Il debito statunitense si avvicina a 40 trilioni di dollari, Hartnett di Bank of America: investire long sull’oro è la soluzione migliore al momento

Il debito pubblico statunitense dista solo 65 miliardi di dollari dalla soglia dei 40mila miliardi. Alla chiusura di venerdì scorso, questa “più grande soglia di sempre” è ormai a portata di mano. Michael Hartnett, Chief Investment Strategist di Bank of America, nell’ultimo rapporto “Flow Show” intitolato “Strife Begins at Forty” (“I problemi iniziano a quarant’anni”), identifica questo momento come la narrazione principale che guida attualmente il mercato.

Hartnett sottolinea che il debito statunitense non solo supererà i 40mila miliardi nei prossimi giorni, ma si dirigerà verso i 50mila miliardi intorno al 2029. In questo contesto, secondo Hartnett, puntare sull’oro è la soluzione migliore: l’oro rimane il miglior strumento di copertura contro il deprezzamento del dollaro, il collasso delle obbligazioni e l’inflazione degli asset.

Il costo degli interessi sul debito è diventato la “voce di spesa n.1”: pressione sul mercato obbligazionario

Negli ultimi 12 mesi, la spesa per interessi sul debito statunitense ha raggiunto 1,4 mila miliardi di dollari, vicino a superare la spesa per la Social Security e diventare la più grande voce singola della spesa federale.

Hartnett afferma chiaramente che questa tendenza non verrà invertita, a meno che il rendimento delle obbligazioni statunitensi a 5 anni non scenda sotto il 3,25%. Cosa che è quasi impossibile senza un forte shock deflazionistico o una recessione.

Nel frattempo, la scorsa settimana i Treasury USA a 30 anni sono stati emessi con un rendimento del 5,126%, il livello più alto negli ultimi 25 anni. Hartnett riassume così questa assurdità: “Azionario USA ai massimi storici e obbligazionario USA emesso con il massimo rendimento da 25 anni nello stesso giorno: questa è la realtà.”

Boom dei finanziamenti AI: gli acquirenti di Treasury stanno sparendo

La pressione sul mercato obbligazionario non viene solo dal governo. Secondo il strategist di Nomura, Charlie McElligott:

• L’offerta totale di obbligazioni societarie è aumentata del 61% rispetto all’anno scorso

• L’emissione di obbligazioni legate ad AI, data center hyperscale e data center (investment grade + prestiti) ha raggiunto circa 12 volte la media annua 2015-2024, pari a 269 miliardi di dollari da inizio anno, il doppio rispetto al totale atteso per tutto il 2025

Un’enorme quantità di obbligazioni societarie sta invadendo il mercato, irrigidendo strutturalmente la curva dei rendimenti dei Treasury (bear steepening) e sottraendo capitali che altrimenti sarebbero affluiti sui titoli di stato a lunga scadenza. Le strategie CTA sui bond G10 sono impostate al “corto”, con esposizioni nominali al 12° percentile dal 2010, e posizionamento sui tassi a breve al 10° percentile.

Il risultato è un circolo vizioso: ampliamento degli spread di credito → gli acquirenti di lungo periodo vengono espulsi → curva dei rendimenti si inasprisce → aumentano i timori sul “fuori controllo” del mercato.

Principi di asset allocation: l’oro è la risposta chiave

Hartnett ribadisce nel suo report diversi framework di asset allocation per il 2020, rafforzandoli in vista del 2026:

ABB (Allontanarsi dalle obbligazioni), ABD (Allontanarsi dal dollaro), AI (All-in su AI), ecc.

La logica comune dietro questi quattro principi: chi prende decisioni considera la “crescita nominale del PIL” come soluzione al problema del debito, e vede il mercato azionario come “troppo grande per fallire”. Ecco perché, come ha scritto Hartnett la scorsa settimana: “Wall Street opera senza alcuna paura.”

La sua sintesi sul sentiment di mercato attuale: “Forte crescita degli EPS, ricchezza in aumento di 10 mila miliardi entro il 2026, capex AI che supera i mille miliardi nel 2027... le porte per i rialzisti sono spalancate, gli unici limiti sono (rendimenti alle stelle), elettori (onda socialista) e il fatto che tutti stanno già scommettendo al rialzo.”

Lunga sull’oro: la miglior copertura contro il deprezzamento del dollaro

Nel quadro “ABD (Allontanarsi dal dollaro)”, Hartnett offre una direzione di trading chiara: essere lunghi sull’oro.

La sua logica è lineare: l’oro resta il miglior strumento di copertura contro il deprezzamento del dollaro, il collasso delle obbligazioni, l’inflazione degli asset e la lotta politica tra populismo capitalista e populismo socialista tipica del decennio 2020.

Anche la tesi per un dollaro debole è chiara. Il governo USA ha già segnalato, intervenendo sullo yen, di non volere rendimenti decennali sopra il 5%. Con l’avvicinarsi delle elezioni di medio termine, il CPI dovrebbe mantenersi tra il 2,8%-3,6%, il core CPI tra il 2,1%-2,6%, e la tolleranza politica per rendimenti più alti resta limitata.

Secondo Hartnett, le posizioni hawkish di Warsh al meeting di Jackson Hole il 28 agosto, unite a un probabile rialzo della Bank of Japan il 18 settembre, potrebbero insieme dare il segnale di “missione compiuta”, sostenendo la soppressione dei rendimenti e riducendo il rischio di svalutazione dello yen.

Nella cornice ‘Allontanarsi dalle obbligazioni’, quali asset stanno sovraperformando in silenzio?

Nel quadro “ABB (Allontanarsi dalle obbligazioni)”, Hartnett segnala un fenomeno interessante: nonostante rendimenti attesi in crescita nel 2026, asset a lunga duration e precedentemente trascurati—REITs, biotecnologie (XBI), banche regionali (KRE), small cap—stanno silenziosamente sovraperformando il mercato.

Il mercato sta “prezzando” con le sue mosse un picco dei rendimenti. Hartnett ritiene che un ulteriore grande aumento dei rendimenti sarebbe “troppo rischioso per essere permesso”, e questa è la ragione per cui tali asset sono oggi supportati.

Il lato opposto del trade AI: short su obbligazioni AI

Nella cornice “All-in su AI”, Hartnett propone un trade controintuitivo: short su obbligazioni AI.

La logica: oltre 1000 miliardi di dollari di capital expenditure e free cash flow negativo richiedono che le società AI continuino a finanziarsi con grandi emissioni obbligazionarie. Hartnett ha proposto per la prima volta questa strategia a fine 2025, sostenendo che sia “molto più redditizia” che andare lunghi sulle azioni AI nel 2026.

Secondo lui, la strategia ottimale sulle bolle: essere lunghissimi su “arroganza” (AI) e su “umiliazione” (asset ciclici trascurati). Un parallelo storico: nei momenti finali della bolla Internet del 1999 e della bolla Sub-prime/Cina 2007/08 il petrolio—un asset “umiliato”—fu il principale beneficiario.

Prossimi snodi chiave: elezioni e policy come principali variabili

Hartnett elenca i principali eventi di mercato dei prossimi mesi:

• 28 agosto: intervento di Warsh a Jackson Hole

• 4 settembre: dati occupazionali USA di agosto

• 11 settembre: dati CPI di agosto

• 16 settembre: FOMC meeting (probabilità di rialzo 35%)

• 18 settembre: meeting BoJ (probabilità di rialzo 74%)

• 24 settembre: grandi eventi diplomatici Cina-USA

• 4 ottobre: elezioni presidenziali in Brasile

La valutazione finale di Hartnett è chiara: se i repubblicani mantengono il Senato e Abbott rimane governatore del Texas, il mercato azionario (soprattutto il comparto AI) potrebbe salire ancora fino a livelli di bolla nel 2027; ma se i democratici conquistano Senato e governatorato del Texas il 3 novembre, azionario, dollaro e rendimenti obbligazionari potrebbero scendere di oltre il 10% entro fine anno.