Indeks dolara amerykańskiego wraca do poziomu 100, w jakim kierunku FOMC popchnie rynek?

Morning FX

W zeszłym tygodniu, w atmosferze niepokoju wywołanej eskalacją napięć między USA a Iranem, indeks dolara amerykańskiego powrócił do trzycyfrowych wartości, ponownie testując poziom 100,4, który stanowi cztery poziomy oporu od czerwca 2025.

Wśród geopolitycznego zamieszania wiele instytucji zmieniło swoje negatywne nastawienie wobec indeksu dolara: JP i Goldman Sachs przez prawie rok konsekwentnie przewidywały spadek wartości dolara, natomiast w zeszłym tygodniu po raz pierwszy jasno zadeklarowały krótkoterminowy optymizm wobec amerykańskiej waluty (choć nadal uważają, że po złagodzeniu konfliktu USA-Iran indeks dolara spadnie w średnim okresie); DB i Bank of America zmieniły czasowo swoje pesymistyczne prognozy na bardziej neutralne; inne zagraniczne banki również wykazują większą ostrożność wobec krótkoterminowego ryzyka wzrostu dolara.

Wskaźnik dolara znalazł się na rozdrożu — czy nadchodzące w tym tygodniu posiedzenie FOMC nada rynkowi impuls w określonym kierunku? Osobiście uważam: po pierwsze, tym razem stopy procentowe pozostaną bez zmian, a prawdopodobieństwo, że więcej niż trzech członków będzie przeciwko, jest bardzo niskie; najbardziej prawdopodobny sprzeciw ze strony gołębia Miana, następnie Waller i Bowman. Jednak w protokole z posiedzenia i podczas konferencji pojawi się dylemat pomiędzy „większym zaniepokojeniem rynkiem pracy” a „większym naciskiem na inflację”:

• Scenariusz bazowy (70%): troska o rynek pracy przeważa, ale podkreślana jest także uwaga na wzrost cen energii i wpływ na inflację. W prognozach gospodarczych osobiście uważałem, że prawdopodobieństwo podniesienia stopy bezrobocia jest wysokie, natomiast prawdopodobieństwo podniesienia prognozy inflacji jest niskie (jeśli konflikt USA-Iran utrzyma się, a ceny ropy pozostaną na wysokich poziomach przez kilka miesięcy, w prognozie na czerwiec prawdopodobieństwo podwyższenia inflacji wzrośnie). W odniesieniu do wykresu punktowego, podwójny nacisk stagflacji może jeszcze bardziej różnicować oczekiwania członków FOMC wobec obniżek stóp, ale mediana prawdopodobnie pozostanie bez zmian, czyli jedna obniżka o 25 pb rocznie.

• Scenariusz gołębi (20%): obawy o rynek pracy są duże, a wzrost cen energii nie spowoduje znaczącego wzrostu inflacji w przyszłości. Na podstawie wypowiedzi członków FOMC z pierwszego tygodnia marca po rozpoczęciu konfliktu USA-Iran (Goolsbee, Williams itd.), nie można wykluczyć, że niektórzy uznają obecne ryzyko na rynku pracy za większe i zaczną bardziej skłaniać się ku obniżce stóp.

• Scenariusz jastrzębi (10%): obawy o rynek pracy są niewielkie, natomiast wzrost cen energii oraz ryzyko powrotu inflacji budzą większy niepokój, sygnalizując zakończenie cyklu obniżek. Biorąc pod uwagę obecnie słabe dane z rynku pracy w USA oraz zbliżającą się zmianę w Federal Reserve, Powell może postąpić zachowawczo i zostawić trudny problem stagflacji swoim następcom, więc szansa na taki skrajny scenariusz jest raczej niska.

W scenariuszu bazowym stopy procentowe dolara i indeks dolara mogą lekko się skorygować w dół, a wskaźnik dolara może przez jakiś czas oscylować w przedziale 99-100, czekając na ustabilizowanie sytuacji między USA a Iranem.