Bakit biglang tumaas ng 4% ang ginto? Nagsisimula nang tumaya ang merkado na hindi gaanong "agila" ang Federal Reserve sa ilalim ng pamumuno ni Walsh

Matapos magdulot ng kalituhan sa merkado nang isang linggo ang paraan ng komunikasyon ng polisiya ni Federal Reserve Chairman Kevin Warsh, tila nagkakaroon na ng bagong paghusga ang merkado ng ginto.

Noong Miyerkules, tumaas ng mahigit 4% ang presyo ng ginto, na siyang ikatlong pinakamalaking pagtaas sa loob ng isang araw ngayong taon, at pinakamalakas simula noong Pebrero. Bilang tradisyunal na ligtas na asset, ipinapakita ng biglang pagtaas ng ginto ang pag-aalala ng mga mamumuhunan tungkol sa kakayahan ng Federal Reserve na labanan ang implasyon, kahit na maraming opisyal ng Fed kamakailan ang nagsabi na handa pa rin silang suportahan ang pagtataas ng interes kung hindi bumubuti ang inflation.

Dahil hindi malinaw ang pahiwatig na ibinigay ni Warsh tungkol sa direksyon ng polisiya, nagsimulang mag-reassess ang merkado kung ano ang kasunod na hakbang ng Fed. Ang nabubuong paghusga ng mga mamumuhunan ay maaaring mas mababa ang kagustuhan ng Fed na higpitan ang polisiya kaysa sa hinihingi ng kasalukuyang antas ng implasyon.

Kasabay nito, ang muling pagbubukas ng Strait of Hormuz ay naghatid ng balitang nakabawas sa pangamba ng supply disruption ng enerhiya. Matapos bumaba ang presyo ng futures ng Brent crude sa ibaba $80 kada bariles, bumaba rin ang inaasahan ng pagtaas ng interes sa Setyembre at ang 10-taong U.S. Treasury yield ay bumaba mula 4.75% papunta sa halos 4.60%.

Naging bagong lakas ng pag-akyat ng ginto ang paghina ng dolyar

Dati, ang paggalaw ng ginto ay pangunahing naaapektuhan ng mga inaasahan tungkol sa rate ng interes ng U.S. at interpretasyon sa polisiya ng Fed. Dahil hindi nagdadala ng kita ang ginto, kadalasang binabawasan ng mga mamumuhunan ang alokasyon dito kapag tumataas ang real yield. Simula noong pumutok ang digmaan sa Iran, mabilis tumaas ang real yield na siyang pumigil din sa presyo ng ginto.

Ngunit ipinapakita ng pag-akyat noong Miyerkules na ang paghina ng dolyar ang pumapalit sa real yield bilang mahalagang salik sa short-term na galaw ng ginto.

Ayon kay Aakash Doshi, Global Head ng Gold and Metal Strategy ng State Street Global Advisors: “Ang pagtaas ng ginto ngayon ay halos walang kinalaman sa rates, kundi dulot ng paghina ng dolyar sa pinakamababang antas simula Hunyo.”

Pumuslit sa merkado ang tanong kung nalagpasan na ng ginto ang pinakamahirap na yugto.

Ayon kay Roukaya Ibrahim ng BCA Research, posibleng muling umakyat ang ginto habang humihina ang dolyar at umiibsan ang geopolitical risk.

Aniya: “Ang aming pangunahing paghusga ay nalagpasan na ng real yield ang pinakamatinding adverse na epekto sa ginto. Sa hinaharap, maliban lamang kung tuluyang bumagsak ang diplomasya at rumaket ang presyo ng langis, inaasahan ng aming U.S. bond strategists na mananatiling sideways ang real yield sa susunod na ilang buwan. Ito ang magsisilbing suporta sa pagbubuo ng presyo ng ginto.”

Bukod sa macro factors, nananatiling mahalagang suporta para sa ginto ang pagbili ng central banks.

Ayon sa World Gold Council, umabot sa 289 tonelada ang net buying ng central banks at sovereign wealth funds sa ikalawang quarter, isang makasaysayang record at mas mataas ng 62% year-on-year. Ang demand para sa safe haven na dala ng Iran conflict ay nagtulak din ng karagdagang investments sa ginto, kahit na inaasahan pa ng merkado ang posibleng pagtaas ng interest rates sa U.S. sa parehong panahon.

Umiinit ang pangmatagalang target ng ginto, pero nananatili ang panganib ng pagtaas ng interest rates

Ayon kay Arun Sai, analyst ng Pictet Asset Management, kahit pa mas mataas pa rin ang presyo ng ginto kumpara sa average sa nakalipas na 20 taon, tumataas na ang kaakit-akit nito kapag isinama ang risk at reward.

Aniya: “Sa ganitong konteksto, itaas namin ang ginto mula neutral papuntang overweight. Sa unti-unting pagluwag ng real rate, bumababa rin ang opportunity cost ng paghawak ng non-yielding assets, at dahil mataas pa rin ang geopolitical uncertainty, naniniwala kaming may espasyo pa sa pag-akyat ang mga precious metal.”

Para kay Doshi, ang base scenario para sa presyo ng ginto ay $4000 kada ounce, at target price sa susunod na anim na buwan ay $5000 kada ounce.

Si Kevin Smith ng Krescat Capital ay may mas agresibong long-term scenario. Naniniwala siya na sa dalawang magkaibang sitwasyon, posible umakyat sa $20000 kada ounce ang presyo ng ginto sa loob ng apat na taon.

Ang unang scenario ay nakabase sa kaugnayan ng global money supply at suplay ng ginto sa ibabaw ng lupa.

Ayon kay Smith: “Habang ang precious metals ay patuloy na binibili ng mga global central bank... kung ipagpapatuloy ang trend line, ipinapahiwatig nito na maabot ng ginto ang target na $20000 kada ounce sa loob ng apat na taon.”

Naniniwala rin siya na maaaring pabilisin ng kasalukuyang fiscal imbalance at kalagayan ng geopolitical ang pagpapalawak ng global M2 money supply, kaya mas mabilis maabot ang target na ito.

Ang pangalawang scenario ay nakabase sa ratio model ng ginto at S&P 500 index, na kung saan ipagpapalagay na babagsak ng 50% ang stock market at lalong hihina ang dolyar.

Ayon kay Smith, sa kasaysayan, ang pag-abot ng peak ng gold to S&P 500 ratio ay karaniwang kasabay ng pagbagsak ng malaking stock valuations at malakas na pagkawala ng halaga ng dolyar.

Aniya, kung babagsak ng 50% ang S&P 500 at aabot ang gold to S&P 500 ratio sa 5.25x—mas mababa sa 7.58x peak noong 1980, pero mas mataas kaysa 4.76x peak noong 1933—maaaring umabot ang presyo ng ginto sa $20000 kada ounce.

Kahit na malayo pa ito sa kasalukuyang antas, naniniwala si Smith na hindi ito walang kasaysayang batayan. Noong pumutok ang dotcom bubble at global financial crisis, bumagsak ang S&P 500 ng 50.4% at 57.4%.

Gayunman, may malinaw pa ring mga panganib sa pag-akyat ng ginto.

Kung biglang magtaas ng interest rates nang tatlong beses sunud-sunod ang Federal Reserve, maaaring mabilis mabawi ang kamakailang pagtaas ng ginto. Ayon kay Doshi, hindi pa ito lubos na naipapakita ng yield curve.

Ang talagang sinusubaybayan ng merkado ay kung talagang kontrolado na ang inflation expectations.

Warsh pinalalakas ang policy review, nahaharap sa pagtalakay ang Fed inflation framework

Bagama't hindi pa lubos na nawala ang policy uncertainty mula sa pamumuno ni Warsh, naniniwala ang financial market na nananatiling matatag ang long-term inflation expectations.

Ang five-year at next five years inflation expectations—na tinututukan ng Fed na "five-year/five-year breakeven inflation rate"—ay nananatili sa paligid ng 2% target matapos tumaas nang mabilis pagkatapos ng pandemya.

Sa kabilang banda, mas negatibo ang pananaw ng mga consumer sa hinaharap na inflation.

Ayon sa survey ng New York Fed, umabot na sa pinakamataas simula 2022 ang three-year inflation expectations, mas mataas pa rin kumpara sa karamihan ng panahon bago sumabog ang post-pandemic inflation.

Sa pinakabagong survey ng Institute for Supply Management (ISM), naniniwala pa rin ang mga tagapamahala ng serbisyo na mataas ang pressure sa presyo, at kasalukuyan, malaki ang bahagi ng services sector sa consumer price index (CPI).

Kasabay nito, ang limang working group na itinalaga ni Warsh ay nagsusuri ng Fed policy framework, kabilang ang data working group at inflation framework working group.

Nauna nang nagbanta si Warsh na maaaring magpokus ang Fed sa "mas malawak na data set," hindi lang sa personal consumption expenditures (PCE) price index na kasalukuyang batayan ng 2% target.

Ayon kay Tiffany Wilding, ekonomista ng Pacific Investment Management Company (PIMCO), kamakailan ay nagkaroon ng pagkakaiba ang core PCE sa ibang inflation indicators, na ang ilan ay sanhi ng presyo ng software at portfolio management services.

Naniniwala siya na maaaring maging hamon sa policy judgement ng Fed ang pagbabagong ito: Ang investment boom ng AI infrastructure, tataas ba ang inflation sa maikling panahon?

Ilan sa mga market participants ay hinuha na maaaring subukan ni Warsh na bawasan ang pressure ng policy sa pamamagitan ng pagbabago sa paraan ng pagsukat ng inflation, ngunit maaaring makasama ito sa kredibilidad ng central bank.

Ayon kay Bernard Yaros ng Oxford Economics: “Ang pagbabago sa inflation indicator sa likod ng 2% target ay maaaring makawala ng tiwala sa Fed, dahil magmumukha itong paglipat ng goalpost habang nananatili sa taas ang inflation.”

Naniniwala siyang hindi magiging pangunahing paksa sa FOMC ang pagpalit ng PCE bilang guide indicator hangga't hindi pa tuluyang naaabot ng Fed ang 2% target na inflation.

Ayon kay Justin Weidner ng Deutsche Bank, maaaring subukan ng Fed working group na pahinain ang tradisyunal na Phillips Curve framework at mag-focus ng mas mabuti sa money supply o government spending.

Ang direksyong ito ay posibleng maghatid ng mas "hawkish" na policy recommendation dahil maaari nitong sabihin na dapat pigilan ng Fed ang inflation pressure mula sa fiscal stimulus.

Gayunpaman, kung maisasakatuparan ang mga rekomendasyong ito bilang tunay na polisiya, kailangan pa rin nitong aprubahan ng ibang miyembro ng FOMC.

Ayon kay Dario Perkins ng TS Lombard, para tunay na mabago ang policy constraints ng Fed, dapat palitan ang mandato ng central bank, na tanging U.S. Congress lang ang makakagawa.

Sa proseso ng policy review na itinataguyod ni Warsh, magpapatuloy ang diperensiya ng pananaw ng merkado at consumer ukol sa inflation. At ang ganitong kawalang-katiyakan ay maaring manatiling mahalagang suporta ng demand para sa ginto. Para sa presyo ng ginto, maaaring nalampasan na nito ang pinakamalalang panahon, subalit kung dumating na ba ang pinakamainam na panahon ay nakasalalay kung paano sasagutin ng Fed sa ilalim ni Warsh ang tanong na wala pang kasagutan—paano nga ba haharapin ang inflation.