Wysoka jakość i rzadkość konsumpcji przejmują ton inwestycyjny po nagłym spadku AI! Hermès utrzymuje premię za rzadkość dzięki marży zysku na poziomie 41% i 12,9 mld euro gotówki

Aplikacja informacyjna Strefa Giełdy (Strefa Giełdy APP) informuje, że najnowszy kwartalny wzrost sprzedaży europejskiego giganta luksusowego, Hermès, odpowiada konsensusowi rynkowemu. W okresie globalnego spadku popytu na luksusowe dobra, akcje Hermès oraz jej fundamenty biznesowe prezentują się znacznie lepiej niż konkurencja. Jednak brak dalszego ożywienia w kluczowych dla Hermès rynkach azjatyckich, jak Chiny, wpłynął negatywnie na kurs jej akcji.

Hermès poinformował w środę lokalnego czasu w oświadczeniu, że przy stałym kursie walutowym, przychody w drugim kwartale wzrosły ogółem o 6,7%, osiągając około 4,1 miliarda euro (około 4,7 miliarda dolarów). Ten wzrost przewyższa konsensus analityków, który zakładał wzrost o 6,51%.

Zespół analityków Jefferies, kierowany przez Jamesa Grzinica, napisał w raporcie: „ciągły brak siły wzrostu na rynkach takich jak Chiny i inne kraje azjatyckie” jest nadal powodem do niepokoju. Akcje Hermès spadły w środę rano na paryskiej giełdzie o 5,3%. Do środy akcje od początku roku straciły około 20%.

W sytuacji, gdy koreańska giełda – zwana „barometrem mocy obliczeniowej AI” – często doświadcza wzrostów i gwałtownych spadków, indeks półprzewodników z Filadelfii w USA wszedł w rynek niedźwiedzia, a globalny handel tematyczny AI (półprzewodniki, moc obliczeniowa) traci impet, kapitał zaczyna przepływać z aktywów wysokiego ryzyka i dźwigni (beta obliczeniowa) do bardziej defensywnych, płynnych aktywów o dużej jakości: konsumpcja, cykl, medycyna, bankowość oraz aktywa naprawcze.

Według strategów z czołowych amerykańskich banków, jak Citi, Morgan Stanley czy Jefferies, gwałtowne wahania wokół akcji technologicznych związanych z AI będą się utrzymywać, więc inwestorzy powinni ponownie zrównoważyć portfele zdominowane przez wysoko wyceniane, technologiczne akcje AI – czyli „główna linia AI nie wygasa, a hossa powoli rozprzestrzenia się na segmenty pozatechnologiczne”.

Hermès i Coca-Cola faktycznie dzielą silną markę, zdolność do kształtowania cen, mocne przepływy pieniężne i wyjątkowo niskie ryzyko bilanowe, a także mogą korzystać z przepływu kapitału z ryzykownych, kapitałowych inwestycji w hardware AI do aktywów wysokiej jakości. Ale Hermès nie jest w pełni defensywną akcją jak Coca-Cola + alpha wysokiej jakości przepływów pieniężnych, ponieważ Coca-Cola to wysokoczęstotliwościowa, mało wrażliwa na cykle produkt konsumpcyjny, podczas gdy Hermès wciąż klasyfikowany jest jako dóbr luksusowych, podlegających efektowi majątkowemu, turystyce, popytowi w Chinach oraz wahaniom kursów walut.

Kierowanie się zasadą „lepiej mniej niż byle co” – Hermès przechodzi przez zimę luksusu dzięki rzemieślnikom, skórze i ograniczonej podaży

Branża dóbr luksusowych stoi w obliczu wielu wyzwań: konsumenci w Chinach i innych krajach azjatyckich ograniczają wydatki z powodu wysokich cen energii będących wynikiem konfliktu geopolitycznego na Bliskim Wschodzie, presja inflacyjna skłania do ostrożności, wojna na Bliskim Wschodzie osłabia popyt w dużych centrach handlowych jak Dubaj i wpływa na ruch turystyczny do Europy. Axel Dumas, Dyrektor Wykonawczy Hermès, powiedział w rozmowie telefonicznej z analitykami, że chiński rynek – dotąd kluczowy motor wzrostu sektora – wciąż nie wyszedł z niedawnych problemów.

Na konferencji wynikowej powiedział: „Widzę stabilizację rynku chińskiego, ale jeszcze nie fundamentalne ożywienie”. Dodał, że firma nadal rozwija się w Chinach, lecz w tempie niższym niż w rekordowych ostatnich latach.

W porównaniu do konkurencji, powiązania Hermès z rynkiem chińskim są większe. Szeroko pojęty region Azji, w tym Chiny, odpowiadał w pierwszym półroczu za około 43% przychodów firmy. Dla porównania, Azja (bez Japonii) w tym samym okresie przyniosła LVMH (Grupa LVMH – spółka-matka LV) 29% przychodów.

W ostatnich trzech miesiącach wzrost Hermès był napędzany głównie przez rynek amerykański – wzrost 13,7%. Francja, będąca ważnym celem turystycznym na świecie, zanotowała wzrost 6,2%; region Bliskiego Wschodu odnotował wprawdzie spadek, ale poprawę w ujęciu kwartalnym. Firma podkreśla, że ten region „pomimo długotrwałego niestabilnego otoczenia geopolitycznego, wykazuje nadzwyczajną odporność”.

Wyniki za pierwsze półrocze: przychody Hermès wzrosły z 8,034 miliarda euro do 8,163 miliarda euro rok do roku (2026), wzrost przy stałym kursie walutowym wyniósł 6,1%, a według kursu rzeczywistego 1,6%; zysk operacyjny regularny wzrósł nieznacznie z 3,327 miliarda euro do 3,351 miliarda euro, marża zysku operacyjnego regularnego pozostała wysoka – 41,0%, czyli tylko o 0,4 pp mniej niż rok temu; zysk netto grupy nas wyniósł 2,238 miliarda euro, praktycznie tyle samo co rok wcześniej (2,246 miliarda euro).

Konflikt na Bliskim Wschodzie oraz spadek zakupów dóbr ekskluzywnych przez konsumentów aspirujących wpłynęły na całą branżę luksusową. Jednak dzięki długiej liście oczekujących na produkty, zwłaszcza na torebki Kelly i Birkin, oraz unikatowemu „modelowi biznesowemu ultra-luksusu”, polegającemu na ograniczeniu podaży najpopularniejszych produktów w celu utrzymania wysokich cen, Hermès demonstruje niezwykłą siłę popytu i odporność na wzrosty.

Przed publikacją wyników przez Hermès, liderzy rynku LVMH, Burberry Group Plc oraz Moncler notowali rozczarowujące wyniki, głównie przez większą ekspozycję na modę i wyroby skórzane. Jednak Richemont, dzięki markom jubilerskim jak Cartier i Van Cleef & Arpels, zanotował silny wzrost, dowodząc, że konsumenci wciąż są skłonni wydawać dużo na luksusowe, precyzyjnie wykonane produkty, lecz wybierają ostrożniej.

Część analityków sugerowała, że dla utrzymania wartości marki Hermès musiałby podjąć trudną, aczkolwiek konieczną decyzję o ograniczeniu produkcji wyrobów skórzanych.

Na pytanie o to, Dumas podczas konferencji wynikowej powiedział analitykom, że moce produkcyjne Hermès są naturalnie ograniczone przez niedobór wykwalifikowanych rzemieślników oraz ograniczoną dostępność wysokiej jakości skóry, a ten segment łańcucha dostaw staje się coraz bardziej zindustrializowany.

Podkreślił: „Jeśli faktycznie w krótkim okresie nie znajdziemy wystarczającej ilości wysokiej jakości skóry do produkcji ultra-luksusowych produktów, po prostu ich nie wytworzymy”.

Ten europejski gigant luksusu realizuje plan otwierania jednej dużej fabryki wyrobów skórzanych rocznie we Francji do 2030 roku. Dumas dodał, że już przedstawiciele różnych regionów kontaktują się z nim w sprawie możliwości otwarcia lokalnych fabryk i stworzenia znacznych miejsc pracy.

Fala rebalansowania kapitału wycenia na nowo globalne aktywa o wysokiej jakości i rzadkości

Dla kursu i wyceny Hermès jest to raport o wysokiej jakości fundamentach, ale niewystarczający, by wywołać „znaczącą, pozytywną niespodziankę” dla kursu akcji. Przychody za drugi kwartał przy stałym kursie walut rosną o 6,7%, zgodnie z oczekiwaniami rynku; segment wyrobów skórzanych, odpowiadający za prawie połowę wpływów, zwiększył sprzedaż o ok. 10%, trochę poniżej oczekiwanego 10,8%; ponadto marża lekko się zmniejszyła, zysk netto nie urósł – nie spełnia to wysokiego progu wycenowego Hermès.

Po publikacji wyników za drugi kwartał akcje Hermès wręcz spadły, co wskazuje, że raport potwierdza jedynie „najmocniejsze fundamenty branżowe”, ale nie daje impulsu do podwyższenia prognoz zysków. Inaczej mówiąc, wyznacza solidniejsze dolne widełki dla wyceny, lecz nie stanowi „iskry” do dalszych wzrostów; prawdziwe przyspieszenie wymagałoby ożywienia popytu w Chinach, poprawy wyniku na Bliskim Wschodzie, złagodzenia wpływu kursów walut lub szybszego niż przewidywano wzrostu produkcji wyrobów skórzanych.

Hermès i Coca-Cola faktycznie dzielą silną markę, zdolność do kształtowania cen, mocne przepływy pieniężne i wyjątkowo niskie ryzyko bilanowe, a także mogą korzystać z przepływu kapitału z ryzykownych, kapitałowych inwestycji w hardware AI do aktywów wysokiej jakości. 28 lipca indeks półprzewodników z Filadelfii spadł o ok. 4,5%, KOSPI w Korei zanotował spadek o 10,84%, Samsung Electronics i SK Hynix odpowiednio o ok. 13% i 15%; jednocześnie amerykański sektor konsumpcji podstawowej wzrósł o 2,4%, a Coca-Cola, dzięki poprawie wyników i prognoz, zyskała 5%. To sugeruje, że rynek przechodzi z „skali kapitałowych inwestycji” do „bieżących przepływów pieniężnych i pewności zysków”.

W pierwszym półroczu 2026 roku Hermès zwiększył po korekcie wolne przepływy pieniężne o 18% – z 1,847 miliarda euro do 2,182 miliarda euro; skorygowana wartość netto gotówki wzrosła do 12,926 miliarda euro – więcej niż 10,723 miliarda euro rok wcześniej – co pokazuje, że wzrost jest oparty na bardzo wysokiej zdolności konwersji gotówki i niemal zerowym ryzyku bilansowym. Zarząd podtrzymuje cel „ambitnego” wzrostu przychodów przy stałym kursie walut w średnim okresie.

Siła Hermès w zakresie produktów koncentruje się na naprawdę rzadkich kategoriach marki. Sprzedaż wyrobów skórzanych i końskich wzrosła w pierwszym półroczu przy stałym kursie o 9,8%, w drugim kwartale o 10,2%; jedwabie i tekstylia – w pierwszym półroczu o 9,7%, w drugim kwartale przyspieszenie do 12,2%; odzież i akcesoria – w drugim kwartale wzrost o 3,6%, zegarki – z -3,7% w pierwszym kwartale do +4,4% w drugim kwartale. Nowe modele torebek, takie jak Cliquetis, Kelly Hobo i Double Longe, cieszą się dużym popytem; torebki Kelly, Birkin i jedwabne szaliki nie są napędzane rabatami czy masową popularnością, lecz korzystają z kontrolowanej podaży, sprzedaży bezpośredniej, długich list oczekujących, kolekcjonerstwa i statusu, a ultrasetowi klienci są mało wrażliwi na inflację i krótkoterminowe wahania gospodarcze.

Jednak Hermès nie może być w pełni utożsamiany z defensywną akcją jak Coca-Cola. Coca-Cola to wysokoczęstotliwościowa, mało wrażliwa na cykle produkt konsumpcyjny; Hermès pozostaje w branży dóbr użytecznych i luksusowych, silnie zależnych od efektu majątkowego, turystyki, popytu w Chinach i kursów walut. Dokładniejsza klasyfikacja to: Hermès to „wysokiej jakości, niska relatywna dynamika, zasoby konsumpcyjne o rzadkości i płynności”, ma quasi-defensywne cechy, ale nie jest typowym defensywnym aktywem o niskiej beta. W tym roku jej akcje spadły o ok. 20%, znacznie pozostając w tyle za dotychczasowymi technologicznymi zwycięzcami AI, oferując niskie zatłoczenie dla przepływów kapitałowych; lecz spadek po publikacji wyników pokazuje, że kapitał nie będzie bezkrytycznie kupował wszystkich klasycznych marek – tylko wtedy, gdy fundamenty przekroczą wycenowe oczekiwania, „klasyka nigdy nie wychodzi z mody” przełoży się na trwałe nadwyżki zysków.