Super cycle ng tanso, hindi lubos maintindihan: BHP ulat-pinansiyal sa bisperas, nabawasan ang optimism ng mga bulls, mga analyst sama-samang tumigil sa pagiging bullish

Napansin ng Filipino Finance News APP na bago ang paglabas ng taunang resulta ngayong Martes, nabawasan ang bullish na damdamin ng mga analyst para sa BHP (BHP.US), at ang bilang ng mga rekomendasyon ng "buy" para sa Sydney-listed stock nito ay bumaba sa pinakamababang antas sa kasaysayan.

Sa 30 brokerage na sinusubaybayan ng Bloomberg, apat na lamang ang nagbibigay ng "buy" na rating sa shares ng pinakamalaking mining giant sa mundo. Kabilang dito ang CLSA, Citigroup, at Morgans Financial Ltd. na pawang iniwan na ang bullish na tindig nila nitong nakaraang taon.

Mula pa noong Oktubre ng nakaraang taon, pinanatili ng Citigroup ang neutral na pananaw nito sa stock. Sa isang ulat noong Hunyo na pinamumunuan ni Ephrem Ravi, isinulat ng analyst team na ang rating na ito ay kamag-anak sa peers nito, dahil naniniwala silang mas malaki ang makikinabang si Glencore sa rebound ng presyo ng copper.

Noong nakaraang buwan, matapos maglabas ang BHP ng mas mahina sa inaasahang production guidance para sa copper, bumagal din ang market expectations sa kanilang kita. Inanunsyo ng kumpanya na dahil sa pagbaba ng ore grade sa mga mina nito sa Timog Amerika, inaasahan nilang babagsak ang copper output sa hindi bababa sa 1.65 million tons sa bagong fiscal year na magsisimula ngayong Hulyo.

Ayon kay David Takwell, Chief Investment Officer ng ETF Shares: "Nag-aalala ang mga analyst na ang production cut ay nangangahulugan na hindi maaabot ng BHP ang buong benepisyo mula sa mga record-high copper price." Dagdag niya, medyo mataas din ang presyo ng stock ngayon.

Ipinapakita ng datos na ang forward price-to-earnings ratio ng kumpanya ay humigit-kumulang 17 beses, samantalang ang limang taon nitong average ay mga 11 beses. Mula simula ng taon, tumaas na ng 35% ang presyo ng BHP shares.

Hindi Sulit ang "Super Copper Cycle"

Bagama't lumago ang BHP dahil sa mataas na presyo ng copper nitong nakaraang taon at matibay na demanda sa iron ore exports, inaasahan ng merkado na aabot sa $57.8 bilyon ang kabuuang kita ng BHP ngayong taon (taunang pagtaas ng halos 13%), $12.6 bilyon naman ang net profit attributable to shareholders (taunang pagtaas ng humigit-kumulang 24%), at EBITDA na $32.4 bilyon. Ngunit umabot sa record low ang optimismo ng Wall Street para sa kinabukasan ng BHP.

Pinapakita ng kolektibong pagbabago ng pananaw ng mga analyst ang malalim na pagkabahala ng merkado para sa mining giant na ito: pressure ng overvaluation, paghina ng flagship production capacity, at sobrang capital expenditure.

Una, ang "divergence ng volume at price" ang pangunahing dahilan ng pagbawas ng kumpiyansa ng merkado. Bilang isa sa core earnings engine ng kumpanya, dapat sana'y nakasabay ang copper business sa mabilis na pagtaas ng global copper prices, ngunit ang bagong production guidance ng BHP noong nakaraang buwan ay nagdulot ng malamig na reaksyon sa merkado. Dahil sa pagbaba ng ore grade ng South American mines (lalo na ang mina ng Escondida), inaasahan ng kumpanya na bababa sa 1.65 hanggang 1.8 milyon tonela ang copper output para sa bagong fiscal year. Sa panahong tumataas ang copper prices, ang pagbawas ng produksyon ay nangangahulugan na hindi lubos na makinabang ang BHP sa commodity boom na ito, at mas maaari pang tumaas ang gastos dahil sa production bottleneck.

Pangalawa, mataas na valuation premium ang nag-push pataas sa mga hamon ng kumpanya na i-deliver ang inaasahang resulta. Sa datos, ang forward P/E ratio ng BHP ay tumaas na sa mahigit 17 beses, malayo sa 11 beses na limang taon nitong average, at 35% na ang total gain nito ngayong taon. Kapag fully valued na, napakababa ng market tolerance para sa pagkakamali. Sa halip, mas nakikita ng analysts na may mas magandang risk-reward at flexibility si Glencore at iba pang peers kapag nag-bounce back ang copper price.

Bukod dito, ang capital expenditure sa mga bagong negosyo ay maaaring makaapekto sa legal na kita ng kumpanya. Bagama't ang West Australia Iron Ore (WAIO) segment ay patuloy na nagpapasok ng rekord na kita at nananatiling "anchor" ng cash flow, ang ikalawang phase ng Jansen potash project ng BHP sa Canada ay tumaas ang budget mula $4.9 bilyon hanggang $6.9 bilyon, at na-delay ang commissioning hanggang fiscal year 2031. Nagdulot ito ng halos $2.3 bilyon impairment provision, na direktang nagdulot ng pagbaba sa legal net profit ng kumpanya.

Sa pagharap sa nalalapit na paglabas ng taunang financial report, tututukan ng merkado ang tatlong bagay: una, ang pag-recover ng ore grade at cost reduction strategy para sa copper projects sa Chile at Argentina; ikalawa, kung ang malakas na cash flow ay magkakaroon ng sorpresa sa dividends (inaasahang $1.60 per share dividend); at ikatlo, ang pinakabagong opinyon ng management hinggil sa mergers/acquisitions at capital allocation. Sa harap ng production bottlenecks at mataas na valuation, kung nais ng BHP na muling makuha ang tiwala ng capital market, hindi sapat na umasa lamang sa magandang lagay ng commodity market — kinakailangan din nilang ipakita ang kakayahan sa masusing operasyon at mahigpit na cost management.