Europejskie akcje po cichu przewyższają amerykańskie! Goldman Sachs: Gdy rynek zacznie kwestionować inwestycje w AI, Europa, która "nie goni AI", zyskuje zyskuje mać przewy przew。不过,mać pluton,ma získ inwest在 AI

Europejskie giełdy cicho zmieniają narrację rynkową. Najnowszy raport badawczy Goldman Sachs wskazuje, że wiele „powszechnych przekonań” dotyczących europejskich giełd jest obalanych przez dane — od wzrostu zysków, zwrotu z kapitału po napływ kapitału, rzeczywiste wyniki europejskich giełd są znacznie bardziej dynamiczne niż powszechne postrzeganie rynku. W obecnej sytuacji, gdy zwrot z nakładów kapitałowych w sektorze AI jest kwestionowany, struktura rynku europejskiego, która „nie ściga AI, kładzie nacisk na przepływy pieniężne”, staje się przewagą.

W raporcie Goldman Sachs z 11 sierpnia podniesiono prognozę rocznego wzrostu EPS dla indeksu STOXX Europe 600 za 2026 rok z 10% do 15%, ponieważ w pierwszej połowie roku wzrost EPS rok do roku osiągnął 14%, co jest najlepszym wynikiem od trzech lat. Jednocześnie od początku 2025 roku, pomimo szoku taryfowego i kryzysu zaopatrzenia energetycznego, całkowity zwrot europejskiego indeksu STOXX przekroczył wynik S&P 500. Od 2022 roku skumulowany wzrost akcji europejskich banków znacząco przewyższył „wielką siódemkę” amerykańskich akcji (Magnificent 7).

Jeśli chodzi o kapitał, europejskie giełdy doświadczają obecnie najsilniejszego od dziesięciu lat (z wyjątkiem 2021 roku) napływu netto kapitału, głównie napędzanego przez inwestorów zagranicznych. Goldman Sachs uważa, że za tym trendem stoi pilna potrzeba globalnych inwestorów dywersyfikacji ryzyka koncentracji dolara i amerykańskich akcji. Co więcej, wraz ze wzrastającymi wątpliwościami wobec zwrotu z nakładów kapitałowych na AI oraz kosztów finansowania przez hyperscalers, Europa jako rynek generujący, a nie pochłaniający gotówkę, zaczyna zyskiwać względną przewagę.

Wzrost zysków: najsilniejszy od trzech lat, podwyższenie prognoz na cały rok

Od dawna krąży pogląd „Europa nie ma wzrostu”, jednak najnowsze dane z sezonu raportów finansowych są temu stanowczo przeciwne. Dane Goldman Sachs pokazują, że roczny wzrost EPS dla STOXX 600 w pierwszej połowie roku wyniósł 14% — najwyższy poziom od trzech lat, osiągnięty pomimo wyzwań związanych z dostawami energii.

Nawet po wykluczeniu sektora towarów, wzrost EPS nadal wynosi około 7%, a mediana wzrostu zysków spółek z indeksu STOXX 600 również wynosi około 7%, co świadczy o szerokości ożywienia zysków i pokazuje, że nie jest ono wynikiem jedynie ruchów cen surowców. Prognozy zysków na 2026 i 2027 rok zostały podniesione.

Goldman Sachs określa bieżący cykl mianem „cyklu postmodernistycznego” — wysokie stopy procentowe, wysoka inflacja, przyspieszone inwestycje w infrastrukturę i bezpieczeństwo energetyczne; to środowisko korzystne dla dużych europejskich spółek o „ciężkich aktywach i niskim ryzyku eliminacji” (HALO), które zarówno czerpią korzyści z nakładów kapitałowych, jak i wykazują odporność na wywrócenie przez AI.

Zdolność generowania zysków: ROE stale się poprawia, znaczący wkład banków

Kolejnym podważanym stereotypem przez Goldman Sachs jest „niska zdolność generowania zysków w Europie”. Raport przyznaje, że zwrot z kapitału własnego (ROE) w Europie jest niższy niż w USA, ale podkreśla, że ROE w USA znajduje się na nienormalnie wysokim poziomie, a ROE w Europie wyraźnie poprawił się w ostatnich latach.

Sektor finansowy jest głównym motorem. W latach 2008–2021 środowisko niskich stóp procentowych oraz presja odbudowy kapitału po kryzysie finansowym powodowały, że europejski sektor bankowy długo ciągnął wynik ROE w dół, jednak obydwa czynniki już się odwróciły.

Ponadto europejskie giełdy są mocno eksponowane na tematy wydatków obronnych, infrastruktury, elektryfikacji i centrów danych, co dodatkowo wspiera poprawę zdolności generowania zysków.

Wyniki względne: europejskie banki przewyższają „wielką siódemkę”, ponownie przewyższają S&P 500 w tym roku

Wrażenie, że „europejskie giełdy zawsze przegrywają”, przestaje się sprawdzać w świetle najnowszych danych. Goldman Sachs podkreśla, że od czasu pandemii wyniki europejskich giełd są znacznie bardziej złożone niż pokazuje to narracja rynkowa.

Dane pokazują, że od 2022 roku skumulowane zyski dla europejskich akcji bankowych (SX7P) znacznie przewyższają wyniki amerykańskiej „wielkiej siódemki”. Od 2026 roku mediana wzrostu składników STOXX 600 osiągnęła wartość dwucyfrową, podczas gdy S&P 500 (wyłączając akcje technologiczne) jest relatywnie słabszy w tym samym okresie.

Goldman Sachs za czynniki napędzające przewagę Europy uznaje: efekt presji wysokiej wyceny amerykańskich akcji, wpływ wysokich stóp na amerykańskie akcje technologiczne o długim okresie trwania (co jednocześnie sprzyja europejskim bankom), gwałtowny wzrost nakładów kapitałowych hyperscalerów i związane z tym wątpliwości ROI, oraz gwałtowną ekspansję niemieckich wydatków budżetowych powodującą spadek premii za ryzyko.

Goldman Sachs zaznacza jednak, że w 2027 roku Francja, Włochy, Hiszpania i inne kraje czekają wybory, co może zwiększyć ryzyko polityczne dla europejskich giełd.

Ceny energii: dla giełd to korzyść, nie zagrożenie

Goldman Sachs uważa, że wzrost cen energii jest obciążeniem dla europejskiej gospodarki, lecz dla EPS giełd europejskich jest to korelacja pozytywna — to jeszcze jedna istotna rozbieżność między gospodarką a giełdą.

Przyczyną jest wysokie znaczenie sektora energetycznego i podstawowych zasobów w indeksie giełd europejskich; zarówno sektor użyteczności publicznej, chemiczny, jak i finansowy mogą przerzucać koszty przez umowy i korzystać z inflacji oraz wysokich stóp. Dla sektorów telekomunikacji, mediów czy medycyny wpływ cen energii jest znikomy. Jedynym wyraźnie poszkodowanym sektorem są dobra konsumpcyjne wybieralne.

Jednakże, jeśli ceny energii pozostaną wysokie i zacznie to ograniczać popyt, zdolność przedsiębiorstw do przenoszenia kosztów zostanie poddana próbie; historyczne doświadczenia z lat 2022–2023 pokazują, że EPS był początkowo podnoszony, lecz wraz ze spowolnieniem wzrostu i presją na marże zysku, ostatecznie następowała korekta w dół.

Napływ kapitału: najsilniejszy od dekady, przewaga inwestorów zagranicznych

Pogląd „nikt nie kupuje Europy” jest również sprzeczny z rzeczywistością. Dane Goldman Sachs pokazują, że obecnie europejskie giełdy doświadczają najsilniejszego napływu kapitału od dziesięciu lat (oprócz 2021 roku), niemal całkowicie napędzanego przez inwestorów zagranicznych, z główną motywacją dywersyfikacji ekspozycji na rynek USA i dolara oraz uniknięcia ryzyka koncentracji wysokich wycen i pozycji na amerykańskich akcjach.

Sektor przedsiębiorstw również staje się ważnym nabywcą akcji w Europie: zakres wykupu akcji w sektorze bankowym i energetycznym stale się rozszerza, przyspiesza aktywność M&A, zarówno krajowi, jak i zagraniczni nabywcy są coraz bardziej aktywni, co wspiera koszyk kandydatów do przejęć Goldman Sachs w Europie oraz akcje małych i średnich spółek.

Goldman Sachs podkreśla, że kluczowa różnica między Europą a USA polega na braku stałego napływu kapitału detalicznego. Napływ kapitału w USA i Azji jest wciąż znacznie większy niż w Europie, co napędza silny popyt ze strony inwestorów detalicznych, czego Europa nie ma od dawna.

Premia wyceny: częściowo uzasadniona, ale jej rozmiar przekracza uzasadnienie fundamentalne

Goldman Sachs przyznaje, że europejskie giełdy są wyceniane niżej od amerykańskich, ale uważa, że skala dysproporcji przekracza zakres uzasadnienia fundamentalnego. Dane pokazują, że w tym samym przedziale wzrostu sprzedaży, wycena amerykańskich firm przewyższa europejskie (oprócz najniższego przedziału wzrostu); stopa dywidendy w europejskim sektorze jest wyższa niż w odpowiednich amerykańskich sektorach.

Goldman Sachs wskazuje, że premia wyceny Europy ma swoje uzasadnienie — europejscy decydenci zazwyczaj wolą więcej regulacji i podatków, trwałość zysków przedsiębiorstw jest słabsza niż w USA — ale skala dysproporcji wyceny przekroczyła poziom uzasadniony. Najgłębszy poziom premii wyceny jest w FTSE 350 w Wielkiej Brytanii; Goldman Sachs twierdzi, że logika rezerwacji brytyjskiego rynku jest bardziej uzasadniona, czego dowodem jest rosnąca liczba zagranicznych przejęć.

Opóźnienie w AI: krótkoterminowa wada, może być buforem w średnim terminie

Europa rzeczywiście jest opóźniona w AI: budowa centrów danych się opóźnia, inwestycje w modele czołowe są niewystarczające, długoterminowe ryzyko dla wzrostu produktywności. Zespół Goldman Sachs ds. europejskich usług publicznych uważa, że inwestycje energetyczne konieczne dla infrastruktury AI przyniosą sektorowi supercykl zysków.

Goldman Sachs podkreśla jednak, że historycznie w każdej fali technologicznej liderzy często inwestowali zbyt wiele, a ostatecznie korzystali ci, którzy potrafili wykorzystać owoce inwestycji początkowych.

Co ważniejsze, obecne nakłady kapitałowe na AI u hyperscalerów nie są już w pełni finansowane z wolnych przepływów pieniężnych, na amerykańskim rynku coraz więcej zadłużenia i emisji akcji wspiera te inwestycje, podczas gdy w Europie nie ma takiej presji finansowej — emisja akcji łagodnie rośnie, zakres wykupu akcji pozostaje pokaźny.

Jeśli chodzi o wolne przepływy pieniężne, europejskie giełdy oferują wyższy ich zwrot niż obligacje i wyraźnie przewyższają rynek amerykański. Goldman Sachs przywołuje także „moment DeepSeek” jako dowód:

Gdy Nvidia zaliczyła spadek jednodniowy o 27%, wielka siódemka amerykańskich akcji spadła o 16%, S&P 500 spadł o 8%, europejskie giełdy dzięki wartościowemu profilowi i niższemu skupieniu na akcjach technologicznych osiągnęły dodatni zwrot, zapewniając inwestorom skuteczne zabezpieczenie.