Różnica stóp procentowych między Chinami a USA wynosi 300 punktów bazowych! Dlaczego RMB nadal umacnia się wbrew trendowi?

W ciągu ostatniego roku kurs renminbi wyraźnie odszedł od trendu różnicy stóp procentowych między Chinami a USA. Od kwietnia 2025 roku, kiedy rozpoczęło się umocnienie z poziomu około 7,35, kurs wymiany renminbi do dolara wzrósł do około 6,72, co oznacza łączny wzrost przekraczający 8%; kurs zbliża się do najwyższego poziomu od 2023 roku. Od początku 2026 roku referencyjny kurs renminbi został podniesiony o 66 punktów bazowych. W tym czasie rentowność chińskich 10-letnich obligacji skarbowych utrzymuje się w okolicach 1,69%, podczas gdy rentowność amerykańskich obligacji o tej samej długości pozostaje powyżej 4,71%. Różnica stóp procentowych między Chinami a USA powiększyła się do około 300 punktów bazowych, co znajduje się na skrajnym poziomie od 22 lat.

Ta rozbieżność oznacza zasadniczą zmianę w mechanizmie wyceny renminbi. Wytłumaczenie kursu renminbi jedynie przez różnicę stóp procentowych między Chinami a USA gwałtownie spadło: z 88% w latach 2022-2024 do 1% od 2025 roku. Współczynnik korelacji ruchomej renminbi z indeksem dolara również znacząco zmalał — z 0,80 w listopadzie ubiegłego roku do -0,48 w sierpniu tego roku, co jest trzecią znaczącą dezintegracją od reformy kursu walutowego. Natomiast wpływ ruchomej nadwyżki handlowej na kurs wzrósł do 0,50 i jest wysoce znaczący.

Dominacja w wycenie renminbi przechodzi z sektora finansowego do sektora handlowego: dotychczas przepływy kapitałowe napędzane różnicą stóp procentowych między Chinami a USA decydowały o kierunku kursu, teraz udział zapewnia podaż walutowa na rachunku bieżącym oraz zachowania rozliczeń przedsiębiorstw.

Obecnie presję wywiera różnica stóp, kierunek wyznacza nadwyżka handlowa

Różnica stóp procentowych przede wszystkim wpływa na rachunek finansowy: wyższe stopy zwrotu aktywów amerykańskich obniżają względną atrakcyjność aktywów denominowanych w renminbi i zwiększają odpływ środków w inwestycjach papierów wartościowych, pozostałych inwestycjach oraz przepływach banków na rynku międzynarodowym. Od 2021 roku rachunek finansowy pozostaje pod presją, co potwierdza, że presja wynikająca z różnicy stóp nadal istnieje. Jednak w warunkach jeszcze niecałkowicie otwartego krajowego rachunku kapitałowego, trudno jest, by presja ta bez przeszkód przełożyła się na trwałą presję deprecjacyjną w rynku spot renminbi.