecimiento del S&P 500 para el segundo trimestre subieron de un 22,4% al inicio de la temporada a alrededor del 45%, siendo una de las más fuertes fuera de los ciclos de recuperación tras recesión.

El rasgo único de este trimestre no fue tanto la proporción de sorpresas positivas, sino la fuerte superación de expectativas ya elevadas por parte de las empresas, formando una de las trayectorias de revisión de ganancias más pronunciadas en registros.

En las valuaciones, la significativa mejora de ganancias y el ajuste de precios en julio empujaron una nueva reevaluación a la baja. El S&P 500 del sector tecnología cotiza a forward P/E de unas 20 veces, cerca del mínimo de los últimos 12 meses (percentil 1) y muy por debajo del promedio de 10 años (23 veces).

En el frente de oferta y demanda de capital, se acerca una ventana de reversión clave. El informe estima que actualmente solo aproximadamente el 45% de las acciones por capitalización del S&P 500 pueden ser objeto de recompra. A medida que terminan los periodos de silencio por resultados, se prevé que ese porcentaje aumente al 75% para el fin de la próxima semana y a cerca del 85% en la segunda quincena de agosto.

Citadel Securities destaca que esto coincidirá con la estructura de posiciones depurada, conformando así una de las dinámicas de oferta y demanda más favorables desde principios de verano, y agosto tradicionalmente es uno de los meses con mayor actividad de recompra empresarial.