Tencent Music: Hojny wykup akcji, czy może przywrócić wiarę w „małe, lecz piękne” firmy?

Wyniki Tencent Music za II kwartał nie są dobre; na pierwszy rzut oka przewyższyły oczekiwania głównie dzięki konsolidacji wyników Himalaya przez ponad miesiąc, jednak konsensus Bloomberga nie w pełni odzwierciedla tę zmianę (na koniec Q1 większość instytucji zakładała konsolidację w drugiej połowie roku, a dopiero w połowie lipca część z nich skorygowała prognozy po otrzymaniu nowych informacji).

Po wyłączeniu wpływu Himalaya, wstępna analiza pokazuje, że rzeczywisty wynik w Q2 jest zbliżony do prognoz zarządu z końca Q1, a kluczowe subskrypcje mogą być nawet nieco słabsze – sytuacja odzwierciedla trudną walkę Tencent Music pod presją wewnętrznej i zewnętrznej konkurencji.

Jedynym pocieszeniem jest zwrot dla akcjonariuszy, co też w poprzednim kwartale oceniano jako potencjalny katalizator po nadmiernych spadkach. W praktyce, skup akcji w Q2 był niezwykle hojny – początkowo planowano roczne wydatki ponad 900 milionów dolarów, tymczasem w jednym kwartale wydano już 400 milionów.

Szczegóły:

1. W ekosystemie użytkowników wciąż nie widać punktu zwrotnego

Od tego roku firma przestała udostępniać dane o użytkownikach. Na podstawie zmian danych z Questmobile oraz estymacji na podstawie przychodów z subskrypcji można przybliżyć sytuację w Q1 – wyłącznie w celach orientacyjnych:

MAU w drugim kwartale nadal spadało w ujęciu kwartalnym, przy czym największy spadek odnotował Kugou Music, którego użytkownicy nakładają się znacząco z użytkownikami Pi Shui Music. Wstępna konsolidacja Himalaya nie powstrzymała tego procesu, a platforma nadal potrzebuje więcej innowacji i integracji.

2. Wzrost subskrypcji napędzany przez długie formaty audio

Przychody z subskrypcji wzrosły w drugim kwartale o 8%. Po wyłączeniu szacowanego wkładu Himalaya (400 milionów przychodów, z czego 65% to subskrypcje), bazowy wzrost przychodów ze śpiewających subskrypcji muzycznych wyniósł jedynie 2%. Zakładając spadek ARPPU o 2% r/r do 11,5 RMB, liczba netto nowych subskrybentów sięgnęła zaledwie 600 tysięcy – to historyczne minimum.

3. Koncerty na żywo wciąż bardzo popularne

Przychody z innych aktywności muzycznych (reklamy + koncerty offline + albumy cyfrowe i inne) wzrosły o 16%, głównie z powodu wysokiej bazy, która się spowalnia. Przychody z reklam mogły być pod presją czynników makroekonomicznych oraz konkurencji ze strony Pi Shui Music. Kluczowym czynnikiem wzrostu pozostają koncerty offline, co jest efektem strategicznego pozycjonowania Tencent Music w łańcuchu branżowym i otwarcia na nowe źródła przychodów.

4. Trudno o ustabilizowanie się segmentu rozrywki społecznościowej

Przychody z transmisji na żywo oraz karaoke spadły o 16% r/r. Po okresie restrukturyzacji w livestreamingu nie nastąpiła zauważalna poprawa, a negatywny wpływ konkurencji innych podobnych produktów mógł się nasilić.

5. Lekka poprawa efektywności zysku

Marża brutto w Q2 nieznacznie spadła, co głównie odzwierciedla wyższe koszty koncertów offline, jednak akwizycja Himalaya pozytywnie wpłynęła na ogólne koszty treści.

Marża operacyjna wzrosła nieznacznie – mimo że konsolidacja Himalaya spowodowała dodatkowe koszty amortyzacji wartości niematerialnych, to wzrost wydatków na sprzedaż wyhamował. Z jednej strony w Q1 już wydano więcej na promocję (+36% r/r), z drugiej – sam rozwój sekcji długich treści audio również wspiera pozyskanie nowych użytkowników.

6. Szczegółowe dane finansowe

Opinia autora

Chociaż Himalaya była konsolidowana tylko przez nieco ponad miesiąc, częściowo zamaskowało to pewne problemy podstawowej działalności muzycznej. Z drugiej strony, rozwój długich formatów audio nadal wzmacnia bariery Tencent Music i opóźnia skutki konkurencji.

Podsumowując, wyniki Q2 odzwierciedlają przedłużający się wpływ konkurencji. Tencent Music próbuje wyjść z trudnej sytuacji, wykorzystując przewagi wynikające z pozycji w branżowym łańcuchu (rozwijanie segmentu offline entertainment + akwizycje i integracje). Jednak nie widać jeszcze wyraźnego przełomu; zarówno Tencent Music, jak i Himalaya muszą wprowadzać więcej innowacji w obsłudze platformy i integracji zasobów treści, by osiągnąć efekt synergii "1+1 > 2" po stronie użytkownika.

Niemniej jednak, optymalizacja kosztów z przejęcia jest już widoczna, a w przyszłości, przy wsparciu ekosystemu Tencent oraz rozbudowy branżowego łańcucha wartości, nadal można oczekiwać pozytywnych efektów integracji.

- END -

Tworzenie tego tekstu kosztowało niemało, zostaw „udostępnienie” i naładuj mi trochę baterii~