Habang umiigting ang kagustuhan sa panganib, may nakatagong panganib sa merkado ng mga bono, nahihirapan ang Federal Reserve pumili ng hakbang

Filipino News Agosto 17—— Mainit ang takbo ng market ng ginto, ngunit nananatiling mataas ang yield ng long-term bonds, habang nahihirapan ang Federal Reserve sa pagpili ng tamang polisiya sa pagitan ng inflation at paglago ng ekonomiya.

Kamakailan, muling uminit ang risk appetite sa equity market ng US at sa gold market. Sa pag-ani ng kita mula sa AI, patuloy na lumalapit ang US stock index sa all-time high, at nakita ring lumawak ang market breadth; napag-iwanan ng equal-weight S&P 500 index ang market cap-weighted benchmark, indikasyon na hindi na lang nakasalalay sa ilang tech giants ang market rally.

Subalit sa kabila ng magandang performance ng equities at gold, nagbigay na ng babala ang bond market—tanda ng isang hiwa-hiwalay na market situation: sa isang banda, patuloy na tumataas ang yield ng long-term US Treasuries, naitala ang 30-year bond auction yield sa pinakamataas na antas sa loob ng 25 taon. Sabay nito, muling nagbanta si Trump, na kung hahadlangan ng Oman ang Amerika, bobombahin ng US ang Oman.

Samantala, dahil sa malakas na pagbagsak ng inaasahan sa dagdag na interest rate hike ng US, gumanda ang risk appetite sa gold at equities. Pagsamahin ito sa pinakabagong inflation at datos ng pamumuhay, makikita na may saysay ang pangamba ng bond market, at naitulak ang Federal Reserve sa mahirap na polisiya.

Trump: Kung hahadlangan ng Oman ang Amerika, bobombahin ng US ang Oman

Nagbigay ng mga sunud-sunod na pahayag si Trump tungkol sa sitwasyon sa Middle East. Tungkol sa Iran, sinabi niyang “hindi urgent” ito, ibinunyag na may secret communication channel ang US sa Iranian Islamic Revolutionary Guard Corps, at inudyok ang Iran na sumuko. Pinuri niya ang mga Iranian bilang mahusay na poker player, at muling nagbanta na kung hahadlangan ng Oman ang Amerika, bobombahin ito ng US.

Dagdag pa ni Trump, posible siyang sumuporta sa isang kandidato sa Israeli elections.

Inflation: CPI bahagyang humina, pero nananatili ang inflation sticky dahil sa enerhiya

Sa usapin ng inflation, tumaas lamang ng 0.1% ang US CPI month-on-month nitong Hulyo, at 3.4% year-on-year; bahagyang humina ang inflation, dahilan para bumaba ang market expectation para sa dagdag na rate hike ng Federal Reserve.

Ngunit hindi pa rin nawala ang structural risks sa loob ng inflation data—dahil sa tensyon ng US-Iran sa Hormuz Strait, lumapit na sa $90/barrel ang presyo ng Brent crude, mataas ang gasoline at diesel prices, nananatiling nasa 4.3% ang inflation year-on-year sa Northeast, at umabot sa 5.1% ang food inflation para sa mga prutas at gulay.

Dahil sa supply shock sa enerhiya, bumaba man ang kabuuang CPI, ramdam pa rin ng mga residente ang taas ng presyo. Halos $1 ang itinaas ng presyo ng gasolina sa Connecticut kumpara sa nakaraang taon, tumaas ng 46% ang diesel year-on-year, patuloy na tumataas ang cost ng downstream consumer goods, malapit na ang kontrata sa winter heating oil, at hindi pa rin natatapos ang inflation risk na dulot ng enerhiya.

Partikular na ramdam ito ng mga matatanda at mababang-kita sa US. Tinatayang aabot sa 3.6% ang cost-of-living adjustment ng Social Security sa 2027, ibig sabihin, kailangang tumaas ng 3.6% ang pension para makasabay sa presyo. Ipinapakita nito na hindi pa rin lumalambot sa realidad ang cost of living, kahit na 3.4% lang ang CPI ayon sa statistika.

Ang ganitong bahagyang paglambot sa statistical inflation, ngunit tuloy ang sticky inflation dahil sa enerhiya, ay isa sa mga pangunahing dahilan kung bakit nananatiling mataas ang yield ng long-term US Treasuries.

Pagsanib ng fiscal supply at inflation concerns: Mataas ang yield ng long-term bonds sa kabila ng mahinang ekonomiya

Isa pang pangunahing variable na nagtutulak sa taas ng yields ng long-term bonds ay ang fiscal debt pressure.

Lalampas na sa $40 trilyon ang US federal debt, at dahil sa patuloy na deficit, dagsa ang supply ng government bonds. Dahil dito, mas mataas na term premium ang hinihingi ng bond investors para mapunan ang inflation at fiscal risk, dahilan kaya tumataas ang 30-year bond yield.

Kapansin-pansin, ang pagtaas ng bond yield ay hindi palaging indikasyon ng malakas na ekonomiya—ayon sa pinakahuling datos, nakakaranas na ng job losses ang US, malaki ang pagbaba ng retail sales, at humina ang consumer confidence; lumalabas na mahina na talaga ang pundasyon ng real economy.

Nabubuo tuloy ang isang kontradiktoryong imahe: habang humihina ang real economy, tuloy ang pagtaas ng risk appetite sa equities na dala ng kita sa AI, at tumataas din ang presyo ng gold at silver; pero nananatiling mataas ang long-term bond yields dahil sa inflation at fiscal concerns. Sa huli, ang mataas na risk-free rate ay nagpapababa sa valuation ng stocks at nagpapataas sa holding cost ng gold at precious metals, nagiging panganib ito para sa kasalukuyang market rally.

Nakasilid sa deadlock ang Federal Reserve: “Silent” communication nagpapalaki sa market uncertainty

Direktang sinusubok ng situasyong ito ang policy framework ng bagong Federal Reserve Chair na si Walsh. Sa ngayon, binitiwan na ng Federal Reserve ang traditional forward guidance, nagpapalaganap ng tinatawag na “silent-type” policy communication—wala nang malinaw na daan para sa rates, kaya pinaghuhulaaan ng market sa economic data ang mga policy signal, dahilan kaya lalong lumaki ang market uncertainty.

Kaya, napipilitan ang Federal Reserve sa masalimuot na kalagayan. Kung pipiliin ang dagdag na rate increases—maaari nitong supilin ang inflation risk, pero mas titindi ang epekto nito sa mahinang employment at consumer spending, palalalain pa ang pababang trend ng ekonomiya, at ang mataas na long-term rates kasabay ng policy hike ay lalong magpabibigat sa interes ng federal government debt, dahilan ng pinalaking fiscal negative feedback loop.

Kung panatilihin o ibaba ang interest rates—hindi pa nareresolba ang inflation risk mula sa enerhiya, at kapag lumuwag ang monetary conditions, posibleng bumalik ang taas ng inflation expectations. Magbebenta pa rin ang bond market ng long-term bonds, kaya posibleng lalong tumaas ang yields, na hindi rin makakatulong sa market confidence.

Maging sa trading, ramdam ang kontradiksyon: Malaki na ang ibinaba ng probability ng rate hike sa Setyembre, binasa ito ng equity market bilang positive, kaya tumaas ang risk appetite;

Pero hindi lahat ay sumasang-ayon dito—hindi bumaba ang long-term yields kasabay ng pagbaba ng expectation sa rate hikes. Ang bond market ay nagpepresyo ng long-term inflation at fiscal risk, hindi lamang kung kailan idadagdag ang rates. Gusto ng stock market ang easing monetary environment, pero nagmamatigas ang bond market sa pagpepresyo ng future risks, kaya patuloy ang tensyon sa pagitan ng dalawa.

Naglilimita ang tail risk, nagiging susi ang galaw ng real interest rate sa asset pricing

Ang core tail risk na kinakaharap ng market ngayon ay hindi na lang simpleng “magdadagdag ba ng rates o hindi,” kundi ang “masalimuot na paggalaw ng real interest rate.”

Lalo nang dapat mag-ingat sa scenario na kung magpapatuloy ang paghina ng employment data, lalong lilimitahan nito ang space ng Federal Reserve para sa rate hikes—maaaring mapilitang panatilihin ang rates.

Sa ganitong sitwasyon, posibleng maganap ang isang kontradiksyon: Sa isang banda, kung tataas pa lalo ang presyo ng enerhiya dahil sa Middle East conflict at iba pang geopolitical factors, akyat ang inflation expectations; sa kabila nito, dahil sa mahinang economic data, magdadalawang-isip ang Federal Reserve na higpitan pa ang monetary policy, kaya posibleng manatili ang nominal interest rates sa kasalukuyang antas, o mas bumaba pa.

Nagkakaroon ng situation na “umaakyat ang inflation expectations, pero hindi tumataas ang nominal interest rates,” na nagreresulta sa pababang real interest rate (nominal rate minus inflation expectation). Sa ganitong environment, mas makikinabang ang gold kaysa sa equities.

Naghihintay ang market sa Jackson Hole Global Central Bank Annual Meeting sa katapusan ng Agosto, para abangan ang speech ng bagong Federal Reserve Chair na si Kevin Walsh, at umaasang makakuha ng policy clue.

Gayundin, magiging susi ang minutes ng FOMC meeting sa Setyembre. Sa mga ito, huhugutan ng market kung paano ibabalanse ng mga opisyal ang signals mula sa bond market, inflation stickiness at ang paghina ng real economy, na magpapasya kung mahahabol ng equities ang fixed income, at kung paano gagalaw ang real interest rates.


(Gold spot daily chart, pinagmulan: Filipino News)

Sa oras na 21:02 sa Maynila, nasa $4,383/ounce ang spot gold.