La venta de AI coincide con el gran examen de empleo no agrícola, ¡los fondos de cobertura buscan refugio en el mercado de bonos! ¿El inesperado fortalecimiento del empleo alterará el posicionamiento alcista en los bonos estadounidenses?

De acuerdo a lo informado por el APP de noticias financieras Zhihui (智通财经APP), mientras las acciones tecnológicas globales caen bruscamente, los operadores del mercado de bonos del Tesoro estadounidense ya están apostando—por adelantado—a que una persistente debilidad en las nóminas no agrícolas, una disminución en las expectativas de inversión en AI, la baja en los precios del petróleo y el ingreso de capitales de refugio, juntos, comprimirán el margen para que la Reserva Federal continúe con futuras subas de tasas.

Desde la evolución más reciente del mercado de bonos estadounidense, los rendimientos se están ajustando para “recortar el espacio para futuras subas de tasas”. Estos operadores experimentados de renta fija apuestan a una posible debilidad en los datos de empleo no agrícola, alivia la presión inflacionaria producto de la baja del petróleo, y una mayor demanda de activos de refugio tras la caída bursátil, lo que conjuntamente empuja los precios de los bonos al alza y la curva de rendimientos de los Treasuries a la baja en todos sus tramos.

El informe de empleo no agrícola de EE. UU. de octubre, que se publicará el 6 de noviembre a las 21:30 (hora de Beijing), se convierte por lo tanto en un punto clave para probar este nuevo proceso de revalorización de acciones y bonos. Según la mediana de la encuesta de Bloomberg, los economistas esperan 65.000 empleos añadidos y una tasa de desempleo del 4,2%. Al cierre de esta edición, el rendimiento de los Treasuries a 10 años había descendido a aproximadamente 4,82%, y el mercado de swaps de tasas valora en 68% la probabilidad de una suba en diciembre. El mercado está recortando las expectativas de un endurecimiento adicional, pero una suba de tasas sigue siendo el escenario de mayor probabilidad para la reunión de diciembre del FOMC de la Reserva Federal. Lo que más concierne a los inversores en bonos es que algunas instituciones se preparan para aprovechar retrocesos de precios provocados por datos de empleo sólidos para incrementar posiciones en treasuries, en un contexto de mayor aversión al riesgo y altos rendimientos.

Venta en AI coincide con datos de empleo débiles; el mercado de Treasuries ya opera la reducción del margen para subas de tasas

El contexto de este reporte de empleo no agrícola ya evolucionó, de una diferenciación sectorial tras las elecciones, a una contracción generalizada del apetito por riesgo. Al cierre del jueves, el índice Nasdaq 100—considerado el termómetro de las tecnológicas globales—cayó 6,36%, su mayor baja diaria desde marzo de 2020, el S&P 500 retrocedió 4,36% y el índice de semiconductores de Filadelfia se desplomó 12,25%.

La ola de ventas continuó el viernes en Asia: el índice KOSPI de Corea cayó por debajo de los 5.000 puntos durante la sesión, detuvo operaciones y finalmente cerró con un descenso del 6,02% en 5.059,69 puntos; el Nikkei 225 retrocedió 5,96%. Las preocupaciones acerca de una posible desaceleración en la construcción de centros de datos en EE. UU. se transmiten a la cadena exportadora asiática a través de menores órdenes de chips, menos compras de equipos y menor gasto de capital. En este escenario, las tecnológicas enfrentan revisiones a la baja en ganancias y una presión en valuaciones debido a una mayor prima de riesgo exigida por inversores.

Wall Street presenta consenso en cuanto a la dirección de repunte en contrataciones empresariales estadounidenses, pero existe una clara discrepancia respecto al ritmo de creación de empleo no agrícola. Goldman Sachs, Bank of America y JPMorgan prevén 75.000 nuevos empleos; Citi, UBS y Wells Fargo apuestan a 65.000; Morgan Stanley proyecta 60.000, Deutsche Bank estima 55.000, Barclays espera 50.000 y TD Securities, 40.000. La previsión más alta la aporta Mitsubishi UFJ Financial Group, con 90.000, basada mayormente en la expansión de vacantes laborales en algunos sectores y factores estacionales favorables. Estos números indican que un resultado apenas superior a 65.000 ya entraría en la franja esperada por varios de los principales bancos.

Lo que realmente determinará la magnitud del impacto en tasas de interés es si las nuevas incorporaciones, la tasa de desempleo, los salarios y cualquier corrección previa apuntan todos juntos a una reaceleración de la demanda. El mercado prevé una subida mensual promedio de salarios del 0,3% y una desaceleración interanual al 2,9%. Si el empleo mejora mientras que la presión salarial se relaja, los ingresos y las ganancias empresariales aún pueden estar respaldados, lo que disminuiría la necesidad de un ajuste monetario extra.

Los últimos datos de productividad refuerzan esta posibilidad: en el tercer trimestre, la productividad laboral del sector empresarial no agrícola de EE. UU. creció un 3,6% anualizado ajustado por estacionalidad, mientras que el costo unitario de la mano de obra cayó 0,7%, lo que evidencia que la expansión del output no necesariamente incrementa el costo laboral unitario. Las revisiones también son clave: el dato de empleo de agosto se bajó de 162.000 a 133.000, mientras que los 29.000 nuevos empleos de septiembre, cifra preliminar, podrían ser ajustados en el informe de este viernes.

Operadores de Treasuries arman posiciones largas antes del informe de empleo

Con la expectativa de mayores subas de tasas por parte de la Fed debilitándose, los operadores de bonos están posicionándose antes del informe de empleo de octubre a publicarse este viernes, apostando a mayores avances del mercado de Treasuries.

La venta masiva que afectó a las bolsas globales tras los comicios estadounidenses llevó a los inversores a refugiarse en Treasuries esta semana, lo que hizo que el jueves los rendimientos tocaran niveles mínimos no vistos desde principios de septiembre. El viernes, con mayores descensos en acciones, la tasa del Treasury a 10 años quedó en 4,82%.

La reciente suba de precios aumentó la confianza de los operadores, quienes buscan aprovechar oportunidades de caídas adicionales en los rendimientos en los próximos días. En el mercado de opciones, una transacción apuesta a que la tasa de los 10 años podría caer al 4,7% antes de fin de semana, mientras que otra, con vencimiento el 20 de noviembre, apuesta a una bajada hasta aproximadamente 4,35%.

Aunque se espera que los datos de empleo de octubre mejoren con respecto a septiembre, el rally de los Treasuries podría continuar aún frente a cifras mejores a lo previsto, siempre y cuando los inversores estén listos para comprar durante caídas.

Jamie Patton, codirector global de tasas en TCW Group, afirmó que si los datos sorprenden al alza, “es más probable que compremos que que vendamos”.

Como muestra el gráfico anterior, a medida que el mercado de Treasuries tiende a recortar las expectativas de subas por parte de la Fed, los precios de los bonos a dos años han subido—el alza en precios implica una baja en los rendimientos.

La visión de Patton coincide con el resultado de una encuesta hecha por estrategas de BMO Capital Markets. El equipo liderado por Vail Hartman reportó que, aunque los inversores “cautelosamente esperan tasas más altas”, están “listos para aumentar la duración” si tras el informe de empleo los Treasuries sufren ventas. BMO realiza mensualmente una encuesta sobre cómo piensan reaccionar los inversores ante movimientos en los rendimientos provocados por datos de empleo; en la última, 48% de los encuestados dijo que comprarían si los precios caen, por encima del 43% promedio de los últimos seis meses, y el mayor porcentaje en cuatro meses.

La guerra de EE. UU. con Irán alimentó el rally del petróleo y la inflación elevada, mientras que el boom de inversiones en AI impulsó previamente a Wall Street. En ese contexto, la Fed decidió en septiembre la primera suba de tasas del 2023. Sin embargo, desde entonces la expectativa de nuevas subas fue retrocediendo, especialmente luego de que la Fed mantuviera tasas estables en octubre, declarando que la coyuntura económica le permite aguardar nuevos datos antes de decidir el 9 de diciembre.

El mercado de swaps de tasas refleja actualmente una probabilidad del 68% para una suba en diciembre; para el sendero de política hasta mediados de 2027, aún no se ha incorporado del todo la expectativa de dos subas de 25 puntos base cada una. El mes pasado, esos contratos aún reflejaban por completo el pronóstico de tres subas a esa fecha.

Gennadiy Goldberg, jefe de Estrategia de Tasas de EE. UU. en TD Securities, comentó: “Esperamos que los datos del viernes lleguen algo débiles, pero para el mercado, los fundamentos siguen siendo clave. La economía que observamos sigue bastante sólida, el mercado laboral está en una situación de ‘bajas contrataciones y bajas desvinculaciones’, por lo que en las últimas semanas, buena parte de la expectativa de subas ya fue recortada.”

Para cuando los decisores de la Fed se reúnan en diciembre, ya contarán con los datos de empleo de noviembre, que se publican el 4 de diciembre, así como con los próximos indicadores de inflación—a saber, el índice de precios al consumidor de octubre que sale el 10 de noviembre, y el índice de precios del gasto en consumo personal (PCE) en los datos de ingresos y gastos personales del 25 de noviembre.

Esta semana, el precio del crudo cayó a un mínimo de dos meses, en parte porque el mercado espera que los resultados electorales aceleren el fin de la guerra con Irán. Esto impulsó un descenso notable en las expectativas de inflación implícitas: la tasa de equilibrio de los TIPS (tesoros protegidos contra la inflación) a cinco años bajó de 2,5% el fin de semana pasado a 2,27% aproximadamente. Este indicador representa el incremento promedio del IPC necesario para igualar el rendimiento de esos bonos con el de los Treasuries nominales de mayor renta.

El informe de empleo de octubre se publicará el viernes a las 8:30 de la mañana en Washington. Según la mediana de las estimaciones de Bloomberg, se proyecta un alza de 65.000 empleos no agrícolas. Los 29.000 empleos agregados en septiembre estuvieron por debajo de todas las previsiones anteriores, aunque este número podría ser revisado en el reporte de octubre.

Oliver Chambers, jefe de gestión independiente de renta fija en Clark Capital Management Group, señaló: “En los últimos dos o tres meses, parece que siempre hay una fuerte revisión en una dirección que luego se corrige al mes siguiente. Esta desaceleración debería normalizarse en alguna medida.”