Yen: la intervención es un ciclo

Morning FX

Ayer, justo cuando se cumplía un mes de la intervención conjunta entre EE.UU. y Japón, el USDJPY volvió a superar 160 durante la jornada, como si se burlara de que la acción conjunta fue en vano nuevamente.

Sin embargo, al mismo tiempo, el Banco de Japón actuó rápidamente. El gobernador Ueda Kazuo declaró que “las condiciones monetarias siguen siendo flexibles, por lo tanto queremos seguir subiendo las tasas de interés”, mientras que el miembro del comité Takata Hajime señaló que “es necesario mayor flexibilidad en los aumentos de tasas; el próximo aumento no necesariamente será de 0,25 puntos porcentuales”, repitiendo así el clásico escenario de “subidas de tasas para presionar el tipo de cambio”.

Gráfico: El mercado anticipa que el BOJ subirá 4 veces 25 puntos básicos en el próximo año

De hecho, al repasar la evolución del tipo de cambio del yen este año, se puede ver que el “ciclo” de intervención del yen ya ha ocurrido tres veces: depreciación → advertencia verbal → indicios de suba de tasas → intervención oficial → nueva depreciación. Cada vez, las acciones oficiales fueron suavizadas por la fuerza del mercado, pero a su vez, cada vez las autoridades no tienen más remedio que actuar buscando ganar tiempo.

Ahora bien, las expectativas de suba de tasas en Japón están en niveles sin precedentes, el rendimiento de los bonos a largo plazo se dispara, ¿será diferente esta vez? ¿El yen repetirá el mismo destino? En mi opinión, a corto plazo las expectativas de suba de tasas del BOJ efectivamente pueden sostener al yen, pero en última instancia, su debilidad estructural persiste; y factores externos, especialmente la Reserva Federal y su “subida de tasas al estilo Schrödinger”, generan una doble incertidumbre.

Si las cifras de empleo o el IPC resultan peores de lo esperado, o si Trump impone otra vez sanciones a Irán que impacten a EE.UU., acelerando el repliegue de expectativas de suba de tasas de la Fed este año, esa combinación con las expectativas de suba de tasas del BOJ y un entorno externo favorable podría desencadenar un short squeeze del yen, como el desplome del USDJPY anoche cuando Williams dijo que “la inflación está bajando lentamente”. Sin embargo, después del pánico, el USDJPY probablemente volverá a subir gradualmente.

Por el contrario, si la Reserva Federal realmente sube la tasa más de una vez este año, o si el precio internacional del petróleo sigue subiendo, el USDJPY podría regresar por encima de 160 o incluso desafiar el máximo anterior. Entonces, ¿cuándo se produciría una intervención?

• Niveles: 163-165 son zonas críticas para la intervención.

• Tiempo: Actualmente, la fecha de la última intervención conjunta (finales de julio) está cerca, por lo que a corto plazo podrían intentar contener el USDJPY mediante subas de tasas; a partir de octubre aumenta el riesgo de intervención.

• Oportunidad para una nueva intervención conjunta: Si el rendimiento de los bonos del Tesoro a largo plazo en EE.UU. sigue subiendo y el Ministerio de Finanzas japonés necesita vender parte de su cartera de Treasuries para intervenir en el mercado de divisas (aumentando aún más la presión sobre los Treasuries), EE.UU. podría cooperar con Japón y ayudarse mutuamente.