Retiro de los bancos, bonos con descuento y es difícil conseguir dinero para la ola de construcción de IA
La venta de bonos de alto rendimiento con descuento se ha convertido en la nueva normalidad: de los 55.000 millones de dólares en bonos relacionados emitidos este año, las cuatro operaciones más recientes se realizaron a descuento. Bancos principales como Société Générale y Mitsubishi UFJ adoptan una postura más prudente. El evento de fuerza mayor de Oracle llevó a los prestamistas a endurecer aún más las condiciones de los préstamos. El gasto de capital récord de 700.000 millones de dólares por parte de las grandes empresas tecnológicas está acaparando espacio de financiamiento, sumado al aumento del rendimiento de los bonos del tesoro. Como resultado, el costo de financiamiento de algunos proyectos ya casi alcanza el punto de equilibrio, afectando primero a desarrolladores con baja calificación y poca experiencia.
El mercado de financiación para centros de datos de IA está atravesando un marcado endurecimiento del crédito. Los inversores en bonos exigen mayores descuentos y condiciones más favorables, mientras que algunos grandes bancos están volviéndose más selectivos con los préstamos para proyectos. Sumado a la presión de las tasas de interés macroeconómicas y a los riesgos propios de la industria de IA, el costo de financiamiento para este boom de construcción está subiendo rápidamente.
Según el medio tecnológico The Information, el caso emblemático más reciente proviene de CleanSpark. Esta empresa minera de bitcoin, que está desarrollando centros de datos para Meta Platforms, emitió a principios de este mes bonos por 2.300 millones de dólares a 98,5 centavos por dólar, siendo una de las transacciones con mayor descuento del último año. El cupón de 7,875% ya es elevado, y el emisor prometió además el repago escalonado del principal para reducir el riesgo de refinanciación. Según datos de Morgan Stanley, las cuatro transacciones de bonos de centros de datos de alto rendimiento desde julio se vendieron todas con algún tipo de descuento; mientras que de las diez principales en los doce meses anteriores, solo tres incluyeron descuentos.
El mercado de préstamos bancarios muestra signos similares de contracción. Según se informó, fuentes cercanas revelaron que Société Générale, Sumitomo Mitsui y Mitsubishi UFJ se han vuelto más cautelosos respecto a los préstamos para centros de datos. Al mismo tiempo, un reciente aviso de fuerza mayor en el proyecto de Oracle en Nuevo México ha endurecido aún más la revisión de cláusulas contractuales y covenants crediticios. Todos estos movimientos apuntan al mismo riesgo: la cadena de financiación para la infraestructura de IA está bajo presión, y los planes de expansión de algunos proyectos enfrentan amenazas sustanciales.
El descuento se vuelve norma: el apetito inversor ya no es el de antes
El mercado de bonos de alto rendimiento ya vendió este año unos 55.000 millones de dólares en bonos vinculados a IA, con una oferta gigantesca, pero el apetito de riesgo de los inversores está cambiando silenciosamente.
Connor Minnaar, gestor de renta fija de Manulife Investment Management, afirmó que el descuento es "la nueva tendencia del mercado". Señaló: "Al inicio del año, los inversores eran mucho más tolerantes respecto a la estructura de las operaciones", pero ahora esa tolerancia se ha reducido visiblemente.
El caso de CleanSpark destaca porque su usuario final, Meta Platforms, es una empresa con grado de inversión, respaldo que tradicionalmente inspiraba total confianza en los inversores. Pero esta vez los inversores igualmente exigieron compensación extra, reflejando preocupaciones sobre el riesgo de ciclo de construcción y la ejecución del proyecto, más allá del crédito del inquilino.
A mediados de agosto, otra operación confirmó también esta tendencia. El desarrollador Zenith Arc LLC, respaldado por Coatue Management y la startup Fluidstack, emitió bonos con un descuento de 99,5 centavos por dólar para financiar un centro de datos destinado a ser alquilado a la gigante Jane Street. Tras el debut bursátil, el rendimiento de los bonos subió aún más; la prima exigida por los inversores superó incluso la de bonos antiguos de la misma calificación.
Préstamos bancarios: se achican los sindicados y el caso Oracle lanza una alerta
El endurecimiento del mercado de préstamos bancarios tampoco puede ignorarse. De acuerdo a dos fuentes, Société Générale, Sumitomo Mitsui y Mitsubishi UFJ han sido más prudentes al participar en préstamos para centros de datos. Estos tres bancos habían participado activamente en financiaciones emblemáticas de infraestructura de IA: Société Générale lideró el financiamiento por 7.100 millones de dólares para el primer sitio del proyecto "Stargate" entre OpenAI y Oracle; Mitsubishi y JP Morgan lideraron financiamiento por otros dos proyectos de Oracle por 38.000 millones; y Sumitomo Mitsui co-lideró el financiamiento de 18.000 millones para Oracle en Nuevo México.
El reciente revés en el proyecto de Oracle en Nuevo México fue una llamada de atención para los prestamistas. La semana pasada, Oracle envió un aviso de fuerza mayor al desarrollador (una empresa subsidiaria de Blue Owl Capital) debido a retrasos en el suministro eléctrico. Oracle intentó invocar cláusulas contractuales para eximir o postergar sus obligaciones alegando causas fuera de su control.
Según se supo, esta línea de crédito estaba "bien estructurada" desde la óptica de los prestamistas: incluso si el suministro eléctrico fallaba, Oracle no quedaba liberada del pago del alquiler. Sin embargo, un banquero dijo que el reclamo de fuerza mayor de Oracle podría empujar a algunos bancos a exigir cláusulas de protección aún más estrictas o a reevaluar el riesgo crediticio, reduciendo aún más la oferta potencial de préstamos.
El boom de construcción sigue, pero la ventana de financiamiento se achica
Los actores del mercado subrayan que aún no se ha retirado ninguna operación importante y que ningún proceso de sindicación activo fue cancelado por debilidad en el precio. Los desarrolladores siguen soportando mayores costos de financiación vía bonos de alto rendimiento para avanzar con sus proyectos.
Connor Minnaar señaló: "Ahora, la cuestión es hasta qué punto se aceptan concesiones en las condiciones. Para muchas empresas, es una carrera para activar tanta capacidad como sea posible cuanto antes; el costo del financiamiento, si bien más alto, es secundario".
Sin embargo, la normalización de los descuentos, la contracción de los créditos sindicados y la inestabilidad de la ventana IPO ejercen una triple presión que está reconfigurando el mercado de financiación de centros de datos de IA. Para proyectos con menor calificación, escasa experiencia o plazos largos de construcción, la dificultad para financiarse ya aumentó de forma sustancial, y la continuidad del boom de IA dependerá cada vez más de la capacidad del mercado financiero para absorber estos riesgos.
El "efecto desplazamiento" de las Big Tech agudiza la presión
La presión sobre el mercado de financiación de IA no tiene una sola causa, sino que responde a múltiples factores combinados.
Empresas tecnológicas gigantes como Amazon, Google y Microsoft prevén gastos de capital combinados de unos 700.000 millones de dólares este año, y ese nivel se mantendría en los próximos años. Este año ya emitieron casi 160.000 millones en bonos de grado de inversión, inundando el mercado.
La prima exigida por los inversores para mantener bonos de tecnológicas de tamaño gigante subió unos 0,25 puntos porcentuales este año, mientras que el spread promedio de los bonos investment grade solo aumentó 0,04 puntos. Aunque estas empresas tienen enormes flujos de caja operativo, el costo relativo de sus bonos claramente está aumentando.
Al mismo tiempo, algunas grandes tecnológicas derivan su gasto hacia otras entidades financieras, que deben financiarse por sí mismas en el mercado de alto rendimiento; los desarrolladores de centros de datos para empresas como Anthropic y OpenAI también compiten por fondos en ese mismo mercado, exacerbando el desequilibrio oferta-demanda.
Impacto de las tasas globales: "efecto resonancia" con el riesgo IA
El repunte de los rendimientos de los bonos del Tesoro añade incertidumbre a un mercado ya bajo presión. Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, indicó la semana pasada que la emisión masiva de bonos tecnológicos genera un "efecto desplazamiento" sobre los inversores, contribuyendo a la suba de los rendimientos soberanos.
Para los desarrolladores de centros de datos, tasas soberanas más altas significan que solo podrán captar fondos si ofrecen mayores compensaciones por el riesgo.
Según fuentes bancarias, este cambio implica una "migración al alza" en ratings y calidad: antes había inversores dispuestos a asumir riesgos en proyectos largos o con desarrolladores inexpertos por rendimiento; ahora, buscan retornos similares en bonos más seguros.
El costo de financiamiento de algunos proyectos ya roza el punto de equilibrio. Si el rendimiento requerido es 12% y el costo de endeudamiento se acerca a esa cifra, el margen se reduce a un nivel en el que el proyecto difícilmente sea viable financieramente.
Volatilidad en el mercado de IPOs: otra vía de financiamiento bajo presión
La inestabilidad del mercado de bonos impacta también el de IPOs, poniendo en duda otra fuente clave para las empresas de IA. Según se reportó, Anthropic perdió 42.000 millones de dólares el año pasado y en el borrador de su IPO declaró compromisos de gasto en computación e infraestructura por más de 500.000 millones, por lo que su necesidad de financiación es enorme.
SB Energy y Nscale, que desarrollan capacidad de centro de datos para OpenAI y Anthropic, ya presentaron papeles para lanzar sus IPOs, pero la fecha de salida sigue incierta. Anthropic anunció que podría presentar su IPO este mes, pero aún no ha avanzado en ese sentido.
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