Maaari bang baligtarin ng pinagsamang interbensyon ang paghina ng yen?

Simula noong nakaraang Huwebes nang magkasamang inintervene ng US at Japan ang pagbili ng yen, nagsimulang humina ang US Dollar Index at bumaba sa ilalim ng 100. Maaaring baliktarin ba ng joint intervention na ito ang trend ng paghina ng yen?

Ang artikulong ito ay nagbabalik-tanaw sa apat na beses ng joint intervention sa kasaysayan. Mahirap para sa yen na mapanatili ang pangmatagalang paglakas gamit lamang ang joint intervention; kailangan ng suporta mula sa makroekonomikong salik. Kabilang sa mga potensyal na dahilan ay: paghina ng US economic data kaya bumababa ang inaasahang pagtaas ng rate ng Fed, pagluwag ng tensyon sa Middle East at pagbaba ng presyo ng langis, pagtaas ng rates ng Bank of Japan, pati na rin ang pagbabago sa kalagayan sa pananalapi ng Japan.

I. Balik-tanaw sa Apat na Panahon ng US-Japan Joint Intervention

1. Setyembre 1985: Pagbili ng yen, intervention upang pahinain ang yen (Plaza Accord)

Noong 1980s, ang mataas na interest rate policy ng US Fed ay nagdulot ng super lakas na dollar at napakalaking trade deficit ng US sa Japan. Noong Setyembre 1985, nilagdaan ng US, Japan, Germany, UK, at France ang Plaza Accord at naglabas ng joint official statement, na nagsasabing kasalukuyang overvalued ang dollar, at magsasama-samang magbebenta ng dollar at bibili ng yen at iba batang surplus currencies upang pasimulan ang maayos na depreciation ng dollar.

Pagkatapos ng interbensyon, bumagsak ang USDJPY mula 240 bago ang kasunduan at higit sa 40% ang kabuuang ibinagsak nito pagsapit ng kalagitnaan ng 1987.

2. Hulyo-Agosto 1995: Paulit-ulit na pagbebenta ng yen, intervention upang pigilan ang pagtaas ng yen

Matapos ang Plaza Accord, patuloy na lumakas ang yen dahil sa patuloy nitong appreciation, pagbaba ng rates ng US noong early 90s, at pagbalik ng kapital ng Japan. Umabot sa pinakamababang antas ang USD/JPY pagkatapos ng giyera na bumaba pa sa 80, at nasaktan ang industriya ng exports ng Japan.

Noong Mayo 1995, nagkasundo ang US at Japan sa bilateral currency cooperation, malinaw na tinukoy na ang sobrang appreciation ng yen ay nakasasama sa kalakalan at aktwal na ekonomiya ng dalawang bansa, kaya magkasamang magbebenta sila ng yen at bibili ng US dollar bilang foreign exchange intervention. Mula Hulyo 1995, nag-cooperate ang US at Japanese central bank sa global forex market na paulit-ulit nagbenta ng yen at bumili ng dollar.

Kasabay ng tagumpay sa negosasyon tungkol sa US-Japan auto trade, pagbawas sa rates ng Bank of Japan, lumawak na interest rate spread, at paglakad ng US dollar, nagsimulang humina ang yen at tumaas ang USDJPY mula 80 hanggang mahigit 105.

3. Hunyo 1998: Pagbili ng yen, intervention upang pigilan ang paghina ng yen

Nagkaroon ng Asian Financial Crisis, bumagsak ang mga currency sa Southeast Asia; kasabay nito, sumiklab ang problema sa bad debts sa banking sector ng Japan at malaking pag-urong ng ekonomiya, kaya't mabilis na humina ang yen at tumalon sa ibabaw ng 145 ang USD/JPY, na nagdulot ng pangamba sa pangalawang round ng Asian currency crisis.

Noong Hunyo 17, 1998, upang patatagin ang geopolitical at financial environment sa Asia, pumayag ang US na makipag-joint intervention at bumili ng yen para i-rescue ang merkado. Mula 146, bumagsak ang USDJPY ng 9% sa loob lang ng dalawang araw ngunit muli ring humina ang yen ng dalawang buwan pagkatapos.

Hanggang noong nagkaroon ng Russia debt crisis at LTCM collapse noong Agosto 1998 at nagdulot ng global risk aversion, na nagsanhi ng malaking pag-close ng yen carry trade, saka lang tuluyang bumawi ang yen.

4. Marso 2011: Pagbebenta ng yen, intervention upang pigilan ang pagtaas ng yen

Ang lindol noong Marso 11 sa Japan at Fukushima nuclear incident ay nagdulot ng spekulasyon na magbebenta nang malaki ang Japanese insurance at pension institutions ng overseas stocks at US treasuries, palit ng yen para sa insurance at reconstruction matapos ang sakuna. Mabilis bumawi ang yen at umabot sa makasaysayang taas, na nakaapekto sa exports at recovery matapos ang sakuna. Agad na humiling ang Japan ng joint intervention mula sa G7.

Noong Marso 18, 2011 nagsagawa ng emergency conference call ang mga finance minister at central bank governors ng G7, at inanunsyo ang coordinated intervention sa forex market (pagbebenta ng yen, pagbili ng dollar). Ilang minuto matapos ang announcement, biglang tumaas ang USD/JPY, mula sa 76.2 ay umabot sa 85 sa loob ng dalawang linggo.

Subalit matapos ang intervention, matagal na hindi bumalik ang trend ng paghina ng yen. Patuloy pa ring lumakas ito sa ikalawang hati ng 2011, at matapos lang mailunsad ang Abenomics noong 2012 at magsimula ng malaking-scale easing ang Bank of Japan ay tuluyang bumaling sa paghinang yen.

5. Hulyo 2026: Pagbili ng yen, intervention upang pigilan ang paghina ng yen

Ngayon, dahil sa fiscal pressure at lumalalang trade conditions dahil sa mataas na presyo ng langis, tuluy-tuloy ang paghina ng yen at pumalo ng all-time high ang USDJPY sa loob ng 40 taon.

Inanunsyo ng US at Japan na natapos nila ang joint currency intervention noong Hulyo 31, at opisyal na inaprubahan ng US Treasury ang paggamit ng Japanng Foreign Official Money Authorities Repurchase Agreement (FIMA Repo facility) para ibenta ang dollar at suportahan ang yen. Mula higit 163, bumaba ang USDJPY sa 155.23. Tantsa ng merkado,ang laki ng intervention mula Hulyo 30 hanggang Agosto 3 ay maaaring halos $100 bilyon.

II. Buod

1. Sa pagbalik-tanaw sa nakaraang apat na beses ng joint intervention:

1) Ang Plaza Accord noong 1985 at intervention noong 1995 ay nagbigay-daan sa ganap na pagbago ng trend ng yen; ang pangunahing rason sa reversal noong 1995 ay ang lumawak na interest rate spread ng US at Japan, na nagresulta sa pagbago ng appreciation ng yen;

2) Noong 1998 at 2011, ang epekto ng joint intervention ay tumagal ng hindi hihigit sa dalawang linggo at hindi talaga nabago ang medium term trend ng yen depreciation/appreciation; nang nagbago ang macro fundamentals, saka lang nagkaroon ng cyclical at trend reversal.

2. Gamit lamang ang joint intervention ay mahirap mapanatili ang pangmatagalang appreciation ng yen, kailangan ng tambalang macro fundamentals.Sa kasalukuyan, may dalawang posibleng salik na magpapasimula ng trend reversal ng yen:

1) Ang July non-farm payrolls na ilalabas ngayong Biyernes. Kung masyadong mababa ito kumpara sa inaasahan, maaaring lumamig ang expectations para sa rate hike ng Fed, lumiit ang US-Japan interest rate gap, kaya maaaring maulit ng USDJPY ang pattern ng pagbagsak noong Agosto 2024.

2) Kapag humupa ang tensyon sa Middle East at bumaba ang presyo ng langis, magiging kanais-nais para sa kalagayan ng kalakalan ng Japan.

3) Kung magtaas ng rates ang Bank of Japan sa Setyembre (kasalukuyang 61% probability), magiging positibo ito para sa yen.

4) Kung magbabago ang fiscal stance ng gobyerno ni Sanae Takaichi at magpatupad ng mas prudent fiscal policy, magreresulta ito sa pagbaba ng long-term bond yield at makabubuti para sa yen.