L'inflazione CPI negli Stati Uniti della prossima settimana innescherà un rialzo dei tassi a settembre? Bank of America e Citi presentano due scenari opposti

I dati CPI degli Stati Uniti di agosto, che saranno pubblicati il prossimo venerdì, determineranno direttamente se la Federal Reserve potrà riprendere l’aumento dei tassi nella riunione di questo mese. I principali istituti di Wall Street hanno interpretazioni chiaramente divergenti su questo rapporto: Bank of America Securities ritiene che i dati saranno abbastanza solidi da sostenere un rialzo dei tassi a settembre; Citi, invece, prevede che l’inflazione core continuerà a raffreddarsi ed è più probabile che la Fed mantenga la posizione invariata.

Secondo RunForTrade, Bank of America Securities prevede un aumento congiunturale dello 0,22% del CPI core di agosto, corrispondente a un core PCE di circa lo 0,24%, con il tasso annuo che salirà al 3,4%; si ritiene che questo livello sia sufficiente a convincere il presidente della Fed Waller che l’inflazione non è ancora del tutto sotto controllo, giustificando così un altro rialzo dei tassi. Bank of America considera che il CPI di agosto sarà una "battaglia chiave" per il rialzo di settembre.

Citi, invece, prevede un aumento congiunturale del solo 0,184% per il core CPI, con un tasso annuo in calo al 2,3%: se ciò si avverasse, si tratterebbe della lettura più bassa dal superamento del 2% nell’aprile 2021—sufficiente a spingere la maggior parte dei funzionari a mantenere invariati i tassi.

Nel frattempo, alcuni analisti avvertono che, se i dati CPI dovessero risultare più caldi delle attese, sommati a un super core PCE inflation già al 3,9% e a solidi dati sul mercato del lavoro di agosto, la Fed potrebbe essere costretta a intraprendere una strada di stretta ancora più aggressiva, portando i tassi al di sopra del 5% e invertendo attivamente la curva dei rendimenti, mettendo in tal caso il mercato azionario americano sotto forte pressione al ribasso.

Soglia chiave: il voto di Waller potrebbe decidere tutto

La decisione sul rialzo dei tassi nella riunione di settembre dipende in larga misura dal conteggio interno dei voti alla Fed. Secondo l’analisi, le fazioni falco e colomba all’interno della Fed sono quasi equivalenti, e il consigliere Waller è visto come il voto chiave oscillante.

Waller ha precedentemente dichiarato a Reuters: "Se l’inflazione continuerà a progredire verso l’obiettivo del 2%, sono disposto a sostenere il mantenimento dell’attuale livello dei tassi," sottolineando inoltre che i dati sull’inflazione di agosto saranno cruciali per la sua decisione. Il rapporto di Bank of America sottolinea che Waller aveva lanciato segnali esplicitamente falco al meeting di Jackson Hole, abbassando di fatto la soglia per un ulteriore rialzo; mentre le posizioni di Williams e Waller risultano più colomba.

Secondo Bank of America, la soglia implicita per Waller è: solo se il core PCE di agosto aumenta di oltre lo 0,30% congiunturale, egli sosterrà un rialzo dei tassi. Bank of America Securities prevede che il core PCE sarà intorno allo 0,24%, al di sotto di questa soglia, ma ritiene che se Waller sosterrà il rialzo e i dati saranno in linea con le attese, all’interno del comitato potrebbe comunque formarsi una maggioranza favorevole a un nuovo aumento dei tassi.

Citi, invece, ritiene che, dopo le dichiarazioni di Waller di questa settimana, si sia alzata la soglia per definire "eccessiva" l’inflazione—ogni dato che resta sullo 0,2% congiunturale dopo l’arrotondamento potrebbe essere considerato abbastanza moderato dalla maggior parte dei funzionari e sufficiente a sostenere una pausa dei rialzi.

Il nodo della discordia: CPI e PCE raccontano storie diverse

La ragione profonda delle divergenze nelle previsioni risiede nelle differenze strutturali tra i due principali indicatori d’inflazione, CPI e PCE, che attualmente descrivono scenari di inflazione molto diversi.

Secondo l’analisi, la voce "abitazione" pesa circa un terzo nel paniere CPI, mentre nel PCE il peso è significativamente inferiore. Nell’ultimo anno, il raffreddamento dell’inflazione abitativa è stato la principale forza trainante per la discesa del core CPI, ed è anche il motivo centrale dell’ampliamento del gap di prezzo tra CPI e PCE. Allo stesso tempo, il PCE attribuisce un peso maggiore alle spese sanitarie, comprendendo Medicare, Medicaid e la parte pagata dai datori di lavoro, mentre il CPI misura principalmente la quota a carico dei consumatori. Pertanto, l’aumento dei costi sanitari sta spingendo in alto il core PCE, in particolare il super core PCE.

Il modello di previsione rapida dell’inflazione della Federal Reserve di Cleveland mostra che il core CPI dovrebbe scendere ulteriormente al 2,3% a settembre, vicino all’obiettivo Fed del 2%; il core PCE, invece, dovrebbe salire a circa il 3,5% nello stesso periodo, con una netta divergenza tra i due dati.

Il presidente della Federal Reserve, Waller, ha confermato nel suo discorso a Jackson Hole che, il PCE è l’indicatore di riferimento per la politica monetaria della Fed, con particolare attenzione al super core PCE—ossia l’inflazione PCE dei servizi esclusi energia e abitazione. Attualmente questo indicatore è salito al 3,9% e continua a salire, segnalando persistenti pressioni inflazionistiche nel settore dei servizi guidate dai salari.

Energia e lavoro: due carte che rafforzano i falchi

Qualunque siano i dati finali, il rapporto sull’occupazione di agosto ha già dato un forte sostegno alla fazione falco.

Ad agosto, i nuovi posti di lavoro non agricoli sono stati 162.000, ben oltre le attese di mercato di 55.000, con una crescita annua dei salari pari al 3,1%. Questi dati sono stati resi noti dopo le citate dichiarazioni di Waller, il che significa che la Fed deve rivalutare la dinamica salari-inflazione.

Sul fronte dell’energia, Bank of America Securities e Citi prevedono entrambe che i prezzi dell’energia in agosto rimbalzeranno dopo mesi consecutivi di calo, facendo salire il tasso congiunturale del CPI totale intorno allo 0,34-0,37%, con il tasso annuo che salirà ulteriormente dai circa 3,4% di luglio.

Secondo l’analisi, la situazione in Medio Oriente resta tesa, lo Stretto di Hormuz non è ancora tornato operativo e le scorte mondiali di petrolio continuano a calare. Se i prezzi dell’energia dovessero salire rapidamente, non solo spingerebbero verso l’alto l’inflazione generale, ma potrebbero anche trasmettersi all’inflazione core attraverso la spirale prezzi-salari, rafforzando ulteriormente la pressione restrittiva della Fed.

Ritorna l'aspettativa di rialzo dei tassi, pressione sui mercati azionari

Per gli investitori, anche il significato di mercato di questo rapporto CPI non va sottovalutato.

L’indice S&P 500 presenta attualmente un rapporto prezzo/utili Shiller superiore a 42, il che lo colloca in una fascia di valutazione a bolla, tipica delle fasi finali dei cicli economici e ulteriormente amplificata dalla corsa agli investimenti AI. Secondo gli analisti, se la Fed sarà costretta a seguire una strada di stretta più aggressiva, portando i tassi sopra il 5% e invertendo attivamente la curva dei rendimenti, il mercato azionario americano affronterà un rischio significativo di compressione delle valutazioni P/E.

Bank of America Securities ritiene che, anche se la composizione dei dati sull’inflazione di agosto non desterà particolare allarme, difficilmente fornirà al comitato un motivo sufficiente per rinviare l’aumento dei tassi. La pubblicazione dei dati l’11 settembre sarà il più grande test a breve termine per l’orientamento futuro della politica Fed.

Dopo il CPI, il dato PCE di agosto sarà pubblicato a fine mese, ovvero due settimane dopo la decisione Fed di settembre sui tassi.

Secondo Citi, stavolta il dato PCE di agosto è particolarmente incerto – la Fed ha modificato la metodologia di alcune voci chiave, il che significa che la solita correlazione tra dati CPI/PPI e PCE questo mese non è così chiara, mentre anche i dati storici degli ultimi cinque anni del PCE saranno rivisti; si prevede una riduzione del tasso annuo del core PCE di oltre 30 punti base, portandolo all’incirca al 3,0%. Questo fattore tecnico rende più difficile per i mercati interpretare il dato PCE finale.