UBS: La volontà di Capex delle aziende americane è rimbalzata dopo aver toccato il fondo, ulteriori aumenti dei tassi possono avere un impatto limitato sull'economia

La propensione delle imprese statunitensi a investire in capitale fisso sta rimbalzando dai minimi; di conseguenza, l’impatto marginale di ulteriori aumenti dei tassi sull’economia potrebbe essere inferiore all’esperienza storica.

UBS ha sottolineato in un recente rapporto che gli investimenti delle imprese americane hanno attraversato un lungo periodo di debolezza; il livello attuale dei capital expenditures (Capex) parte notevolmente più in basso rispetto ai precedenti cicli. In questo contesto, anche se i tassi di interesse continuassero a salire, il potenziale di ulteriore limitazione sugli investimenti aziendali potrebbe essere limitato.

Allo stesso tempo, gli investimenti in AI rimangono il principale pilastro della crescita dei Capex negli Stati Uniti. Negli ultimi otto trimestri, gli investimenti relativi all’AI sono cresciuti del 26% su base annua; tuttavia, ciò che merita maggiore attenzione è che, escludendo l’AI, anche la propensione delle imprese a investire sta iniziando a riprendersi, segnalando una possibile stabilizzazione degli investimenti che si sta diffondendo dal settore tecnologico a comparti aziendali più ampi.

UBS ritiene che le esigenze di manutenzione e aggiornamento accumulate dopo anni di stagnazione, i consistenti flussi di cassa operativi delle aziende e la possibilità che la domanda di AI si diffonda in altri settori, possano sostenere la ripresa degli investimenti in capitale fisso. Questo implica che, per valutare l’impatto delle politiche restrittive, non bisogna considerare solo il livello dei tassi di interesse, ma anche le variazioni marginali negli investimenti delle imprese.

Gli investimenti tradizionali rimangono deboli, lo spazio di impatto dei tassi potrebbe ridursi

Secondo la regola empirica del modello FRBUS della Federal Reserve, un aumento dei tassi di 100 punti base riduce la crescita economica di circa 60 punti base il primo anno e può accumulare un impatto negativo fino a 150 punti base in due anni. Questo rappresenta uno degli elementi chiave per la valutazione dell’effetto di un’ulteriore stretta.

Tuttavia, UBS sottolinea che la particolarità di questo ciclo sta nel fatto che gli investimenti aziendali non sono entrati nella fase restrittiva da livelli elevati.

Negli ultimi otto trimestri, gli investimenti privati non residenziali statunitensi sono cresciuti in media solo dello 0,1% su base annua, ben al di sotto della media storica del 3,2%; gli investimenti residenziali sono diminuiti in media del 2,0%, anch’essi molto sotto la media storica del 2,2%. Escludendo il settore tecnologico, gli investimenti tradizionali negli Stati Uniti sono rimasti deboli per almeno due anni.

Pertanto, in una fase in cui gli investimenti sono già su livelli bassi, ulteriori aumenti dei tassi continueranno a porre vincoli, ma lo spazio per un’ulteriore diminuzione delle spese aziendali potrebbe essersi ridotto. L’impatto dei tassi riflesso dal modello FRBUS non viene meno, ma la differenza rispetto a periodi storici più sani sta nel punto di partenza degli investimenti.

Ripresa della propensione agli investimenti extra-AI, segnai di una svolta anticipata

L’AI si conferma attualmente la fonte più forte di crescita dei Capex negli Stati Uniti. Negli ultimi otto trimestri, gli investimenti in AI sono aumentati del 26% su base annua, il che dimostra che gli investimenti aziendali non sono in contrazione generalizzata, ma fortemente concentrati sull’AI.

Tuttavia, UBS ha osservato che anche la propensione agli investimenti fuori dal settore AI sta iniziando a migliorare.

UBS ha aggregato 14 indicatori di propensione agli investimenti dalle survey sulle manifatture e sui servizi delle varie Federal Reserve regionali, prendendone la mediana. Questo indicatore, sceso dopo aprile 2025 al terzo percentile storico, è rimbalzato al 36° percentile nell’agosto 2026.

Un livello ancora non elevato, ma il trend è cambiato. I dati storici mostrano che un aumento di 1 punto di questo indicatore corrisponde a circa 1,2 deviazioni standard e, di solito, riflette un incremento di circa 5,5 punti percentuali nella crescita dei Capex. Sebbene la propensione non equivalga a una spesa reale, solitamente precede le variazioni effettive degli investimenti.

UBS ha inoltre escluso i fattori AI dagli investimenti fissi di capitale, eliminando cinque categorie di spese correlate all’AI. Tuttavia, nella definizione di "extra-AI" potrebbe ancora essere compresa una parte di spese AI; per questo tale evoluzione va intesa come segnale di stabilizzazione degli investimenti non tecnologici, piuttosto che come totale assenza di influenza AI.

Bisogni di aggiornamento e abbondanti flussi di cassa sostengono la ripresa dei Capex

La ripresa della propensione agli investimenti in capitale potrebbe essere dovuta al fatto che si stanno finalmente soddisfacendo bisogni di manutenzione e aggiornamento rimandati in passato. Dopo almeno due anni di debolezza nei settori non tecnologici, alcune imprese potrebbero non poter più rimandare il rinnovo di attrezzature e strutture; per questo, la recente ripresa dei Capex potrebbe derivare prima dalla ripartenza delle spese necessarie che da una vera e propria espansione generalizzata.

I flussi di cassa aziendali forniscono fondamenta solide. I flussi di cassa operativi sono aumentati anno su anno di 825 miliardi di dollari, con una crescita del 25%; nel frattempo, tranne che per gli hyperscalers, la quota di Capex sui flussi di cassa operativi resta vicina ai minimi storici.

Ciò significa che le aziende non mancano di risorse, ma finora hanno scelto di non destinare una quota maggiore dei propri flussi di cassa agli investimenti. Se la propensione agli investimenti in capitale dovesse continuare a salire, l’abbondanza di cassa interna potrebbe ridurre la dipendenza dal finanziamento esterno, attenuando l’effetto restrittivo diretto dei tassi elevati sugli investimenti aziendali.

Inoltre, se la domanda di infrastrutture, software e automazione per l’AI continuerà a espandersi ai settori non tecnologici, la ripresa dei Capex potrebbe ampliarsi ulteriormente. I dati attuali non sono sufficienti per dimostrare che questa tendenza sia già pienamente in atto, ma la ripresa della propensione agli investimenti extra-AI dai minimi storici fornisce già segnali iniziali degni di attenzione.