Le banche centrali di Regno Unito e Stati Uniti "in sintonia con tre voti contrari"! Le nubi della guerra oscurano le prospettive dell'inflazione, la Banca d'Inghilterra mantiene i tassi invariati con un voto di 6 a 3.

Secondo le informazioni fornite dall'app finanziaria Zhitong, dopo che la Federal Reserve ha "mantenuto la posizione" lasciando invariato il tasso di interesse di riferimento, anche la Banca d'Inghilterra ha mantenuto i tassi fermi al 3,75%, mentre i responsabili della politica monetaria britannica cercano un equilibrio proattivo tra la minaccia crescente delle tensioni tra Stati Uniti e Iran e i segnali di pressione interna sui prezzi che si stanno allentando più rapidamente del previsto.

I verbali della riunione pubblicati giovedì mostrano che il Comitato di politica monetaria (MPC) della Banca d’Inghilterra ha deciso di mantenere i tassi invariati con sei voti favorevoli e tre contrari; il capo economista Huw Pill, insieme ai membri esterni Megan Greene e Catherine Mann, ha sostenuto un aumento dei tassi di 25 punti base. A giugno, solo Pill e Greene avevano appoggiato un’azione immediata.

L’immagine sopra mostra le votazioni dei decisori della Banca d’Inghilterra—registrazione dei voti dei membri del Comitato per la politica dei tassi.

Dopo l’annuncio della decisione sulla politica monetaria della Banca d’Inghilterra e della ripartizione dei voti, la sterlina è salita e i titoli di stato britannici sono aumentati, mentre i trader ora prevedono che i tassi aumenteranno complessivamente di 35 punti base entro dicembre.

La sterlina è salita al massimo di una settimana contro il dollaro USA; il rendimento dei titoli di stato britannici a due anni, il più sensibile alle variazioni delle politiche, è sceso di 8 punti base al 4,37%. Il rendimento dei titoli di stato britannici a 10 anni è sceso di 3 punti base al 5,01%.

Il fatto che entrambe le banche centrali, britannica e americana, abbiano avuto tre voti contrari all’aumento dei tassi indica che il nucleo della questione non è che alla prossima riunione si aumenteranno inevitabilmente i tassi, ma piuttosto che la funzione di reazione della politica si è spostata da “attendere il calo dell’inflazione” a “prevenire una cristallizzazione dello shock energetico”. La Federal Reserve ha mantenuto il tasso dei federal funds tra il 3,50% e il 3,75% con un risultato di 9-3; la Banca d’Inghilterra con 6-3 mantiene il tasso bancario al 3,75%. Entrambe le minoranze chiedevano un aumento immediato dei tassi di 25 punti base; nella Banca d’Inghilterra, il campo di chi voleva aumentare i tassi è aumentato da due a tre membri rispetto a giugno.

Le pressioni sui salari e sul mercato del lavoro interno si stanno attenuando nel Regno Unito, ma i conflitti tra Stati Uniti e Iran, la ridotta capacità di raffinazione e le scorte di gas naturale inferiori alla media in Europa fanno aumentare significativamente i rischi sui prezzi dell’energia; nello scenario di base, la Banca d’Inghilterra prevede un’inflazione al 3,2% entro la fine dell’anno, mentre in uno scenario sfavorevole questa potrebbe superare il 4% nel 2027. Di conseguenza, entrambe le banche centrali adottano ora una “pausa falco”: i tassi restano momentaneamente invariati, ma una futura stretta è chiaramente opzionata più di una riduzione.

Sei voti contro tre: frenata! Tre membri della Banca d’Inghilterra chiedono un aumento dei tassi

I decisori della Banca d’Inghilterra mantengono le opzioni politiche aperte, confermando che il Comitato è “pronto a intervenire in qualsiasi momento” per evitare che l’inflazione elevata persista, cercando di affrontare le forti oscillazioni dei prezzi dell’energia nelle ultime settimane. L’ambiente rimane altamente imprevedibile, tanto che nei giorni immediatamente precedenti la decisione i prezzi di petrolio e gas sono stati decisamente più alti rispetto alla media utilizzata dalla Banca d’Inghilterra nelle precedenti previsioni di base, solo dieci giorni prima.

Tuttavia, il Comitato di politica monetaria della Banca d’Inghilterra afferma che i segnali di attenuazione delle pressioni inflazionistiche interne sono “molto chiari” e, finora, “c’è pochissima evidenza” che lo shock energetico abbia già portato a richieste salariali più elevate o ad aumenti di prezzo in altri settori. La maggioranza dei responsabili favorevoli al mantenimento dei tassi ha inoltre dichiarato che, se la guerra dovesse finire a breve, la loro posizione potrebbe cambiare; due membri, incluso il vice governatore Dave Ramsden, hanno persino manifestato la possibilità di considerare un taglio dei tassi in questo scenario.

Il Governatore della Banca d’Inghilterra, Andrew Bailey, ha dichiarato: “Attualmente ci sono pochissime prove di effetti di secondo livello, ma è troppo presto per tranquillizzarsi. Considerando che il contesto macroeconomico globale appare più incerto con pressioni inflazionistiche più forti, mentre a livello interno la situazione è più favorevole all’inflazione, mantenere invariato il tasso di riferimento è la scelta appropriata.”

Il conflitto geopolitico in Medio Oriente è ormai al sesto mese e le trattative altalenanti offrono pochi segnali di pace duratura. Nonostante l’inflazione venga sostanzialmente confermata nei livelli previsti dalla Banca d’Inghilterra la scorsa primavera, è atteso un aumento nei prossimi mesi, a causa degli aumenti delle bollette energetiche domestiche di luglio e dei nuovi rincari del carburante per auto.

La Banca d’Inghilterra ha ripristinato la previsione centrale sull’inflazione, sospesa ad aprile, pubblicando anche scenari “moderati” e “sfavorevoli” per mostrare possibili evoluzioni dei costi di petrolio e gas.

Le previsioni macro della banca centrale pubblicate giovedì—basate sui prezzi medi energetici nei 15 giorni fino al 20 luglio—indicano che il tasso di inflazione del Regno Unito salirà al 3,2% entro fine anno, rispetto al tasso attuale del 2,6%, per poi tornare vicino all’obiettivo del 2% l’anno seguente.

Nello scenario più pessimistico, il prezzo del petrolio supererà i 100 dollari al barile e resterà elevato, mentre il prezzo del gas salirà del 60%; la Banca d’Inghilterra prevede che l’inflazione potrebbe raggiungere un picco del 4,5% nel secondo trimestre del 2027. In caso di una rapida risoluzione del conflitto in Medio Oriente, la previsione più ottimistica mostra che l’aumento dei prezzi si fermerà al 3% e gli effetti di secondo livello saranno minori.

In tutti e tre gli scenari, il tasso di crescita del PIL del Regno Unito oscillerà intorno all’1% tra il 2026 e il 2027, per poi risalire nel 2028.

Come si vede nella figura sopra, il livello dei tassi di interesse del Regno Unito è più vicino a quello della Federal Reserve che della zona euro.

La debole crescita economica, l’attenuazione delle pressioni sui prezzi interni e il rafforzamento delle condizioni finanziarie hanno concesso tempo al Comitato di politica monetaria per valutare l’impatto della guerra sull’economia britannica. I posti vacanti e la crescita dei salari nel settore privato sono ai minimi dall’inizio della pandemia, e le condizioni del mercato del lavoro potrebbero contribuire a evitare che lo shock energetico generi effetti di secondo livello, aggravando così l’inflazione.

Anche se finora la Banca d’Inghilterra è rimasta in attesa, prima della decisione di giovedì gli operatori dei mercati a termine sui tassi di interesse attribuivano una probabilità superiore al 50% a un aumento di 25 punti base nella riunione di settembre; le aspettative di aumento totale dei tassi entro fine anno erano poco inferiori ai 40 punti base.

Prezzi di petrolio e gas sono stati estremamente volatili nell’ultimo mese, offuscando le prospettive della Banca d’Inghilterra, mentre tali prezzi sono fondamentali per le prospettive dell’inflazione britannica. Il prezzo del Brent ha oscillato da poco sopra i 70 dollari a barile a inizio luglio, a oltre 100 dollari la scorsa settimana, per poi scendere a circa 90 dollari mercoledì.

Anche la Federal Reserve, mercoledì, ha deciso di mantenere i tassi tra il 3,5% e il 3,75%, sebbene tre decisori abbiano votato a favore di un aumento; il presidente della Fed, Kevin Walsh, insiste che la banca centrale agirà qualora l’inflazione dovesse mantenersi elevata per un periodo prolungato. Tuttavia, i titoli di stato statunitensi sono crollati, poiché il mercato teme che la Fed sia troppo lenta a reagire all’inflazione, che per il quinto anno consecutivo è rimasta sopra il target della banca.

Per la prima volta, la Banca d’Inghilterra ha anche fornito un’indicazione sulle prospettive future del quantitative tightening, con una decisione sulle operazioni dell’anno prossimo prevista per settembre. Secondo la Banca d’Inghilterra, la riduzione del bilancio ha effetti moderati, ma dovrebbe aumentare il rendimento dei gilt decennali di 20-30 punti base, circa 5 punti in più rispetto a quanto stimato l’anno scorso.

Banche centrali USA e UK “in sincronia con tre voti contrari”: fermarsi non è da colombe, mercati globali in test da inflazione di guerra

La Federal Reserve mantiene il tasso dei federal funds tra il 3,50% e il 3,75% con 9 voti favorevoli e 3 contrari; la Banca d'Inghilterra con 6 a 3 mantiene il tasso bancario al 3,75%, entrambe le minoranze hanno chiesto un aumento immediato di 25 punti base, segnalando che la funzione di reazione delle politiche monetarie globali si è spostata da “attendere il calo dell’inflazione” a “prevenire la consolidazione dello shock energetico”.

Rispetto agli Stati Uniti, la posizione della Banca d’Inghilterra si avvicina di più a un’opzione binaria: se lo shock energetico persiste e scatena effetti di secondo livello su salari, aspettative di inflazione e prezzi aziendali, la politica aumenterà i tassi; se il conflitto si concluderà velocemente, i prezzi dell’energia scenderanno e la deflazione interna continuerà, alcuni membri hanno già espresso la possibilità di tornare a tagliare i tassi.

La Federal Reserve deve invece gestire un rischio reputazionale: Walsh sottolinea da una parte l’impegno assoluto contro l’inflazione, pronto ad agire senza esitazioni ove necessario, dall’altra rifiuta di fornire una traiettoria dei tassi, segnalando che il rialzo dei rendimenti obbligazionari sta già rafforzando le condizioni finanziarie. Il mercato non percepisce dunque la pausa come una strategia paziente e sicura, ma tema che la Fed agisca in ritardo e sia poi costretta a incrementare i tassi con maggiore forza; la probabilità di un aumento a settembre è di circa il 57%, mentre l’attesa complessiva di incremento dei tassi entro fine anno è intorno ai 35 punti base. Il rendimento dei Treasury a 30 anni supera il 5,20%, ai massimi dal 2007, disegnando una tipica curva ribassista dei Treasury statunitensi, in cui il rendimento a breve scende e quello a lungo sale.

Dal punto di vista della strategia di investimento sui mercati finanziari, la recente politica di pausa di USA e UK implica la temporanea inefficacia della logica tradizionale “pausa dei tassi=beneficio per tutti gli asset a media e lunga scadenza”. Fino a che i prezzi del petrolio rimarranno elevati e il rischio di una seconda ondata inflazionistica non svanirà, le obbligazioni a lunga scadenza, i titoli growth ad alta valutazione e le aziende con elevata leva finanziaria continueranno a subire la pressione sia di tassi reali che di premio a termine più elevati; al contrario, saranno avvantaggiati i titoli a breve termine, gli strumenti cash, le azioni value con capacità di pricing e flussi di cassa stabili, così come le obbligazioni inflation-linked e gli asset di copertura dall’inflazione come il settore energia.