Od Zatoki Ormuz do Rezerwy Federalnej, czy wahania cen ropy naftowej zmienią trend złota?

WalutowyPortal 2 kwietnia—— W dłuższym okresie globalny trend zakupów złota przez banki centralne oraz niepewność geopolityczna nadal zapewniają złotu strukturalne wsparcie. Jednak w krótkim terminie, inwestorzy powinni koncentrować się na realnej rentowności 10-letnich obligacji USA, indeksie dolara oraz zmianach krzywej rentowności, zamiast polegać wyłącznie na analizie konfliktów geopolitycznych czy wahaniu cen ropy naftowej.

Na początku kwietnia 2026 roku, konflikt związany z Iranem trwa już ponad miesiąc, a zakłócenia w żegludze przez Cieśninę Ormuz mają realny wpływ na światowy rynek energii. Jako "życiowa linia" dla ponad 30% globalnego transportu ropy, przerwanie żeglugi przez tę cieśninę bezpośrednio podniosło koszty energii: cena ropy Brent przebiła poziom 110 USD za baryłkę, WTI utrzymała się powyżej 100 USD, średnia cena benzyny w USA wzrosła do ponad 4,2 USD za galon, ustanawiając najwyższy poziom od sierpnia 2022 r.



Mimo że rząd Trumpa wielokrotnie sygnalizował, że "konflikt może złagodnieć w maju-czerwcu", szok w podaży energii stopniowo przenosi się na cały łańcuch przemysłu, a dane o inflacji w kolejnych kwartałach z dużym prawdopodobieństwem będą odzwierciedlać ten problem. Warto zauważyć, że wbrew zasadzie, że złoto zyskuje na wartościach w początkowych fazach konfliktów geopolitycznych, tym razem efekt wzrostu popytu na złoto ze względu na bezpieczeństwo był ograniczony i szybko zanikł. Główną przyczyną jest to, że obecny konflikt skupia się na szoku podażowym energii, nie powodując systemowego ryzyka finansowego ani kryzysu kredytowego, a oczekiwania rynku co do eskalacji konfliktu pozostają umiarkowane. Wprost przeciwnie, wzrost cen ropy szybko generował oczekiwania inflacyjne, co natychmiast podniosło realne rentowności i indeks dolara, wyraźnie zwiększając koszt alternatywny posiadania złota – przecież jako aktywo bezodsetkowe, atrakcyjność złota bezpośrednio zależy od zysków z aktywów przynoszących odsetki.

Doświadczenia historyczne potwierdzają tę logikę: podczas podobnych konfliktów na Bliskim Wschodzie związanych głównie ze wzrostem cen ropy, premia bezpieczeństwa dla złota rzadko wytrzymuje długo, a zmiany warunków makroekonomicznych są kluczowym czynnikiem decydującym o kierunku cen.

Rząd Trumpa uczynił kontrolę cen ropy jednym z priorytetowych zadań, aby uniknąć problemów politycznych przed wyborami śródokresowymi. Wiele instytucji przewiduje, że jeśli konflikt zakończy się w maju-czerwcu, ceny ropy mogą spaść poniżej 100 USD za baryłkę, lecz proces przekładania się wzrostu cen ropy na inflację jest już nierozerwalny.

Pod względem mechanizmu przełożenia, ceny benzyny i oleju napędowego bardzo szybko wpływają na ogólną inflację (CPI/PCE): zmiany cen detalicznych benzyny zwykle przekładają się na ceny na stacjach w ciągu tygodnia lub dwóch oraz ujawniają się bezpośrednio w danych CPI za dany lub kolejny miesiąc. Oznacza to, że dane CPI za marzec-kwiecień mogą zanotować odbicie, a ogólny poziom inflacji w drugim kwartale wyraźnie wzrośnie. Według modelu szacunkowego Goldman Sachs, ciągły wzrost cen ropy o 10% zwykle podnosi PCE około 0,2 punktu procentowego.

Dla kontrastu, przekładanie się wzrostu ceny ropy na inflację bazową (z wyłączeniem żywności i energii) jest bardziej łagodne i opóźnione: wzrost ceny ropy o 10% powoduje wzrost bazowego PCE tylko o około 0,04 punktu procentowego. Przenikanie kosztów energii do transportu, produkcji i przemysłu spożywczego trwa 3-6 miesięcy, dlatego podwyżki inflacji bazowej mogą ujawnić się stopniowo od lata do jesieni 2026. Nawet jeśli ceny ropy w kolejnych okresach spadną, wcześniejsza presja kosztowa może długoterminowo wpływać na poziom cen.



Wybory śródokresowe zaplanowane na listopad 2026 uczyniły inflację niezwykle wrażliwym tematem politycznym. Sondaże pokazują, że niezadowolenie społeczne z rosnących kosztów życia stale rośnie, a wysokie ceny ropy bezpośrednio wpływają na preferencje wyborców. Rząd Trumpa podjął działania takie jak uwolnienie strategicznych rezerw ropy oraz zachęcanie OPEC+ do umiarkowanego zwiększenia produkcji, lecz efekty tych działań są ograniczone.

W tym kontekście władze napotykają polityczny dylemat: z jednej strony muszą radzić sobie z inflacją w celu utrzymania poparcia, z drugiej nie chcą podnosić stóp procentowych, by ograniczać inflację – przecież wysokie oprocentowanie może spowolnić gospodarkę i wzbudzić kolejne niezadowolenie wyborców. Dlatego nawet gdy presja inflacyjna utrzymuje się, prawdopodobieństwo faktycznych podwyżek stóp pozostaje względnie niewielkie. Jednak dyskusje na temat "potrzeby dostosowania polityki monetarnej" zapewne się nasilą, a same te oczekiwania ze względu na podwyższenie realnych rentowności, umocnienie dolara i inne kanały mogą zacieśnić płynność na rynkach finansowych.



Przewodniczący Fed, Powell, podczas marcowego posiedzenia i późniejszych wypowiedzi wyraźnie stwierdził, że "zignoruje krótkoterminowe wstrząsy cen ropy", uznając, że część szoku można złagodzić poprzez zwolnienie strategicznych rezerw ropy czy wzmocnienie międzynarodowej koordynacji, i rekomenduje cierpliwe obserwowanie kolejnych danych gospodarczych. Takie stanowisko skutecznie ograniczyło dyskusje rynkowe o podwyżkach stóp: narzędzie CMEFedWatch pokazuje, że szanse na podwyżkę o 25 punktów bazowych w kwietniu są bardzo niskie, a podwyżki do końca roku nie są obecnie dominującym scenariuszem wśród uczestników rynku.

Jednak ten schemat polityki napotyka potencjalne wyzwania. Jeśli w przyszłości dane o inflacji będą stale przewyższać oczekiwania, strategia Powella "obserwacji" może wzbudzić większe wątpliwości. Prezes Fed z Dallas, Logan, już wyraźnie stwierdziła, że jeśli ceny ropy będą stale podnosić inflację i inflacja bazowa nie będzie spadać zgodnie z oczekiwaniami, należy ponownie ocenić ścieżkę polityki; była prezes Cleveland Fed, Mester, również nie wyklucza możliwości podjęcia dalszych działań w celu opanowania inflacji.

Warto zauważyć, że nawet jeśli polityczna trudność podwyżek ogranicza ich przeprowadzenie w praktyce, wzrost dyskusji o strategii Fed ma wpływ na wycenę rynku. Dane historyczne pokazują, że każdorazowe wzmocnienie oczekiwań FOMC na podwyżkę stóp o 25 punktów bazowych zwykle obniża cenę złota w krótkim terminie o 1%-2%. Obecnie poziom dyskusji o podwyżkach jest niski, ale w scenariuszu wysokiej inflacji, ponowna aktywizacja dyskusji dodatkowo zwiększy presję na ceny złota.



Cena złota wysoce zależy od realnych stóp procentowych i kursu dolara: wzrost realnych stóp podnosi koszt alternatywny posiadania złota, a umocnienie dolara podnosi koszt zakupu dla inwestorów spoza USA, oba te czynniki wywierają presję na ceny złota. Obecny szok cen ropy podnosi oczekiwania inflacyjne, co pośrednio podnosi realne rentowności i indeks dolara, wywierając istotną presję na ceny złota. Choć krótkoterminowy popyt na bezpieczeństwo może dać pewne wsparcie, główne znaczenie mają korekty krzywej rentowności i umocnienie dolara. Dodatkowo, niektóre państwa dokonują korekt rezerw złota ze względu na presję budżetową lub walutową, co również zwiększa zmienność cen.



Kwiecień-czerwiec: okres szybkiej reakcji ogólnej inflacji: jeśli dane CPI/PCE przewyższą oczekiwania, stanowisko Fed co do "ignorowania szoku cen ropy" zostanie bezpośrednio sprawdzone, a zmienność rynku może się nasilić;

Lipiec-wrzesień: okres opóźnionej manifestacji inflacji bazowej: jeśli dane inflacji bazowej pozostaną uporczywie wysokie, dyskusje o podwyżkach stóp mogą się nasilić, a ceny złota będą pod większą presją;

Wrzesień-listopad: okres wrażliwy politycznie przed wyborami: przed wyborami śródokresowymi niepewność polityki osiągnie tymczasowy szczyt, a zmienność oczekiwań rynku może dodatkowo zwiększyć wahania cen złota.



W dłuższym okresie, globalny trend zakupów złota przez banki centralne oraz niepewność geopolityczna nadal stanowią strukturalne wsparcie dla złota. Jednak w krótkim terminie, inwestorzy powinni koncentrować się na realnej rentowności 10-letnich obligacji USA, indeksie dolara oraz zmianach krzywej rentowności, zamiast polegać wyłącznie na analizie konfliktów geopolitycznych czy wahaniu cen ropy naftowej. Zaleca się zachowanie ostrożności, unikanie działań pod wpływem emocji krótkoterminowych, a preferować dywersyfikację portfela w odpowiedzi na zmienność rynkową.