Ang ani ng Japanese bonds ay tumaas sa pinakamataas na antas sa loob ng ilang dekada, maaaring tapusin nang mas maaga ng Bank of Japan ang quantitative tightening

Kamakailan, pumalo ang kita mula sa Japanese government bonds (JGB) sa pinakamataas na antas sa loob ng mga dekada, na nagdulot ng matinding pagkabahala sa merkado ng mga bonds, at napilitan ang Bank of Japan (BOJ) na muling suriin ang kanilang quantitative tightening na direksyon.

Ayon sa Reuters na kumukha ng impormasyon mula sa dalawang taong may kaalaman sa bagay na ito, magdaraos ang BOJ ng pagpupulong sa polisiya mula Hunyo 15 hanggang 16 upang suriin ang kasalukuyang plano ng pagbawas ng pagbili ng bonds at magtakda ng bagong plano para sa fiscal year 2027. Binaggit ng mga kausap ng Reuters na sa patuloy na pag-aalboroto ng sitwasyon sa Gitnang Silangan na labis na nakaapekto sa merkado ng bonds, ang paghinto ng balance sheet normalization ay nagiging mas kanais-nais na opsyon. "Masyado pang magulo ang merkado, kaya hindi kailangang magmadali."

Noong nakaraang linggo, naabot ng 10-taong JGB yield ang 2.8%, pinakamataas sa loob ng 30 taon, halos lumapit sa 3% warning line na itinakda ng Ministry of Finance sa paghahanda ng budget para sa fiscal year 2026. Kapag lumampas sa threshold na ito ang yields, malaki ang magiging epekto nito sa pagtaas ng bayad sa utang, na magpapaliit pa sa fiscal space at magiging direktang limitasyon sa mga polisiya ni Prime Minister Sanae Takaichi para sa pagbawas ng buwis at paglawig ng gastusin.

Nangyayaring talakayan ito sa gitna ng maramihang pressure na kinahaharap ng BOJ—pagkagulo sa merkado ng bonds, pag-iigting ng pressure mula sa politika, at mahirap na pagbalanse kung dapat magpatuloy ng rate hike sa Hunyo. Maraming kalahok sa merkado at dating opisyal ng central bank ang naniniwalang may punto ang paghinto ng balance sheet shrinkage, ngunit naging usapin din ito kung magagawa pa ba ng BOJ na panindigan ang landas ng normalisasyon ng monetary policy.

Patuloy na pag-aalala tungkol sa kalagayan ng pananalapi ng Japan at pagtaas ng inflationary pressure ang nagtulak sa mabilis na pagtaas ng yields ng government bonds. Ang 10-taong JGB yield ay umabot noong nakaraang linggo sa 2.8% na 30-taong high, halos kasunod na sa 3% reference line na itinakda ng Ministry of Finance para sa budget ng fiscal year 2026.

Ayon kay Nobuyasu Atago, dating opisyal ng BOJ: "Napakabilis ng pag-angat ng yields, at nagiging mahirap para sa investors na bumili ng bonds. Posibleng nagsisimula nang mag-alala mismo ang Ministry of Finance." Dagdag niya, "Dahil sa political resistance, sa tingin ko walang rason para ipagpatuloy ng BOJ ang balance sheet shrinkage sa susunod na fiscal year."

Direktang sinabi rin ng mga kausap na, "Ayaw ng mga awtoridad na makita ang pagtaas ng kita ng government bonds." Kapag tumagos sa 3% ang yields, lalo pang lalaki ang gastos ng gobyerno ng Japan sa pagbabayad ng utang, kaya lalong liliit ang fiscal space na mayroon, na dati na ring limitado.

Sinimulan ng BOJ noong 2024 ang quantitative tightening, na mahalagang bahagi ng estratehiya ni Governor Kazuo Ueda na i-undo ang halos isang dekadang ultra-loose na monetary stimulus. Sa ilalim ng planong ito, unti-unting binabawasan ng central bank ang monthly na pagbili ng government bonds ng 20 bilyong yen kada quarter. Sa kasalukuyan, nasa humigit-kumulang 500 trilyong yen ang hawak ng BOJ na JGB.

Ayon sa dalawang taong may alam sa mga diskusyon, wala pang consensus sa loob ng BOJ ukol sa final na plano, ngunit ang paghinto ng balance sheet shrinkage ang nagiging malapit na opsyon. Kilala ang Reuters sa merkado sa pagpapalabas ng credible signals mula sa loob ng BOJ, kaya’t kinikilala ang cobertura bilang isang indikasyon ng posibleng polisiya.

Ipinakita rin ng isang survey ng central bank na isinagawa ngayong buwan na mayroon nang investors na lantaran ang panawagan para ihinto ang bond tapering plan, na naghahayag ng totoong hamon na kinahaharap ng BOJ sa pagbabawas ng malakihang holdings. Mahalaga ring pansinin na kahit mag-pause ang plano, sa natural na pagma-mature ng mga existing JGB ay patuloy na bababa ang asset holdings ng BOJ at halos 20% na ang nabawas mula sa peak noong end-2023.

Hindi rin matatawaran ang aspekto ng politika. Pagka-upo ni Sanae Takaichi, nangakong maglalabas ng mas marami pang government bonds upang itulak ang tax cuts at dagdagan ang government spending, na nagpadagdag ng balakid sa balance sheet shrinkage plan ng BOJ. Ang ganitong polisiya ay nagpataas pa ng pangamba ng investors ukol sa fiscal sustainability ng pinaka-indebted na ekonomiya sa mundo at naging isa sa dahilan ng pag-angat ng yields.

Nagpahayag din si Akira Otani, dating opisyal ng BOJ at ngayon ay nasa Goldman Sachs Japan, "Kapag nagsanib ang inflation risk dahil sa Middle East conflict at aktibong polisiya ng gobyerno, magpapatuloy ang pressure pataas sa yields, kaya ang paghinto ng shrinkage ay maaring magdulot ng political friction."

Direkta ring inamin ng mga kausap ang hindi maiiwasang papel ng political consideration sa decision-making ng BOJ, at ang mabilis na pag-angat ng yields ay lalong nagpapaliit sa policy space.

Maliban sa paghinto ng shrinkage, itinituring ding mataas ang posibilidad ng merkado na itaas ng BOJ ang short-term interest rate mula 0.75% hanggang 1% sa Hunyo meeting. Ayon kay Mari Iwashita, Nomura Securities Chief Rates Strategist, "Ang kombinasyon ng shrinkage pause at rate hike ay mas magandang policy mix"—ang una ay tutulong upang maibsan ang pressure ng tumataas na yields, habang ang huli ay makakatulong upang mawala ang agam-agam ng publiko na huli na ang BOJ sa pagtugon sa inflation risk.

Inaasahan din niyang ihihinto ng BOJ ang shrinkage plan pagsapit ng fiscal year 2027, at binigyang-diin na: "Dahil sa matinding volatility sa merkado ng bonds, lohikal na kumilos ng maingat ang BOJ para maiwasan ang hindi kailangang epekto sa merkado."

Paulit-ulit na binigyang-diin ng BOJ noon na ang shrinkage plan at positioning sa monetary policy ay hiwalay at hindi direktang magkakaugnay. Subalit, kapag sabay na isinakatuparan ang rate hike at pause sa shrinkage, lalong magiging maselan ang distinction na ito at magiging mas mahirap para sa merkado na unawain ang consistency ng policy framework.

Hindi eksepsiyonal ang sitwasyon ng Japan. Dahil sa maraming taon ng malalaking asset purchases, napalaki ng sobra ang balance sheet ng mga pangunahing central banks, at ngayon ay karaniwang nahaharap sa resistance ang pagtapyas ng holdings. Sa United States, may mga nagdududa kung magagawa ni Federal Reserve Chair Kevin Warsh na ipatupad ang balak niyang bawasan ang holdings, dahil nabawasan na ang market appeal ng US Treasury.

Ang susunod na malinaw na indikasyon mula sa BOJ ay darating sa susunod na linggo—ilalathala ng central bank ang mga minute ng pagpupulong noong Mayo 21–22 kasama ang participants sa bond market, at dito aabangan ng merkado ang pinakabagong palatandaan ng adjustment sa shrinkage trajectory.