Złoto sięga 4000, dolar cofa się — te dane PCE wcale nie były powyżej oczekiwań, dlaczego więc zmienność została aktywowana?

Huitong 25 czerwca—— W czwartek (25 czerwca) o godzinie 20:30 czasu wschodnioazjatyckiego, Departament Handlu USA opublikował indeks cen wydatków osobistych (PCE) za maj oraz finalne dane dotyczące PKB za pierwszy kwartał. Czy przebięcie poziomu 4% przez PCE oznacza, że Fed na pewno podniesie stopy procentowe we wrześniu? Jak rewizja PKB do 2,1% wpływa na ocenę cyklu gospodarczego?

W czwartek (25 czerwca) o godzinie 20:30 czasu wschodnioazjatyckiego, Departament Handlu USA opublikował indeks cen wydatków osobistych (PCE) za maj oraz finalne dane PKB za pierwszy kwartał. PCE wzrosło rok do roku o 4,1%, zgodnie z oczekiwaniami rynku, ale po raz pierwszy od kwietnia 2023 przekroczyło poziom 4%; bazowy PCE wzrósł rok do roku do 3,4%. Jednocześnie finalna wartość roczna PKB za pierwszy kwartał została podniesiona do 2,1%, powyżej wcześniejszej, drugiej prognozy wynoszącej 1,6%. Przed publikacją danych, rynek wykazywał wyraźne rozbieżności co do polityki Fed: niektóre instytucje obawiały się, że ceny energii będą napędzać inflację, a wyceny kontraktów terminowych na stopy procentowe wskazywały na dużą szansę podwyżki we wrześniu; inni uważali, że spadek cen ropy i odporność gospodarki złagodzą presję.



Po publikacji danych, indeks Stoxx 600 w Europie kontynuował wzrost i rozciągnął się do 0,9%; amerykańskie kontrakty futures na indeksy nadal zyskiwały; spotowe złoto po krótkim wzroście oscylowało wokół 4000 USD/uncję; indeks dolara amerykańskiego spadł chwilowo o około 10 punktów; rentowności amerykańskich obligacji skarbowych ogólnie lekko spadły. Ogólnie rzecz biorąc, dane nie wywołały ekstremalnych wahań, ale wzmocniły koncentrację rynku na trajektorii inflacji.

Analiza Deep Connect

Obecne dane PCE oraz rewizja PKB wspólnie kreślą obraz amerykańskiej gospodarki "odporność wzrostu + presja inflacyjna". Wzrost PCE rok do roku o 4,1% został napędzony głównie przez ceny energii, z istotnym wkładem ze strony benzyny, podczas gdy bazowy PCE po wyłączeniu żywności i energii wzrósł o 3,4% rok do roku i o 0,3% miesiąc do miesiąca, pokazując, że presja cenowa rozprzestrzenia się w umiarkowany sposób. Wydatki konsumentów wzrosły miesiąc do miesiąca o 0,7% (UTC+8), szybciej niż w kwietniu, kiedy wzrost wyniósł 0,4%, odzwierciedlając wsparcie ze strony zwrotów podatkowych, efektu bogactwa z rynku akcji oraz konsumpcji oszczędności – co jest zgodne z rewizją PKB do poziomu 2,1%: korekta dotycząca importu oraz wydatków konsumpcyjnych wspólnie przyczyniły się do tej zmiany.

Patrząc na historyczne trendy, przebicie 4% przez PCE było rzadkie w ostatnich trzech latach; ostatni podobny poziom pojawił się na początku 2023 r., kiedy Fed prowadził cykl szybkich podwyżek stóp. Obecnie federalna stopa funduszy wynosi 3,50%-3,75%, a w zeszłym tygodniu Fed utrzymał je bez zmian, ale kwartalna prognoza wskazuje możliwość podwyżki jeszcze w tym roku. Najnowsze dane nie odbiegają znacząco od wcześniejszych prognoz, lecz przebicie psychologicznej granicy 4% wzmocniło wycenę rynku względem zaostrzenia polityki. W przeciwieństwie do okresu wysokiej inflacji 2022-2023, obecny wzrost jest bardziej napędzany przez energię, a konsumpcja nie wykazuje wyraźnej słabości; jest to skompensowane sygnałem spowolnienia z Chicago Fed National Activity Index, który w maju spadł do -0,10: kategorie produkcji i zatrudnienia mają negatywne wkłady, pokazując miejscowe oznaki osłabienia siły napędowej gospodarki.

Po publikacji danych, stanowiska instytucji i uczestników rynku przed i po ogłoszeniu były wyraźnie różne. Przed publikacją, prognozy Wall Street dotyczące działań Fed były mocno podzielone. Niektóre instytucje zarządzające aktywami uważały, że spadek cen ropy złagodzi presję inflacyjną, w połączeniu z potencjalnym osłabieniem rynku pracy w drugiej połowie roku, co sprawi, że Fed może utrzymać stopy lub nawet przejść do obniżek; stanowisko Laffer Tengler Investments akcentowało, że inflacja pochodzi głównie z energii i może się odwrócić w przyszłości. Citi przewiduje najwcześniej obniżkę o 25 punktów bazowych w październiku, Bank of America Securities prognozuje trzy podwyżki jeszcze w tym roku. Spłaszczenie krzywej rentowności odzwierciedla oczekiwania rynku na utrzymanie wysokich krótkoterminowych stóp.

Po publikacji danych reakcje rynków finansowych odzwierciedlały racjonalną ocenę: złoto po wybiciu poziomu 4000 USD oscylowało, pokazując współistnienie nastrojów bezpiecznej przystani i popytu na zabezpieczenie przed inflacją; kontrakty futures na indeksy giełdowe kontynuowały wzrost, korzystając z silniejszych danych o wydatkach konsumenckich; indeks dolara lekko spadł, a rentowności amerykańskich obligacji chwilowo się obniżyły. Wśród inwestorów indywidualnych przed publikacją danych były silne dyskusje o ryzyku "stagflacji", po publikacji fokus przeniósł się na trwałość siły konsumpcji wspierającej miękkie lądowanie gospodarki. Znane instytucje zwracają uwagę na przyszłe sygnały z wykresów Fed, akcentując, że trajektoria spadku cen energii będzie decydująca dla tego, czy rzeczywiście dojdzie do podwyżki stóp. Ogólnie, przed wydarzeniem przewidywania dotyczące trwałości inflacji były nieco bardziej pesymistyczne niż rzeczywisty wpływ danych, po wydarzeniu rynek szybko przeszedł do oceny wpływu kombinacji "wysoki wzrost-wysoka inflacja" na różne klasy aktywów.

Technicznie, instrumenty powiązane wykazały wyraźną krótkoterminową reakcję na dane. Indeks dolara uzyskał tymczasowe wsparcie w okolicach 101,60, złoto oscylowało wokół psychologicznego poziomu 4000 USD, a kontrakty futures na indeksy giełdowe utrzymały strukturę pro-wzrostową. W dłuższym okresie dane PCE i PKB nie zmieniły zasadniczo pozycji w cyklu gospodarczym, ale wzmocniły wpływ niepewności politycznej na zmienność.

Prognoza trendów

Biorąc pod uwagę fundamenty i reakcje rynku, dalszy przebieg notowań będzie koncentrować się wokół tempa spadku inflacji, kolejnych danych ekonomicznych oraz komunikacji Fed. W krótkim terminie, jeśli ceny energii będą nadal spadać, presja bazowej inflacji się złagodzi, co może zmniejszyć nadmierną wycenę podwyżki we wrześniu i wesprzeć aktywa ryzykowne; przeciwnie, jeśli wydatki konsumenckie będą nadal silne, podnosząc popyt, krzywa rentowności może pozostawać spłaszczona, co jest korzystne dla obligacji długoterminowych.

W długim terminie, odporność gospodarki USA wspiera wycenę aktywów, jednak utrzymująca się inflacja powyżej celu wymaga ostrożnej polityki. Złoto i inne aktywa bezpiecznej przystani mogą znaleźć tymczasowe wsparcie w warunkach niepewności, podczas gdy indeksy giełdowe zależą od kontynuacji zysków firm i konsumpcji. Prognoza ogólnego trendu wymaga ciągłego monitorowania kolejnych danych CPI, zatrudnienia i wypowiedzi przedstawicieli Fed; oczekuje się utrzymania zmienności na podwyższonym poziomie do czasu dalszego rozjaśnienia trajektorii inflacji.

Najczęściej zadawane pytania

Pytanie: Czy przebięcie poziomu 4% przez dane PCE oznacza, że Fed na pewno podniesie stopy procentowe we wrześniu?
Obecne wyceny rynkowe częściowo już uwzględniają oczekiwania podwyżki, ale dane są zgodne z prognozami i bazowe wskaźniki rosną umiarkowanie miesiąc do miesiąca; Fed podejmie decyzję, biorąc pod uwagę kolejne dane. Historyczne doświadczenia pokazują, że jednorazowy wzrost inflacji napędzany przez ceny energii nie musi od razu prowadzić do zmiany polityki – trzeba obserwować, czy spadek cen energii się utrzyma, a konsumpcja nie ulegnie zmianie na marginesie.

Pytanie: Jak rewizja PKB do 2,1% wpływa na ocenę cyklu gospodarczego?
Rewizja wynika głównie ze zmian w imporcie i korekty związanej z konsumpcją, co pokazuje, że odporność gospodarki w pierwszym kwartale była większa niż początkowo sądzono. Jest to zgodne z przyspieszeniem wydatków konsumenckich, co sugeruje, że krótkoterminowa siła wzrostu nie wykazuje wyraźnego osłabienia, choć indeks Chicago Fed wykazujący wartość ujemną wskazuje na miejscową presję – całość nadal mieści się w przedziale spowolnienia wzrostu bez recesji.

Pytanie: Jaka jest logika reakcji złota i dolara na publikację danych?
Dane PCE zgodne z prognozami, lecz przebicie 4% wywołało chwilowe nastroje bezpiecznej przystani, podnosząc ceny złota; dolar spadł chwilowo, co odzwierciedla, że rynek nie zinterpretował danych jako bardzo agresywnych oraz mocne dane konsumpcyjne wspierają prognozy wzrostu. Oba instrumenty wykazały ograniczoną zmienność, pokazując szybkie wycenianie przez rynek.

Pytanie: Czy silna konsumpcja może nadal wspierać gospodarkę?
Wzrost wydatków konsumenckich w maju o 0,7% miesiąc do miesiąca wynikał z zwrotów podatkowych, efektu bogactwa oraz zużycia oszczędności, lecz w środowisku wysokiej inflacji występuje presja na realne dochody – później trzeba obserwować zmiany konsumpcji w trzecim kwartale. Dane historyczne pokazują, że odporność konsumpcji jest bardziej trwała, gdy polityka i sytuacja na rynku pracy są stabilne.

Pytanie: Jakie wnioski na temat globalnych powiązań można wyciągnąć z tych danych?
Europejskie giełdy kontynuowały wzrost, rentowności amerykańskich obligacji lekko spadły, co pokazuje pozytywną interpretację sygnału "miękkiego lądowania" gospodarki USA przez rynek. W przyszłości wycena globalnych aktywów nadal będzie uzależniona od trajektorii Fed, różnic między gospodarkami USA i Europy oraz czynników geopolitycznych – należy obserwować przekazywanie zmienności między rynkami.