Ang mga kumpanyang may Bitcoin Treasury ay mas mababa na ang halaga kaysa sa kanilang BTC holdings dahil sa bumagsak na kumpiyansa

Habang patuloy na nahihirapan ang mga bitcoin treasury companies dahil sa pagbagsak ng presyo ng kanilang mga shares at mabilis na bumabagal na pag-iipon ng bitcoin sa isang masikip na merkado, marami ngayon ang nagte-trade sa ibaba ng 1x multiple ng kanilang net asset value (mNAV).

Sa madaling salita, para sa mga “pure play” treasury holders na ito (ibig sabihin, hindi kasama ang mga miners tulad ng MARA Holdings at mas malawak na crypto platforms gaya ng Bullish), ang kanilang market capitalization ay bumagsak sa ibaba ng halaga ng kanilang mga bitcoin holdings.

Sinimulan ng Semler Scientific (SMLR) ang kanilang bitcoin treasury strategy noong kalagitnaan ng 2024 at nakapag-ipon ng mahigit 5,000 BTC. Sa kabila nito, ang presyo ng kanilang shares ay kasalukuyang nagte-trade sa halos parehong antas noong sinimulan ng kumpanya ang kanilang bitcoin journey, mga $24 kada share, na ngayon ay nagbibigay sa kumpanya ng mNAV na 0.80x lamang.

Habang kasalukuyang nasa proseso ng pagkuha ang Semler ng isang bagong dating, ang Strive (ASST), nahaharap din ang mamimili sa sarili nitong mga hamon.

Ang halos 90% pagbagsak ng presyo ng stock ng Strive mula nang makumpleto ang SPAC merger mahigit isang buwan na ang nakalipas ay nag-iwan sa valuation ng ASST na halos 50% lamang ng halaga ng 5,885 bitcoin sa kanilang balance sheet.

Ganito rin ang kaso para sa isa pang bagong tapos na SPAC, KindlyMD (NAKA), ang ika-19 na pinakamalaking publicly traded na kumpanyang may hawak ng bitcoin, na may hawak na 5,765 BTC at nagte-trade sa 0.50x mNAV lamang — isang market cap na humigit-kumulang $300 milyon at bitcoin holdings na nagkakahalaga ng mga $631 milyon. Ang kumpanya ay may $250 milyon na outstanding convertible debt, na maaaring bahagyang nagpapaliwanag ng malaking diskwento.

Bagama't ilan lamang ito sa mga kapansin-pansing halimbawa, halos pareho ang mga valuation sa kabuuan para sa mga pure-play bitcoin treasury companies na ito.

Ayon sa BitcoinQuant data, ang iba pang kilalang pangalan ay nagte-trade din sa ibaba ng kanilang NAV: Capital B (ACPB) sa 0.75x (may hawak na 2,818 BTC), The Smarter Web Company (SWC) sa 0.72x (may hawak na 2,660 BTC), H100 Group (GS9) sa 0.88x (may hawak na 1,046 BTC), at Metaplanet (3350) sa 0.98x (may hawak na 30,823 BTC).

Ang mga parehong kumpanya ay nagte-trade sa malaking premium noong summer bull market. Simula noon, ang sentimyento ng mga mamumuhunan ay biglang nagbago mula sa optimismo patungo sa pag-iingat hanggang sa kasalukuyang ganap na kawalang-pag-asa.

Ang mga diskwento ngayon ay nagbubukas ng isang mahalagang tanong: kinakatawan ba nila ang tunay na halaga, o sumasalamin ba ang merkado ng mas malawak na kawalang-katiyakan tungkol sa balanse at kakayahan ng mga kumpanyang ito?

Ano ang maaaring gawin ng mga treasury companies upang makabalik sa premium?

Kailangang magbago ang sentimyento, at malamang na mangailangan ito ng mas malakas na bitcoin market.

Ang bitcoin — bagama't mas mataas ngayong taon — ay nasa halos parehong antas noong Enero 20, ang araw ng inagurasyon ni Pangulong Trump. Isang aspeto ang partikular na nakakainis para sa mga bulls: kakaunti ang nagawa ng bitcoin ngayong taon habang ang stocks at precious metals ay patuloy na tumaas halos araw-araw.

Bagama't mahirap kontrolin ang mga macroeconomic events, maaaring isaalang-alang ng mga bitcoin treasury companies ang ilang estratehiya upang mabawasan ang diskwento.

Isa sa mga opsyon ay ang mag-buyback ng kanilang stocks, na maaaring pondohan sa pamamagitan ng pagbebenta ng ilang bitcoin o pag-isyu ng credit. Gayunpaman, ang huli ay lubos na nakadepende sa kakayahan ng kumpanya na makakuha ng magagandang terms at makabuo ng sapat na kita upang bayaran ang bagong utang.

Isang halimbawa nito ay ang Empery Digital, na nag-anunsyo ng $100 milyon na credit facility upang pondohan ang $150 milyon na halaga ng stock repurchases. Gayunpaman, mula nang ianunsyo ito, bumaba ang stock ng 10%, na nagresulta sa 60% na pagkalugi ngayong taon. Bukod pa rito, ang Sequans Communications (SQNS), na may hawak na 3,234 BTC, ay kamakailan lamang nag-anunsyo ng American Depositary Share (ADS) buyback program na kumakatawan sa 10% ng outstanding shares nito, na nagpapahintulot sa pagbili ng hanggang 1.57 milyong ADSs. Bumaba rin ito ng 27% mula nang ianunsyo ito.

Isa pang paraan ay gamitin ang kanilang bitcoin sa pamamagitan ng pag-deploy ng bahagi ng kanilang holdings sa low-yield trading o liquidity strategies na bumubuo ng katamtamang single-digit returns. Katulad ito ng ginagawa ng isang bitcoin miner na bumibili rin ng BTC sa open market, ang MARA Holdings (MARA), na nagsimula nang gawin ito.

Estratehiya: ang huling natitira

Sa nangungunang 20 pure-play public bitcoin-holding companies, ang Strategy ni Michael Saylor (MSTR) na lamang ang natitirang nagte-trade sa premium kumpara sa BTC stack nito.

Sa huling pag-check, ang mNAV ng kumpanya ay nasa humigit-kumulang 1.39x. Gayunpaman, mabilis itong lumiit. Sa record high stock price ng Strategy na $543 noong Nobyembre 2024, nagte-trade ito ng halos triple ng halaga ng kanilang bitcoin.

Ngayon, halos isang taon na ang lumipas at hindi lang mas marami nang bitcoin sa kanilang balance sheet, kundi pati na rin ang halos 60% na pagtaas ng presyo ng BTC, bumagsak ang shares ng MSTR sa $285.

Mahalagang tandaan na ang mNAV na mas mababa sa 1.0 ay hindi nangangahulugang katapusan na. Naranasan din ng Strategy ang katulad na diskwento noong downturn ng 2022. Ang mga bumili noon ay ginantimpalaan ng pambihirang returns — halos 10 beses na mas mataas ang MSTR mula noon, kahit pa bumaba kamakailan ang presyo ng shares.

Nananatiling tanong kung ang mga bagong dating na ngayon ay nahaharap sa mga hamon na katulad ng naranasan ng MSTR noong 2022 ay maaari ring makabawi.