Natapos na ang apat na taong siklo, dumating na ang bagong kaayusan sa crypto.

May-akda: Ignas | DeFi Research

Pagsasalin: Deep Tide TechFlow

Orihinal na Pamagat: Paalam sa Wild Growth: Uulitin ba Talaga ang 4-Year Cycle? Dumating na ang Bagong Kaayusan ng Cryptocurrency

Talagang gusto ko ang modelo ng “Changing World Order” ni Ray Dalio, dahil binibigyan tayo nito ng macro na pananaw upang suriin ang mga isyu at makita ang mas malaking larawan.

Imbes na malulong sa mga “maliit na drama” ng araw-araw sa crypto, mas mainam na pagtuunan ng pansin ang mga pangmatagalang trend ng industriya. Ganito dapat natin tingnan ang cryptocurrency.

Hindi lang ito mabilis na pagbabago ng naratibo, kundi isang pundamental na pagbabago ng buong kaayusan ng industriya.

Hindi na katulad ng 2017 o 2021 ang crypto market ngayon.

Narito ang ilang aspeto kung saan naniniwala akong nagbago na ang kaayusan ng industriya.

Malaking Rotasyon: Asset Rotation sa Crypto Industry

Ang paglulunsad ng Bitcoin at Ethereum ETF ay isang malaking pagbabago.

Noong buwang ito, inaprubahan ng SEC ang mga pamantayan sa pag-lista para sa generic commodity exchange traded products (ETP). Nangangahulugan ito ng mas mabilis na proseso ng pag-apruba at mas maraming asset ang papasok sa merkado. Ang Grayscale ay nagsumite na ng aplikasyon batay sa pagbabagong ito.

Nagtala ang Bitcoin ETF ng pinakamatagumpay na record ng paglulunsad sa kasaysayan. Bagama’t mabagal ang simula ng Ethereum ETF, kahit sa mahina ang market, hawak na nito ngayon ang bilyun-bilyong dolyar na asset.

Mula Abril 8, nangunguna ang spot crypto ETF sa lahat ng kategorya ng ETF sa inflow ng pondo, umabot sa 34 bilyong dolyar, mas mataas kaysa thematic ETF, government bonds, at precious metals.

Kabilang sa mga mamimili ang mga pension fund, advisor, at bangko. Ang cryptocurrency ay bahagi na ngayon ng portfolio, katulad ng gold o Nasdaq.

Ang Bitcoin ETF ay may hawak na 150 bilyong dolyar na asset under management, mahigit 6% ng kabuuang supply.

Ang Ethereum ETF naman ay may 5.59% ng kabuuang supply.

Lahat ng ito ay nangyari sa mahigit isang taon lamang.

Ang ETF na ngayon ang pangunahing mamimili ng Bitcoin at Ethereum, inilipat ang base ng pagmamay-ari mula retail papuntang institusyon. Makikita sa aking post na ang mga whale ay bumibili habang ang retail ay nagbebenta.

Mas mahalaga, ang “lumang whale” ay nagbebenta ng asset sa “bagong whale.”

Nagkakaroon ng rotation sa pagmamay-ari. Ang mga investor na naniniwala sa four-year cycle ay nagbebenta, umaasang mauulit ang lumang script. Ngunit may ibang nangyayari.

Ang mga retail na bumili sa mababa ay nagbebenta ng asset sa ETF at institusyon. Ang paglipat na ito ay nagtataas ng cost basis, at itinatakda ang mas mataas na floor para sa susunod na cycle, dahil ang mga bagong may-ari ay hindi agad magbebenta sa maliit na kita.

Ito ang malaking rotasyon sa crypto industry. Ang crypto assets ay lumilipat mula sa speculative retail papunta sa mga long-term allocator.

Ang generic listing standards ang nagbukas ng susunod na yugto ng rotation na ito.

Noong 2019, ang katulad na patakaran sa stock market ay nagpatriple ng bilang ng ETF issuance. Inaasahan na mangyayari rin ito sa crypto. Maraming bagong ETF ang paparating, gaya ng SOL, HYPE, XRP, DOGE, atbp., na magbibigay ng exit liquidity sa retail.

Ang pangunahing tanong: Kaya bang balansehin ng institutional buying power ang sell pressure ng retail?

Kung mananatiling stable ang macro environment, naniniwala akong ang mga nagbebenta ngayon na umaasa sa four-year cycle ay muling bibili sa mas mataas na presyo.

Wakas ng Malawakang Pagtaas ng Market

Noon, sabay-sabay gumagalaw ang crypto market. Nauuna ang Bitcoin, kasunod ang Ethereum, tapos susunod ang iba pang asset. Ang mga small cap token ay sumasabog ang presyo dahil bumababa ang liquidity sa risk curve.

Ngayon, iba na ang sitwasyon, hindi na sabay-sabay tumataas ang lahat ng token.

May milyon-milyong token na sa market ngayon. Araw-araw may bagong coin sa pump.fun, at ang mga “creator” ay iniiwan ang lumang token para sa sarili nilang Memecoin. Lumolobo ang supply, ngunit nananatiling pareho ang atensyon ng retail.

Ang liquidity ay kalat sa sobrang daming asset, dahil halos walang gastos sa pag-issue ng bagong token.

Noon, ang mga token na mababa ang circulating supply at mataas ang fully diluted valuation (FDV) ay mainit at bagay sa airdrop. Pero natuto na ang retail ngayon. Mas pinipili nila ang token na may value accrual o malakas na cultural appeal (hal. $UNI na malakas ang volume pero hindi tumaas ang presyo).

Tama ang pananaw ni Ansem, naabot na natin ang rurok ng purong spekulasyon. Ang bagong trend ay kita, dahil ito ay sustainable. Ang mga application na may product-market fit at fees ay tataas, ang iba ay hindi.

Dalawang bagay ang kapansin-pansin: mataas ang fees na binabayaran ng users para sa speculation, at ang paghahambing ng efficiency ng blockchain at tradisyonal na financial system. Naabot na ang peak ng una, pero may growth pa sa pangalawa.

Ipinunto ni Murad ang isa pang mahalagang bagay na hindi nabanggit ni Ansem. Ang mga token na kayang tumaas ay kadalasang bago, kakaiba, madaling ma-misunderstand, pero may matibay na komunidad na naniniwala. Isa rin ako sa mahilig sa mga bagong bagay (parang iPhone Air ko).

Ang cultural significance ang nagtatakda ng pagitan ng survival at failure. Ang malinaw na mission, kahit mukhang baliw sa simula, ay kayang panatilihin ang komunidad hanggang sa lumaki ang adoption. Ilalagay ko rito ang Pudgy Penguins, Punk NFT, at Memecoin.

Pero hindi lahat ng bagong bagay ay magtatagumpay. Ang Runes, ERC404, atbp. ay nagpapakita kung gaano kabilis mawala ang novelty. Maaaring mawala ang narrative bago pa ito umabot sa critical mass.

Naniniwala akong pinapaliwanag ng mga pananaw na ito ang bagong kaayusan. Ang kita ay nagsasala ng mahihinang proyekto, at ang kultura ay sumusuporta sa mga misunderstood na proyekto.

Parehong mahalaga ang dalawa, pero magkaiba ang paraan. Ang pinakamalalaking panalo ay ang ilang token na kayang pagsamahin ang dalawa.

Stablecoin Order na Nagbibigay ng Kredibilidad sa Crypto Industry

Noon, ang mga trader ay humahawak ng USDT o USDC para bumili ng BTC at iba pang crypto. Ang bagong inflow ng pondo ay bullish, dahil nagiging spot buy ito. Noon, 80% hanggang 100% ng stablecoin inflow ay napupunta sa pagbili ng crypto.

Ngayon, nagbago na ang sitwasyon.

Pumapasok ang stablecoin funds sa lending, payments, yield, treasury management, at airdrop mining. Ang ilan sa mga pondong ito ay hindi na napupunta sa spot buying ng BTC o ETH, pero nagpapalakas pa rin ng buong sistema. Mas maraming L1 at L2 transactions. Mas maraming DEX liquidity. Mas maraming kita sa lending markets tulad ng Fluid at Aave. Mas malalim ang money market ng buong ecosystem.

Isang bagong trend ay ang payment-first na L1.

Ang Stripe at Paradigm na Tempo ay dinisenyo para sa high-throughput stablecoin payments, may EVM tools at native stablecoin AMM.

Ang Plasma ay isang L1 na suportado ng Tether, dinisenyo para sa USDT, may banking apps at payment card para sa emerging markets.

Itinutulak ng mga blockchain na ito ang stablecoin papunta sa real economy, hindi lang trading. Bumabalik tayo sa usaping “blockchain for payments.”

Ano ang maaaring mangyari (aminado akong hindi pa ako sigurado).

• Tempo: Malaki ang distribution capability ng Stripe. Makakatulong ito sa mass adoption ng crypto, pero maaaring lampasan ang spot demand ng BTC o ETH. Maaaring maging parang PayPal ang Tempo: malaki ang traffic, pero kaunti ang value accrual sa Ethereum o ibang blockchain. Hindi pa malinaw kung maglalabas ng token ang Tempo (sa tingin ko oo), at kung gaano karaming fee income ang babalik sa crypto.

• Plasma: Dominado na ng Tether ang USDT issuance. Sa pamamagitan ng pagsasama ng blockchain + issuer + apps, maaaring mapunta sa isang closed ecosystem ang malaking bahagi ng payments sa emerging markets. Parang laban ito ng closed Apple ecosystem laban sa open internet na isinusulong ng Ethereum at Solana. Nagdudulot ito ng kompetisyon para sa default chain ng USDT sa pagitan ng Solana, Tron, at EVM Layer2. Sa tingin ko, pinakamalaking talo dito ang Tron, at hindi talaga payment chain ang Ethereum. Pero malaking risk para sa ETH kung mag-launch ang Aave at iba pa sa Plasma…

• Base: Tagapagligtas ng ETH L2. Dahil sa Coinbase at Base na nagtutulak ng payments sa Base app at USDC yield, patuloy nilang itataas ang fees ng Ethereum at DeFi protocols. Mananatiling decentralized pero competitive ang ecosystem, na lalo pang nagpapalalim ng liquidity.

Sumasabay ang regulasyon sa pagbabagong ito. Itinutulak ng “GENIUS Act” ang ibang bansa na humabol sa stablecoin sa buong mundo.

Dagdag pa rito, pinayagan lang ng US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ang paggamit ng stablecoin bilang tokenized collateral sa derivatives. Nagdadagdag ito ng payment demand sa non-spot capital markets.

Sa kabuuan, ang stablecoin at mga bagong stable L1 ay nagbibigay ng kredibilidad sa crypto industry.

Dati ay isang sugalan lang ito, ngayon ay may geopolitical importance na. Spekulasyon pa rin ang pangunahing gamit, pero malinaw na ang stablecoin ang pangalawang pinakamalaking application sa crypto.

Ang mga panalo ay ang mga blockchain at apps na kayang kunin ang stablecoin flow at gawing sticky users at cash flow. Ang pinakamalaking unknown ay kung ang mga bagong L1 tulad ng Tempo at Plasma ay magiging lider sa value lock-in sa kanilang ecosystem, o kung makakabawi ang Ethereum, Solana, L2, at Tron.

Ang susunod na malaking deal ay magaganap sa September 25 sa Plasma mainnet.

DAT: Bagong Leverage at IPO Mode para sa Non-ETF Tokens

Ang Digital Asset Treasuries (DATs) ay nagbibigay sa akin ng pag-aalala.

Bawat bull market cycle, nakakahanap tayo ng bagong paraan para mag-leverage ng token. Pinapataas nito ang presyo, lagpas sa kakayahan ng spot buying, pero kapag bumaliktad ang market, napakabagsik ng deleveraging. Noong bumagsak ang FTX, ang forced selling ng CeFi leverage ang sumira sa market.

Sa cycle na ito, maaaring manggaling ang leverage risk sa DAT. Kung mag-i-issue sila ng shares sa premium, mag-raise ng debt, at ilalagay ang pondo sa token, pinalalaki nila ang upside. Pero kapag bumaliktad ang sentiment, maaaring palalain ng mga structure na ito ang pagbaba.

Ang forced redemption o pagkaubos ng pondo para sa share buyback ay maaaring mag-trigger ng matinding sell pressure. Kaya kahit pinalawak ng DAT ang market access at nagdala ng institutional capital, nagdadagdag din ito ng bagong systemic risk layer.

Nagbigay kami ng halimbawa kung ano ang nangyayari kapag mNAV > 1. Sa madaling salita, magpapadala sila ng ETH sa shareholders, na malamang ay ibebenta ito. Pero kahit may “airdrop,” ang BTCS ay nagte-trade pa rin sa 0.74 mNAV. Hindi ito maganda.

Sa kabilang banda, ang DAT ay bagong tulay na nag-uugnay sa token economy at stock market.

Tulad ng isinulat ng founder ng Ethena:

“Ang kinakatakot ko, baka naubos na natin ang crypto native capital para itulak ang altcoins lampas sa peak ng nakaraang cycle. Kung titingnan natin ang nominal market cap peak ng altcoins noong Q4 2021 at Q4 2024, pareho lang silang nasa 1.2 trillion dollars. Kapag in-adjust sa inflation, halos magkapareho ang value ng dalawang cycle. Siguro ito na ang limit ng global retail capital para sa 99% ng ‘air coins’?”

Ito ang dahilan kung bakit mahalaga ang DAT.

Maaaring naabot na ng retail capital ang tuktok, pero ang mga token na may tunay na negosyo, tunay na kita, at tunay na users ay makakapasok sa mas malaking stock market. Kumpara sa global stock market, maliit na numero lang ang buong altcoin market. Binubuksan ng DAT ang pinto para sa bagong capital inflow.

Hindi lang iyon, dahil kakaunti lang ang altcoins na may kakayahan para maglunsad ng DAT, ang mga proyektong kayang gawin ito ay muling nakukuha ang atensyon mula sa milyon-milyong token papunta sa ilang “Schelling point” assets.

Binanggit din niya na hindi mahalaga ang NAV premium arbitrage, na isang positibong bagay.

Karamihan sa DAT ay hindi kayang gamitin ang leverage sa capital structure tulad ni Saylor para panatilihin ang NAV premium. Ang tunay na halaga ng DAT ay hindi sa premium game, kundi sa access sa capital. Kahit stable na 1:1 NAV at tuloy-tuloy na inflow ay mas maganda kaysa walang access sa capital.

Ang ENA at kahit ang SOL na DAT ay binabatikos dahil itinuturing silang “tools” para i-cash out ang tokens ng venture capital funds.

Lalo na ang ENA, na napaka-vulnerable dahil sa dami ng tokens na hawak ng venture capital funds. Pero dahil sa capital allocation issue, mas malaki ang private VC funds kaysa sa liquidity ng secondary market, kaya ang exit sa DAT ay positibo dahil maaaring i-redeploy ng VC ang capital sa ibang crypto assets.

Mahalaga ito dahil maraming VC ang nalugi sa cycle na ito dahil hindi sila makalabas sa investment. Kung makabenta sila at makakuha ng bagong liquidity, maaari silang magpondo ng bagong innovation sa crypto at itulak ang industriya pasulong.

Sa kabuuan, positibo ang DAT para sa crypto, lalo na sa mga token na hindi makakuha ng ETF. Pinapayagan nitong ilipat ng mga proyektong may tunay na users at kita, tulad ng Aave, Fluid, Hype, ang investment papuntang stock market.

Siyempre, maraming DAT ang mabibigo at magdudulot ng spillover effect sa market. Pero nagbibigay din ito ng IPO opportunity para sa mga ICO project.

RWA Revolution: Posibilidad ng On-chain Financial Life

Kakabreak lang ng on-chain RWA market sa 30 bilyong dolyar, halos 9% ang itinaas sa loob lang ng isang buwan. Patuloy na pataas ang trend chart.

Ang government bonds, credit, commodities, at private equity ay na-tokenize na ngayon. Mabilis ang bilis ng pagbabago.

Dinadala ng RWA ang world economy on-chain. Ilan sa mga malaking pagbabago ay:

• Noon, kailangan mong ibenta ang crypto para maging fiat bago ka makabili ng stocks o bonds. Ngayon, puwede kang mag-hold ng BTC o stablecoin on-chain, ilipat sa government bonds o stocks, at self-custody pa rin.

• Inalis ng DeFi ang growth engine ng maraming protocol—ang “Ponzi scheme” na cycle. Nagdadala ito ng bagong kita para sa DeFi at L1/L2 infrastructure.

Pinakamahalagang pagbabago ay collateral.

Pinapayagan ng Horizon ng Aave na magdeposito ka ng tokenized asset tulad ng S&P 500 index at gamitin ito bilang collateral para sa lending. Pero maliit pa rin ang TVL nito, nasa 114 milyong dolyar lang, ibig sabihin ay maaga pa ang RWA. (Note: Pinagsisikapan ng Centrifuge na i-on-chain ang opisyal na SPX500 RWA. Kung magtagumpay, maaaring mag-perform nang maganda ang CFG. May tiwala ako rito.)

Halos imposibleng gawin ito ng tradisyonal na finance para sa retail.

Ginagawang tunay na capital market ng RWA ang DeFi. Sila ang nagtatakda ng benchmark rate sa pamamagitan ng government bonds at credit. Pinalalawak nila ang global reach, kaya kahit sino ay puwedeng mag-hold ng US Treasuries nang hindi kailangan ng US bank (nagiging global battleground ito).

Naglabas ang BlackRock ng BUIDL, at Franklin ng BENJI. Hindi ito fringe projects, kundi tulay na nag-uugnay ng trilyon-trilyong dolyar at crypto.

Sa kabuuan, ang RWA ang pinakamahalagang structural revolution ngayon. Ginagawang konektado ng DeFi sa real economy at nagtatayo ng infrastructure para sa mundong puwedeng tumakbo nang buo on-chain.

4-Year Cycle

Para sa crypto native market, ang pinakamahalagang tanong ay tapos na ba ang four-year cycle. Marami akong naririnig na nagbebenta na, umaasang mauulit ito. Pero naniniwala ako, habang nagbabago ang crypto order, mauulit ang four-year cycle.

Iba na ngayon.

Itinataya ko ang sarili kong asset dahil:

• Ginawang institutional allocable asset ng ETF ang BTC at ETH.

• Naging geopolitical tool ang stablecoin, at pumapasok na sa payments at capital markets.

• Binigyan ng DAT ng daan ang mga token na hindi makakuha ng ETF na makapasok sa stock market, at pinapayagan ang VC na mag-exit at magpondo ng bagong proyekto.

• Dinadala ng RWA ang global economy on-chain at gumagawa ng benchmark rate para sa DeFi.

Hindi na ito casino ng 2017, o hype ng 2021.

Ito ay bagong era ng structure at adoption, kung saan ang crypto ay pinagsasama ang tradisyonal na finance, habang pinapagana pa rin ng kultura, spekulasyon, at paniniwala.

Ang susunod na panalo ay hindi manggagaling sa “bili ng kahit ano” na strategy.

Maraming token ang maaaring maulit ang four-year cycle crash. Kailangan mong maging mapili.

Ang tunay na panalo ay ang mga token na kayang umangkop sa macro at institutional changes, habang pinananatili ang cultural appeal sa retail.

Ito ang bagong kaayusan.