La Federal Reserve aumenterà i tassi di interesse a dicembre? Il CPI di questa sera sarà decisivo!

I dati sull'indice dei prezzi al consumo (CPI) di ottobre che saranno pubblicati questa sera rappresenteranno il riferimento chiave per l’ultima decisione della Federal Reserve sul rialzo dei tassi quest’anno. In un contesto in cui i dati sull’occupazione robusta hanno già aperto la porta ai falchi, l’andamento dell’inflazione deciderà direttamente se il presidente della Federal Reserve, Warsh, premierà il grilletto del rialzo dei tassi il 9 dicembre.

Attualmente, il mercato attribuisce una probabilità di circa l’86% a un rialzo dei tassi a dicembre. Venerdì scorso, il numero di occupati non agricoli ha superato di gran lunga le aspettative, con 165.000 nuovi posti di lavoro contro le 70.000 previste dal mercato, e il tasso di disoccupazione è sceso al 4,1%, offrendo un supporto significativo ai falchi grazie a un mercato del lavoro forte. L’ultima riunione del FOMC ha visto un voto di 10 a 2 per mantenere invariato il tasso di interesse, ma gli ufficiali Cook e Hammack hanno chiaramente votato a favore del rialzo, mostrando che sono emerse divergenze interne. Pertanto, i dati sull’inflazione diventano la variabile decisiva.

Goldman Sachs prevede che il CPI core di ottobre aumenti solo dello 0,16% su base mensile, molto al di sotto delle aspettative del mercato che si attestano sullo 0,20%; UBS prevede uno 0,23%; mentre Mike Feroli, economista di JPMorgan Chase, prevede anch’egli uno 0,23%.

Le divergenze tra le varie istituzioni sono evidenti e i dati di questa sera provocheranno una notevole volatilità sul mercato—secondo i dati della divisione trading di Goldman Sachs, l’intervallo di volatilità implicita dell’S&P 500 per la giornata è di circa 80 punti base, con un valore del contratto stimato in circa 60 dollari. Da notare che questa relazione non include la crescita annuale su base annua, poiché nel periodo di shutdown del governo dello scorso anno il BLS non ha potuto raccogliere i dati di ottobre. Pertanto, il trading di mercato si concentrerà sul dato del CPI core su base mensile fino al secondo decimale.

Goldman Sachs prevede che il CPI core di questo mese scenda drasticamente rispetto allo 0,33% di settembre, principalmente grazie a tre sottocomponenti.

Per quanto riguarda i prezzi dei biglietti aerei, i dati sulle tariffe monitorate online da Goldman Sachs mostrano una stabilità su base mensile ad ottobre. La crescita media mensile dei prezzi dei biglietti aerei nei primi nove mesi dell'anno è stata del 2,5%, influenzata dall'aumento significativo dei carburanti per aviazione, ma a ottobre l'incremento si è nettamente arrestato.

Per l’assicurazione sanitaria, il BLS includerà un aggiornamento semestrale dei dati provenienti dalle assicurazioni nelle relazioni di ottobre. Goldman Sachs prevede che questo aggiornamento porterà a una riduzione dei prezzi delle assicurazioni sanitarie del 2,5% e che nei prossimi sei mesi continueranno a registrare valori negativi significativi, fino al prossimo reset previsto per aprile. Ciò farà scendere complessivamente i prezzi dei servizi sanitari dello 0,1%, e dato che questi servizi pesano circa il 9% del CPI core, l’impatto sarà rilevante.

È importante sottolineare che questa componente utilizza dati di origine diversi rispetto al PCE, quindi l’effetto di abbassamento non sarà trasferito all'indicatore core PCE, che la Federal Reserve considera prioritario.

Nel settore automobilistico, Goldman Sachs prevede un calo dei prezzi delle auto usate dell’1,5% (basato sui dati delle aste), un aumento dello 0,1% dei prezzi delle auto nuove e una diminuzione dello 0,3% delle assicurazioni auto. Considerando un peso del 3%, solo la categoria auto usate può ridurre il CPI core di circa 4,5 punti base.

Un fattore tecnico rende ancora più complessa l’interpretazione dei dati di questa volta.

Poiché lo shutdown governativo dello scorso anno ha impedito al BLS di raccogliere dati sui prezzi di ottobre 2025, il fattore di aggiustamento stagionale è stato ricalcolato. Il BLS ha adottato la media geometrica degli indici di settembre e novembre 2025 per colmare la lacuna, e questo metodo ha involontariamente abbassato l’attuale parametro di aggiustamento stagionale.

Secondo le stime di Goldman Sachs, questa distorsione statistica farà sì che la lettura del dato core CPI di ottobre, dopo l’adeguamento stagionale, risulti gonfiata di circa 5 punti base, con un impatto particolarmente evidente su trasporti pubblici, abbigliamento e soggiorni in hotel.

Senza questi 5 punti base di rumore statistico, il "reale" CPI core di Goldman Sachs sarebbe più vicino allo 0,11%. Bloomberg Economics ha costruito un indice indipendente di monitoraggio dei prezzi proprio per compensare la rottura della serie ufficiale.

Anche se il dato CPI di questa sera risultasse più morbido, non è affatto certo che ciò sia sufficiente a far interrompere i rialzi dei tassi alla Federal Reserve.

Goldman Sachs sottolinea che la propria previsione del CPI corrisponde a un incremento mensile del core PCE dello 0,23%, superiore allo 0,16% del CPI core. La ragione è che il PCE attribuisce una minore importanza alle auto usate, mentre componenti come biglietti aerei, assicurazione automobilistica e assicurazione sanitaria nel PCE dovrebbero continuare a mostrare aumenti. UBS prevede per ottobre un core PCE dello 0,20%, che corrisponde a un tasso annuo di circa il 3,1%.

Ciò significa che anche se i dati CPI dovessero suggerire un raffreddamento dell’inflazione, l'indicatore principale su cui si concentra la Federal Reserve, ovvero il core PCE, potrebbe ancora mantenersi su livelli relativamente elevati, non fornendo un motivo sufficiente per sospendere il rialzo dei tassi.

L’ipotesi centrale dei strategist sui tassi di Goldman Sachs è: un mercato del lavoro solido rappresenta la "condizione preliminare" alla possibilità di ulteriori rialzi dei tassi per la Federal Reserve, non il "fattore decisivo". I dati sull’occupazione hanno aperto la porta, ma saranno solo quelli sull’inflazione a guidare la Fed attraverso di essa.

In un contesto in cui la posizione dei falchi è ormai pienamente prezzata, la reazione del mercato ai dati "morbidi" o "duri" presenta una forte asimmetria.

Secondo Goldman Sachs, se il CPI di questa sera sarà più debole delle aspettative, il mercato potrebbe vivere un rally di sollievo, ma questa crescita rischia di venire cancellata dopo la pubblicazione dei dati PPI di venerdì—JPMorgan Chase prevede che il PPI di ottobre aumenti in modo significativo dello 0,6% su base mensile; se invece il CPI sarà più forte delle aspettative, la pressione derivante dalle vendite sistematiche CTA potrebbe fissare le attese di rialzo a dicembre e provocare una reazione di mercato ancora più intensa.

Da una prospettiva più macro, i fattori chiave che hanno portato al rallentamento del CPI questa volta—il reset metodologico dell’assicurazione sanitaria e il calo dei prezzi delle auto usate—hanno un impatto molto limitato sull’indicatore principale della Fed, il core PCE. Nel frattempo, le aspettative di inflazione dei cittadini restano vicine ai massimi di tre anni e il PPI è molto più alto del CPI. Per i due membri del FOMC che hanno già manifestato chiaramente il sostegno ai rialzi, un CPI core dello 0,16% potrebbe portare solo a un temporaneo entusiasmo sul mercato, senza modificarne radicalmente la posizione di policy.