Coin Metrics: Dlaczego obecny cykl bitcoin został wydłużony?

Instytucjonalne przejęcie podaży oraz spadek zmienności sprawiają, że bitcoin wchodzi w łagodniejszy, dojrzalszy cykl.

Autor: Tanay Ved

Tłumaczenie: Luffy, Foresight News

TL;TR

• Wraz z tym, jak długoterminowi posiadacze sprzedają swoje zasoby partiami, a nowi uczestnicy przejmują podaż, tempo rotacji podaży bitcoina stopniowo zwalnia, ukazując łagodniejszy stan transferu własności.
• Od początku 2024 roku tylko dwa kanały – spotowe ETF na bitcoin oraz skarbce kryptowalutowe (DAT) – przejęły około 57% przyrostu podaży od krótkoterminowych posiadaczy, a obecnie stanowią prawie jedną czwartą całkowitej podaży bitcoina w obiegu z ostatniego roku.
• Rzeczywista zmienność utrzymuje się na stabilnym poziomie, co oznacza dojrzewanie struktury rynku, charakteryzujące się przewagą popytu instytucjonalnego i wydłużeniem cyklu.

Po ustanowieniu historycznego maksimum na początku tego roku, bitcoin zasadniczo znajduje się w fazie konsolidacji i na krótko spadł poniżej poziomu 100 tysięcy dolarów, co miało miejsce po raz pierwszy od czerwca. Niekorzystne warunki makroekonomiczne, słabość rynku akcji oraz rzadko spotykane na taką skalę likwidacje na rynku kryptowalut wspólnie osłabiły nastroje rynkowe, spowolniły napływ kapitału i wywołały wątpliwości co do trwałości hossy na bitcoinie. Dodatkowo, narastają obawy dotyczące transferów lub sprzedaży wczesnych pozycji przez dużych posiadaczy, co wywiera presję na bitcoina i cały rynek kryptowalut. Po ostatnich spadkach, całkowita kapitalizacja rynku kryptowalut wynosi obecnie około 3.6 biliona dolarów.

Patrząc głębiej, dane on-chain bitcoina dostarczają istotnego kontekstu. W tym artykule przeanalizujemy zmiany w zachowaniach posiadaczy bitcoina oraz kluczowe czynniki popytowe wpływające na nastroje rynkowe, a także zdefiniujemy tempo obecnego cyklu. Analizując zmiany aktywnej podaży i kanały popytu, sprawdzimy, czy ostatnie wahania rynku są sygnałem realizacji zysków pod koniec cyklu, czy też strukturalną zmianą własności bitcoina.

Dystrybucja podaży i instytucjonalne przejęcie

Aktywna podaż

Na początek przyjrzyjmy się aktywnej podaży bitcoina – wskaźnik ten klasyfikuje tokeny według „czasu ostatniego ruchu on-chain”, odzwierciedlając płynność tokenów o różnym okresie posiadania i wyraźnie ukazując podział podaży pomiędzy „uśpione tokeny” a „niedawno przemieszczone tokeny”.

Poniższy wykres przedstawia udział podaży bitcoina, która nie była przemieszczana przez ponad rok – dane te mogą służyć jako wskaźnik zasobów długoterminowych posiadaczy (LTH). Historycznie, udział ten rośnie podczas bessy (tokeny koncentrują się u długoterminowych posiadaczy), a spada podczas hossy (długoterminowi posiadacze zaczynają przemieszczać tokeny, realizować zyski i sprzedawać na szczytach).

Źródło danych: Coin Metrics Network Data Pro

Obecnie, spośród 19.94 miliona bitcoinów w obiegu, około 52% tokenów nie było przemieszczanych przez ponad rok, co stanowi spadek w porównaniu do 61% na początku 2024 roku. Zarówno tempo wzrostu w bessie, jak i tempo spadku w hossie, wyraźnie się wypłaszczyły. W pierwszym kwartale 2024, trzecim kwartale 2024 oraz ostatnio w 2025 roku obserwowano sprzedaż partiami. Wskazuje to, że długoterminowi posiadacze sprzedają tokeny w bardziej ciągły sposób, co odzwierciedla wydłużenie cyklu transferu własności.

ETF i DAT: kluczowe siły napędowe popytu

W przeciwieństwie do tego, od 2024 roku podaż krótkoterminowych posiadaczy (tokeny aktywne w ciągu ostatniego roku) systematycznie rośnie, ponieważ wcześniej uśpione tokeny wracają do obiegu. Jednocześnie uruchomiono spotowe ETF na bitcoin, a tempo akumulacji w skarbcach kryptowalutowych (DAT) również przyspieszyło. Te dwa kanały zapewniły nowy, trwały popyt, przejmując podaż od długoterminowych posiadaczy.

Do listopada 2025 roku liczba aktywnych bitcoinów z ostatniego roku wyniosła 7.83 miliona, co stanowi wzrost o około 34% w porównaniu do 5.86 miliona na początku 2024 roku (uśpione tokeny wracają do obiegu). W tym samym okresie zasoby spotowych ETF na bitcoin i skarbców Strategy wzrosły z około 600 tysięcy do 1.9 miliona bitcoinów, przejmując prawie 57% netto przyrostu podaży od krótkoterminowych posiadaczy. Obecnie te dwa kanały stanowią około 23% podaży krótkoterminowych posiadaczy.

Mimo że w ostatnich tygodniach napływ kapitału nieco zwolnił, ogólny trend wskazuje, że podaż stopniowo przesuwa się do bardziej stabilnych, długoterminowych kanałów posiadania – to unikalna cecha struktury rynku w obecnym cyklu.

Źródło danych: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries; uwaga: podaż ETF nie obejmuje Fidelity FBTC, podaż DAT obejmuje Strategy

Zachowania krótkoterminowych i długoterminowych posiadaczy

Trend rzeczywistych zysków dodatkowo potwierdza łagodny charakter dynamiki podaży bitcoina. Wskaźnik SOPR (Spent Output Profit Ratio) służy do oceny, czy posiadacze sprzedają tokeny z zyskiem czy stratą, i wyraźnie odzwierciedla wzorce zachowań różnych grup posiadaczy w cyklu rynkowym.

W poprzednich cyklach realizacja zysków i strat przez długoterminowych i krótkoterminowych posiadaczy często wykazywała gwałtowne, zsynchronizowane wahania. Ostatnio jednak ta relacja uległa rozdzieleniu: SOPR długoterminowych posiadaczy pozostaje nieco powyżej 1, co wskazuje, że stopniowo realizują zyski i sprzedają na wzrostach.

Źródło danych: Coin Metrics Network Data Pro

SOPR krótkoterminowych posiadaczy oscyluje wokół linii rentowności, co tłumaczy ostrożność nastrojów rynkowych w ostatnim czasie, ponieważ wiele pozycji krótkoterminowych znajduje się blisko ceny zakupu. Rozbieżność zachowań obu grup odzwierciedla łagodniejszą fazę rynku: popyt instytucjonalny przejmuje podaż od długoterminowych posiadaczy, zamiast powtarzać gwałtowne wahania z przeszłości. Jeśli SOPR krótkoterminowych posiadaczy utrzyma się powyżej 1, może to oznaczać wzrost dynamiki rynku.

Mimo że szeroka korekta nadal ogranicza rentowność wszystkich grup posiadaczy, ogólny wzorzec wskazuje na bardziej zrównoważoną strukturę rynku: rotacja podaży i realizacja zysków postępują stopniowo, wydłużając tempo cyklu bitcoina.

Spadek zmienności bitcoina

Ta strukturalna łagodność widoczna jest również w zmienności bitcoina, która od dłuższego czasu wykazuje tendencję spadkową. Obecnie rzeczywista zmienność bitcoina na 30, 60, 180 i 360 dni utrzymuje się na poziomie około 45%-50%, podczas gdy w przeszłości zmienność ta była wybuchowa, prowadząc do gwałtownych wahań rynku. Dziś charakterystyka zmienności bitcoina coraz bardziej przypomina duże spółki technologiczne, co wskazuje na jego dojrzałość jako aktywa. Odzwierciedla to zarówno poprawę płynności, jak i przewagę inwestorów instytucjonalnych.

Dla alokujących aktywa spadek zmienności może zwiększyć atrakcyjność bitcoina w portfelu inwestycyjnym, zwłaszcza w sytuacji, gdy korelacja z akcjami, złotem i innymi aktywami makroekonomicznymi pozostaje dynamiczna.

Źródło danych: Coin Metrics Market Data Pro

Wnioski

On-chain trendy bitcoina wskazują, że obecny cykl przebiega w łagodniejszej, dłuższej fazie, bez typowych dla poprzednich hossy gwałtownych wzrostów. Długoterminowi posiadacze sprzedają partiami, a większość podaży przejmują bardziej trwałe kanały popytu (ETF, DAT oraz szersze instytucjonalne zasoby). Ta zmiana oznacza dojrzewanie struktury rynku: spadek zmienności i tempa obrotu, wydłużenie cyklu.

Niemniej jednak, dynamika rynku nadal zależy od trwałości popytu. Wyrównanie napływów do ETF, presja na niektóre DAT, ostatnie likwidacje na całym rynku oraz SOPR krótkoterminowych posiadaczy blisko linii rentowności – wszystko to podkreśla, że rynek znajduje się w fazie ponownej regulacji. Wzrost podaży długoterminowych posiadaczy (tokeny nieprzemieszczane przez ponad rok), przebicie SOPR powyżej 1, ponowny napływ kapitału do spotowych ETF na bitcoin i stablecoinów – to mogą być kluczowe sygnały powrotu dynamiki rynku.

Patrząc w przyszłość, złagodzenie niepewności makroekonomicznej, poprawa warunków płynnościowych oraz postępy regulacyjne dotyczące struktury rynku mogą ponownie przyspieszyć napływ kapitału i wydłużyć cykl hossy. Mimo ochłodzenia nastrojów rynkowych, po ostatniej redukcji dźwigni, przy wsparciu ekspansji kanałów instytucjonalnych i popularyzacji infrastruktury on-chain, fundamenty rynku są zdrowsze.