Dolar amerykański: typ K, od dywergencji do konwergencji

W ostatnich latach kurs dolara można dobrze zrozumieć przez pryzmat tzw. rozwarstwienia typu K. Oznacza to, że gospodarka USA ma zarówno dobre (np. giełda, PKB), jak i słabe elementy (rynek pracy, grupy o niskich dochodach).

Przenosząc to na rynek walutowy, „rozwarstwienie typu K” oznacza, że nie można patrzeć na dolara zbyt jednostronnie.Kiedy rynek jest bardzo byczy wobec dolara i uważa, że nie ma podstaw do jego deprecjacji (wysoka implikowana zmienność RR), rzeczywisty wynik może być poniżej oczekiwań; odwrotnie, gdy rynek jest skrajnie niedźwiedzi i sądzi, że dolar nie ma szans (niska implikowana zmienność RR), wyniki często zaskakują pozytywnie.

Przykładów nie brakuje, a osoby śledzące rynek walutowy z pewnością to dostrzegły. W istocie, w kontekście „rozwarstwienia typu K”, nie można zbyt jednostronnie interpretować dolara.

Patrząc na początek roku, „rozwarstwienie typu K” nadal jest widoczne, ale dostrzegalne są już potencjalne zmiany.Z jednej strony, górna linia K (giełda i konsumpcja) wykazuje wyraźne oznaki osłabienia; z drugiej strony, dolna linia K (rynek pracy) nie pogarsza się dalej, a koniunktura na rynku pracy utrzymuje się na słabym, ale stabilnym poziomie.

Przede wszystkim, rozwarstwienie na amerykańskiej giełdzie jest wyraźnie widoczne.„Łańcuch Google” i „Łańcuch OpenAI” wykazują wyraźne rozbieżności, które przenoszą się także na rynek obligacji korporacyjnych. CDS-y „łańcucha OpenAI” wykazują wyraźny wzrost spreadów kredytowych. Jeśli firmy z obu łańcuchów będą się nadal różnić zamiast współpracować, to w 2026 roku amerykańska giełda może mieć trudności z wejściem w szeroką hossę (por. „Dolar: Amerykańska giełda powoli się zmienia”).

Ponadto, silna konsumpcja także wykazuje oznaki osłabienia.Na przykład, grudniowa sprzedaż detaliczna m/m wyniosła 0%, co odzwierciedla spowolnienie po sezonie wyprzedaży. Dodatkowo, dane z Bank of America pokazują, że w ostatnich miesiącach wydatki amerykańskich gospodarstw domowych spowolniły, a nawet wcześniej odporne grupy o średnich i wysokich dochodach zaczęły ograniczać konsumpcję.

Chociaż górna linia K (giełda i konsumpcja) wyraźnie się rozluźnia, dolna linia K (rynek pracy) nie wykazuje dalszego osłabienia.W rzeczywistości wcześniejsze dane wysokiej częstotliwości, jak Job Posting, już wskazywały na stabilizację na niskim poziomie. Wczorajsze dane z rynku pracy dodatkowo to potwierdziły - stopa bezrobocia 4,3%, przyrost zatrudnienia poza rolnictwem 130 tys. Oczywiście pojedynczy miesiąc nie przesądza o odbudowie rynku pracy, ale ogólnie rzecz biorąc, koniunktura na rynku pracy jest słaba, lecz stabilna.

Ogólnie rzecz biorąc, w pierwszej połowie tego roku motywem przewodnim dolara wydaje się przejście od „rozwarstwienia typu K” do „konwergencji typu K”.Może to oznaczać, że zmienność kursów G7 będzie spadać. Powód jest prosty – do największych zmian dochodzi przy skrajnych rozbieżnościach, a zbieżny rynek jest raczej „letni”. Kurs dolara i rentowność amerykańskich obligacji pozostaną w konsolidacji.

Podsumowanie dzisiejszego omówienia:

1. W ostatnich latach kurs dolara można dobrze zrozumieć przez pryzmat rozwarstwienia typu K. Przenosząc to na rynek walutowy, K oznacza, że nie należy podchodzić do dolara jednostronnie, a skrajne nastroje często rodzą okazje do transakcji przeciwstawnych;

2. W 2026 roku „rozwarstwienie typu K” nadal będzie dostrzegalne, ale pojawiają się już potencjalne zmiany. Z jednej strony górna linia K (giełda i konsumpcja) wykazuje wyraźne oznaki osłabienia; z drugiej strony dolna linia K (rynek pracy) nie pogarsza się dalej, a koniunktura na rynku pracy pozostaje słaba, lecz stabilna;

3. Ogólnie rzecz biorąc, w pierwszej połowie tego roku motywem przewodnim dolara wydaje się przejście od „rozwarstwienia typu K” do „konwergencji typu K”. Może to oznaczać, że zmienność kursów G7 będzie spadać, a kurs dolara i rentowność amerykańskich obligacji pozostaną w konsolidacji.