Panahon ng Volatility sa Mataas na Interes, Bagong Normal na Ba?

Sa ilalim ng pamumuno ni Waller, tinalikuran ng Federal Reserve ang forward guidance at itinutulak ngayon ang merkado ng interes sa isang struktural na panahon ng mataas na volatility. Dahil sa kakulangan ng malinaw na policy response framework, kasama pa ang patuloy na pagtaas ng pandaigdigang implasyon, lalong lumalakas ang aktibong pagpepresyo ng merkado ng bond, at ang dulot na pagtaas ng volatility sa interest rates ay patuloy na pumipigil sa risk appetite ng stock at credit markets.

Ang Hulyo FOMC meeting ang naging sentro ng krisis sa tiwala na ito.

Nanatiling walang kilos ang Federal Reserve ngunit bigong malinaw na ipaliwanag ang mga kondisyon para sa pagtataas ng interest rate, na ang tanging pahiwatig lamang ni Waller ay ang pagtaas ng real yields ay nagdudulot na ng tightening effect, ngunit hindi ipinaliwanag kung bakit sapat na ang kasalukuyang degree ng paghihigpit. Pagkatapos ng meeting, naibenta ang long-end US Treasuries, kasunod ng pagtaas ng implied volatility sa interest rate, at lumitaw ang negative feedback loop sa pagitan ng policy at market response.

Ang dinamikong ito ay nagkakaroon ng vicious cycle: Ang merkado ay humihingi ng mas mataas na yield compensation dahil sa humihinang kredibilidad sa implasyon, itinuturing naman ng Federal Reserve ang pagtaas ng yields bilang alternatibo sa direktang aksyon sa policy, kaya't lalo pang hinihikayat ang mga trader na humingi ng mas mataas na term premium, na patuloy na nagtutulak pataas sa long-end rates.

Ayon kay Bloomberg macro strategist Michael Ball, hanggang sa malinaw na maipaliwanag ni Waller ang policy response framework para sa kasalukuyang structural economic environment, mananatiling prominenteng katangian ng panahong ito ang mataas na volatility, na magsisilbing pabigat sa risk sentiment ng stocks at credit markets.

Kakulangan ng Tiwala: Policy Uncertainty Nagreresulta sa Kakulangan ng Kalinawan sa Presyo ng Merkado

Ipinapakita ng kasaysayan na ang matatag na expectations sa policy ng Federal Reserve na nagdudulot ng mababang interest rate volatility ay nakakapagbigay ng malakas na suporta sa stocks at credit markets, na pinapayagan ang mga investor na magpokus sa earnings at growth fundamentals imbes na sa risk ng policy mistakes. Napatunayan ito nang husto sa pagtatapos ng 2025—naging matatag ang policy path expectations, bumaba ang volatility sa rates, at naging malakas na tailwind ito para sa equities at credit markets.

Ngunit iba na ang sitwasyon ngayon. Nag-aalala ang mga participant sa merkado na ang sunod-sunod na hakbang ng Federal Reserve kamakailan ay gumagawa ng panibagong mekanismo ng volatility. Bagama't ang volatility ng rates ay bahagyang bumaba mula sa tuktok noong sumipa ang presyo ng langis nitong Marso, nananatiling mataas ang overall level at napakasensitibo sa macro data.

Sa kawalan ng malinaw na policy response function, bawat economic data release, bawat resulta ng US Treasury auction, bawat pag-galaw ng presyo ng langis, at maging bawat salita ng Federal Reserve official ay maaaring magdulot ng mas malaki pang epekto sa yield curve at sa kabuuang damdamin ng merkado. Katulad ito ng mga nangyari noong "taper tantrum" sa simula ng 2013—ang kawalan ng tiwala noon ay nagdulot ng tunay na paghihigpit sa financial conditions kahit huli nang nagbago ang aktwal na policy.

Small Cap Stocks at Tech Stocks ang Unang Tinatamaan

Ang mataas na volatility sa interest rates ay direktang banta sa mga assets na sensitibo sa duration. Ang mga small cap stocks na may mataas na pangangailangan sa refinancing ay lalo pang nagiging bulnerable kapag tumataas ang uncertainty sa rates; sama-samang nahaharapan din ang technology sector sa pressure, at ang napakalalaking cloud computing enterprises ay umaasa na ngayon sa pangmatagalang utang upang pondohan ang kanilang capital expenditures, kaya't ang patuloy na volatility sa long-end rates ay direktang nagpapataas sa kanilang financing costs.

May dagdag na pressure din ang long-end bonds mula sa supply side: lumalawak ang sukat ng issuance ng sovereign debt, tumataas ang supply ng corporate bonds mula sa tech companies, at kasabay ng background ng balance sheet reduction ng Federal Reserve ay nababawasan ang demand nito para sa US Treasuries. Sa short-end naman, may kakaibang tail risk—kung magpatuloy ang pagkaantala ng Federal Reserve sa pag-aksyon, baka mapilitan itong magpatupad ng mas malalaking rate hikes para maibalik ang kredibilidad, na lalong nagpapataas sa kahalagahan ng mga paparating na economic data.

Double Pressure ng Tumatags na Implasyon at Tumatagal na Paglago

Ang kasalukuyang environment ng mataas na volatility ay hindi hiwalay na pangyayari, kundi nakaugat sa mas malalim na macro foundation. Ang pandaigdigang implasyon ay mas nagiging matibay, dulot ng tuluy-tuloy na fiscal expansion, hindi matiyak na supply ng enerhiya, at capital-intensive fixed investment na hatid ng pagtatayo ng AI infrastructure—na lahat ay nagsisilbing structural support sa implasyon.

Ipinapakita rin ng ekonomiya ng Estados Unidos ang malakas na resiliency sa paglago. Lagpas sa inaasahan ang aktuwal na pagtaas ng domestic final demand noong ikalawang quarter, na sinuportahan ng positive wealth effect, easing fiscal policy, at rigid demand para sa AI-related investment. Inilipat na ng Federal Reserve ang policy focus mula sa pagbabalanseng dual mandate, tungo sa prayoridad na pagtugon sa implasyon; kung lalo pang bibilis ang growth o mananatiling malakas ang labor market, lalo pang titindi ang prayoridad na ito.

Ang presyo ng enerhiya ang pinaka-direktang transmission channel. Ang pagtaas ng presyo ng langis ay nagtutulak pataas sa inflation expectations, pinalalawak ang range ng policy path expectations ng merkado, at nagtutulak sa pagtaas ng volatility sa rates at ng actual yields sa buong curve. Hanggang hindi nagbibigay ng mas malinaw na paliwanag si Waller sa kanyang policy framework, malamang na magpatuloy ang matinding volatility na ito.