Notte dei dati non agricoli: inversione spettacolare! A luglio ancora licenziamenti, ad agosto improvvisa impennata! Il “coltello” dell’aumento dei tassi della Fed a settembre torna a pendere?

Huìtōng.com 4 settembre—— Venerdì (4 settembre) alle 20:30 ora di Pechino, il Bureau of Labor Statistics degli Stati Uniti ha pubblicato il rapporto sul lavoro non agricolo di agosto. I dati mostrano che, nel mese, gli occupati non agricoli sono aumentati di 162.000 unità, nettamente superiore alle aspettative di mercato che erano comprese tra circa 55.000 e 56.000 persone; il tasso di disoccupazione è rimasto stabile al 4,1%, in linea con le attese; il settore privato ha aggiunto 127.000 posti di lavoro, anch'esso ben oltre le previsioni; il comparto manifatturiero ha registrato un aumento di 16.000 posti, mentre la durata media settimanale delle ore lavorate è salita a 34,4. I dati dei due mesi precedenti sono stati rivisti al rialzo per un totale di 55.000 unità, con luglio che da una riduzione iniziale è passato a un aumento di 21.000 occupati.

Venerdì (4 settembre) alle 20:30 ora di Pechino, il Bureau of Labor Statistics degli Stati Uniti ha pubblicato il rapporto sul lavoro non agricolo di agosto. I dati mostrano che, nel mese, gli occupati non agricoli sono aumentati di 162.000 unità, nettamente superiore alle aspettative di mercato che erano comprese tra circa 55.000 e 56.000 persone; il tasso di disoccupazione è rimasto stabile al 4,1%, in linea con le attese; il settore privato ha aggiunto 127.000 posti di lavoro, anch'esso ben oltre le previsioni; il comparto manifatturiero ha registrato un aumento di 16.000 posti, mentre la durata media settimanale delle ore lavorate è salita a 34,4. I dati dei due mesi precedenti sono stati rivisti al rialzo per un totale di 55.000 unità, con luglio che da una riduzione iniziale è passato a un aumento di 21.000 occupati.



Prima della pubblicazione dei dati, il mercato si attendeva generalmente un ulteriore rallentamento dell’occupazione. A luglio vi era stata una riduzione inattesa dei posti di lavoro, combinata con la revisione al ribasso del dato precedente; le previsioni delle istituzioni si concentravano maggiormente in un range tra 40.000 e 80.000 nuovi occupati, con le stime più ottimistiche che arrivavano solo tra 80.000 e 125.000. Gli account delle istituzioni continuavano a condividere i dati di consenso prima della pubblicazione, mentre la discussione tra i retail verteva soprattutto su “deterioramento acuto dell’occupazione” e “aumento del rischio di recessione”. I futures sui tassi di interesse avevano già, in parte, scontato la possibilità di un mantenimento o di un taglio dei tassi a settembre. Nello stesso giorno, il Canada ha pubblicato una riduzione a sorpresa di 41.700 occupati ad agosto, con il tasso di disoccupazione stabile, ma il dollaro USA si è rafforzato sensibilmente contro il dollaro canadese grazie ai dati americani.

Dopo la pubblicazione dei dati, il mercato ha rapidamente effettuato un repricing. L'indice del dollaro americano è salito di circa 35 punti in breve tempo, raggiungendo un massimo di 99,35; il rendimento dei Treasury USA a 10 anni è aumentato nell’arco della giornata, toccando momentaneamente il 4,79%; il prezzo dell’oro spot, vicino a 4.470 dollari, è caduto bruscamente di oltre 70 dollari, con una perdita intraday superiore al 2%, attestandosi nell’intervallo 4.383-4.390 dollari; i futures azionari statunitensi sono arretrati leggermente. Gli operatori dei futures sui tassi d’interesse hanno chiaramente incrementato le scommesse su un rialzo dei tassi della Fed a settembre.

Analisi Deep Connect

Sul piano dei fondamentali, questo report ha completamente ribaltato la narrazione precedente di un netto peggioramento del mercato del lavoro. L’aumento dell’occupazione è ben superiore al consenso, i settori privato e manifatturiero sono entrambi forti, il tasso di partecipazione al lavoro è risalito al 61,6%, dissipando i timori che il calo del mese scorso potesse aver distorto il dato sulla disoccupazione. Il tasso di disoccupazione allargato U-6 si attesta al 7,7%, indicando che la situazione di sottoccupazione è sotto controllo. In confronto storico, negli ultimi mesi la crescita media dell’occupazione era stata evidentemente bassa; i 162.000 di agosto non solo superano la media degli ultimi 12 mesi, ma risultano nettamente migliori rispetto a gran parte dei modelli istituzionali. Anche la revisione al rialzo dei dati precedenti rafforza ulteriormente il segnale di resilienza.

Sul piano tecnico, la reazione dei mercati è stata immediatamente coerente. L’oro ha sfondato vari livelli psicologici nel momento in cui sono stati resi noti i dati, crollando rapidamente dalle quotazioni più elevate, a conferma della pressione sulle materie prime preziose proveniente dall’aumento delle aspettative sui tassi risk-free; indice del dollaro e rendimento dei titoli di stato USA hanno avuto un movimento sincronizzato al rialzo, secondo il classico schema “occupazione forte → aspettative di tassi più alti → rafforzamento di dollaro e rendimenti”. I future S&P 500 sono arretrati leggermente, segnalando cautela nella rilettura della traiettoria dei tassi da parte dei mercati azionari. Rispetto alle reazioni storiche in seguito a non farm payroll forti, questa volta la reazione è stata più marcata, per via delle aspettative precedenti eccessivamente pessimistiche, corrette all’istante dopo la pubblicazione dei dati.

I punti di vista sono nettamente contrastanti. Prima della pubblicazione, sia le istituzioni che i retail sottolineavano il raffreddamento dell’occupazione e lo spazio per una politica monetaria più accomodante; dopo la pubblicazione, le istituzioni mettono in evidenza come il dato effettivo abbia persino superato le stime più ottimistiche di Wall Street. Il discorso tra i retail è passato rapidamente dal “timore di recessione” a “nuove incognite sulla politica della Federal Reserve” e “aumento delle probabilità di rialzo a settembre”. Le principali istituzioni hanno sottovalutato la realtà, mentre i dati reali hanno completamente smentito il consenso, facendo dell’errata valutazione delle aspettative il vero motore della volatilità.

Il contrasto tra la debolezza del lavoro in Canada e la robustezza degli Stati Uniti è lampante, ma i flussi di capitali a livello globale sono ancora dominati dai dati USA, con il dollaro che guadagna circa 70 punti contro il dollaro canadese in breve tempo. In generale, la resilienza dei fondamentali viene confermata e la reazione tecnica del mercato lo sostiene: nel breve termine, l’urto nasce dalla revisione delle aspettative, mentre nel medio termine si deduce che il mercato del lavoro non è stato così fragile come si pensava in precedenza.

Prospettive di tendenza

I dati sull’occupazione eccezionalmente forti riducono sensibilmente l’urgenza di un taglio dei tassi della Fed a settembre, obbligando il mercato a rivedere la traiettoria della politica nel resto dell’anno. La prossima settimana i dati sull’inflazione saranno il nuovo focus, poiché, con la situazione occupazionale consolidata, l’evoluzione delle aspettative sui tassi dipenderà dai dati sui prezzi. Dal punto di vista del mercato, il dollaro e i rendimenti dei Treasury potrebbero restare sotto pressione al rialzo, mentre l’oro e altri asset sensibili agli interessi potrebbero essere sotto pressione a breve; gli asset più rischiosi diventeranno più sensibili all’incertezza delle policy. Sarà importante monitorare la sostenibilità della forza occupazionale e la conferma dai dati sull’inflazione; la volatilità potrebbe ruotare attorno alle aspettative sulle prossime decisioni della Federal Reserve.

Domande frequenti

D: Perché i dati non agricoli di agosto hanno superato così tanto le attese di mercato?
L’aggiunta effettiva di 162.000 occupati, nettamente superiore al consenso di circa 55.000, è da attribuire soprattutto al contributo del settore privato e manifatturiero, con una revisione al rialzo dei dati precedenti. Le previsioni delle istituzioni erano state troppo pessimistiche, amplificando così il divario.

D: Perché il prezzo dell’oro è caduto bruscamente dopo la pubblicazione dei dati?
I dati solidi sull’occupazione hanno alimentato le aspettative di un mantenimento o un rialzo dei tassi da parte della Fed; ciò ha spinto al rialzo i tassi risk-free penalizzando l’appeal dell’oro, che ha subito una flessione istantanea di oltre 70 dollari e un calo intraday superiore al 2%.

D: Cosa significa il tasso di disoccupazione stabile al 4,1%?
Il tasso di disoccupazione in linea con le attese e senza rialzi, insieme alla crescita del tasso di partecipazione, indica che il mercato del lavoro non mostra segni evidenti di peggioramento, e il recupero della partecipazione dissolve i timori di una possibile distorsione dei dati precedenti.

D: Qual è il significato di questi dati in vista del meeting di settembre della Fed?
Riduce sensibilmente l’urgenza di un taglio dei tassi e rafforza le scommesse sui futures a un aumento a settembre. La vera discriminante per il prossimo passo rimarranno comunque i dati sull’inflazione; la resilienza del lavoro sposta il focus della politica soprattutto sulla stabilità dei prezzi.