$1.8 Trillion na Pagsubok sa Likididad ng Private Credit: 5% Cap ng $26B Pondo at $1.8 Trillion Stress sa Merkado

Ang unang malaking pagsubok sa likwididad ng pribadong credit ay dumating noong nakaraang linggo. Ang $26 bilyong HPS Corporate Lending Fund ng BlackRock ay nagharang halos kalahati ng mga mamumuhunan na humiling ng withdrawal, nilimitahan ang mga pagtubos sa 5% ng net asset value nito. Ang hakbang na ito ay direktang tugon sa matinding demand, kung saan ang pondo ay nakatanggap ng $1.2 bilyon sa mga kahilingan sa withdrawal—kumakatawan sa 9.3% ng kabuuang asset nito—habang nagbayad lamang ng $620 milyon. Ito ang unang naitalang pagkakataon ng isang manager na magtakda ng limitasyon sa pagtubos ng perpetual private credit vehicle, direktang hinahamon ang matagal nang paniniwala sa merkado ukol sa "semi-liquid" na katangian nito.

Hindi ito isang hiwalay na pagkapressure. Ang presyon ay kasunod ng sunod-sunod na outflows mula sa iba pang malalaking pondo noong unang quarter, kabilang ang AresARES+1.18% at ApolloAPO-1.38%, habang muling sinusuri ng mga mamumuhunan ang exposure sa mga bulnerableng sektor gaya ng software. Ang mas malawak na konteksto ay nagpapahiwatig na ang hakbang ng BlackRockBLK+1.74% ay sintomas ng sistemikong stress, hindi isang anomalya. Ang desisyon ng pondo na magpatupad ng mahigpit na cap—na isang regular na bahagi ng risk toolkit ng industriya—ay ngayon lamang na-activate sa antas ng pagtubos na hindi inaasahan ng mga manager, dahilan upang pag-isipang muli ang estruktura.

Maliwanag ang agarang epekto sa pananalapi. Sa pag-lock sa $620 milyon na kapital, inuuna ng pondo ang katatagan ng mga natitirang mamumuhunan at integridad ng loan portfolio sa halip na ganap na likwididad.

Ngunit ito ay lumilikha ng bagong kahinaan: ang $620 milyon na nailabas na kapital ay nasa mga kamay na ng mga mamumuhunan na maaaring piliing muling ilaan ito sa ibang lugar, na posibleng magdulot ng karagdagang paglabas ng pondo mula sa iba pang mga pondo. Ang kinabukasan ay nakasalalay ngayon kung susunod din ang ibang manager sa ginawa ng BlackRock o piliting tugunan ang lahat ng kahilingan sa pagtubos, na maaaring magresulta sa mas lalim na krisis sa likwididad sa $1.8 trilyong merkado.

Ang Dobleng Engine ng Stress: Panganib sa Software Sector at Pag-withdraw ng Retail

Ang kasalukuyang stress sa private credit ay pinapagana ng dalawang malalakas, magkaugnay na pwersa. Una, tumitindi ang panganib sa sektor. Inaasahang tataas ang default rates sa direct lending hanggang 8% habang ang AI disruption ay nagbabanta sa kinikita ng mga kumpanya ng software, na siyang pangunahing sektor para sa industriya. Direktang tinatamaan nito ang growth engine, dahil ang software ang pinakamalaking sektor sa BDC portfolios, na may exposure na humigit-kumulang 26%. Ang maturity wall ay nariyan na, kung saan 11% ng mga nasabing loan ay nakatakdang ma-due sa 2027, na lumikha ng perpektong bagyo ng mataas na leverage at nalalapit na pressure sa pagbabayad.

Pangalawa, nagbabago ang base ng mamumuhunan. Ang paglapit ng industriya sa individual investors, na nagtulak ng napakalaking capital inflows noon, ay ngayon humaharap sa pinakamalaking pagsubok nito. Ang mga kahilingan sa pagtubos mula sa retail-focused funds ay umabot sa pinakamataas sa kasaysayan at walang palatandaan ng paghupa. Ang pagbawas ng retail demand ay inilipat ang buyer base patungo sa mga institutional investor at nagpapababa ng paglago. Ang resulta ay dobleng stress: nagiging mas bulnerable ang mga underlying asset habang natutuyo ang pangunahing pinanggagalingan ng bagong kapital.

Malala ang epekto sa pananalapi. Ang kombinasyong ito ay direktang hinahamon ang kamakailang modelo ng pagpapalawak ng merkado. Habang humihina ang batayang pundasyon ng sektor at umaatras ang retail investors, ang growth engine ng $1.8 trilyong merkado ay tahasang tinatamaan. Ang kasalukuyang alon ng redemptions ay hindi lang usapin ng likwididad; ito ay sapilitang pagrepaso sa kalidad ng loan book at angkop ng investor channel.

Ang Sistemikong Epekto: Pautang ng Bangko at Pressure sa Pagsusuri ng Halaga

Ang stress sa private credit ay hindi na lamang limitado sa asset class. Kumalat na ito sa Wall Street, na lumikha ng direktang channel ng pagkakahawa ng kawalang-tatag sa pananalapi. Ang mga bangko sa U.S. ay may halos $600 bilyon na tuwirang exposure sa mga private credit provider, may halos $300 bilyon na pautang na outstanding at dagdag pang $285 bilyon na ipinahiram sa mga private equity funds hanggang Hunyo 2025. Ibig sabihin, kapag nakakaranas ng redemptions at valuation pressure ang mga private credit funds, agad itong replektado sa balanse ng mga bangko.

Nakikita na ang reaksyon ng merkado. Ilan sa malalaking bangko sa US ay humihigpit ng pautang at binabawasan ang halaga ng kanilang mga pautang sa private credit funds. Ang JPMorgan Chase, halimbawa, ay nagbaba ng halaga ng ilan sa mga pautang sa mga pondong ito matapos pag-aralan ang epekto ng kaguluhan sa sektor gaya ng software. Ang pagsusuri muling ito ay direktang bumabawas sa kapital na maaaring ipahiram ng mga bangko, kaya lumilikha ng feedback loop kung saan ang kawalang-tatag ng sector ay nagpapatigil sa pangunahing driver ng paglago nito: ang financing mula sa bangko.

Tinatamaan din ng presyon ang mga valuation. Ang mga shares ng alternative asset managers ay napapailalim sa matinding stress ngayong taon, may Morningstar U.S. Asset Management index na halos 13% ang ibinaba nitong nakalipas na buwan. Itinutulak ng sell-off na ito ang pangamba sa valuation ng underlying assets, lalo na ang mga kumpanya ng software, at transparency ng operasyon ng mga pondo. Ang resulta ay isang vicious cycle: ang stress ng mga pondo ay nagreresulta sa limitasyon sa balanse ng bangko, na siya namang nagpapaliit sa kapital na pupunta sa private credit, na higit pang nagpapressure sa asset class at mga manager nito.