Dane historyczne pokazują: pojedyncze podwyższenie stóp procentowych nie wystarcza, aby zakończyć hossę; dopiero pełny cykl zacieśniania monetarnego stanowi prawdziwe zagrożenie.

W obliczu rosnących oczekiwań na podwyżkę stóp procentowych przez Fed, stratedzy z Wall Street nie przyjmują z tego powodu niedźwiedziego nastawienia wobec amerykańskich akcji. Morgan Stanley, JPMorgan oraz Goldman Sachs uważają, że rynek już częściowo uwzględnił zmianę polityki w wycenach, a zyski przedsiębiorstw i wzrost gospodarczy pozostają głównymi czynnikami wspierającymi giełdę. Pojedyncza podwyżka stóp niekoniecznie zmieni średnioterminowy kierunek obecnej hossy.

Obecnie rynek szacuje, że prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez Fed w tym tygodniu wzrosło do 87%. Jeśli do niej dojdzie, będzie to pierwsza podwyżka od trzech lat. Jednocześnie S&P 500 znajduje się niespełna 2% poniżej historycznego maksimum, a zyski spółek pozostają solidne. W opinii strategów, ważniejsze od samej podwyżki pozostaje pytanie, czy zaostrzenie polityki pieniężnej dodatkowo ograniczy aktywność gospodarczą i zyski przedsiębiorstw.

Doświadczenie historyczne również pokazuje, że to raczej długotrwałe zacieśnianie polityki oraz recesja, a nie pojedyncze dostosowania, są częściej zapalnikiem rynku niedźwiedzia. Według analizy Bloomberga, od 1945 roku indeks S&P 500 doświadczył łącznie 12 bess ze spadkiem ponad 20% i czterech głębokich korekt na poziomie 18%-20%. Sześć z nich nastąpiło bezpośrednio po cyklach podwyżek stóp prowadzących do recesji. W dwóch przypadkach przyczyna nie leżała ani w zacieśnianiu polityki, ani w recesji.

Aktualne, krótkoterminowe napięcia rynkowe wynikają głównie z inflacji oraz poziomu stóp procentowych. Cena ropy utrzymuje się powyżej 100 dolarów za baryłkę, a rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA zbliża się do 5%, co powoduje ponowne obawy dotyczące inflacji. Od osiągnięcia nowych rekordów w połowie sierpnia amerykańska giełda pozostaje zmienna, a kontrakty terminowe na Nasdaq 100 w poniedziałek spadły o 1,6%.

Poglądy Wall Street: zyski, rentowności i ropa to trzy główne wątki

Główny strateg ds. amerykańskich akcji w Goldman Sachs, Ben Snider, zauważył, że rynek zdyskontował w perspektywie roku więcej niż trzy podwyżki stóp procentowych, przy zachowaniu solidnych zysków i bilansów firm. Dlatego zmiana polityki monetarnej sama w sobie może mieć ograniczony wpływ na rynek akcji.

Strateg Morgan Stanley Michael Wilson zwraca z kolei uwagę na rentowności amerykańskich obligacji. Jeśli szoki inflacyjne znacznie przekroczą oczekiwania, na rynku akcji może dojść do technicznej korekty sięgającej około 10%. Szczególnie w sytuacji, gdy cena ropy ponownie przekroczy 100 dolarów za baryłkę i utrzyma się geopolityczna napięta sytuacja na Bliskim Wschodzie, dalszy wzrost rentowności długoterminowych może zwiększyć presję na przewartościowane akcje.

Wilson uważa jednak, że trzeba rozróżniać przyczyny wzrostu rentowności. Jeśli rosnąca rentowność 10-letnich obligacji US wynika głównie z mocniejszego nominalnego wzrostu gospodarczego, a nie z wymykającej się spod kontroli inflacji, wówczas rynek akcji nadal będzie w stanie to wytrzymać. W takich warunkach akcje mogą nawet pełnić rolę zabezpieczenia przed inflacją.

Zespół strategów JPMorgan z kolei zwraca uwagę na cenę ropy jako ważny czynnik kształtujący sytuację na rynku w krótkim terminie. Dalszy wzrost cen ropy może podbić oczekiwania inflacyjne i jeszcze bardziej ograniczyć wyceny akcji; jeśli jednak presja cenowa na ropę złagodnieje, rynek łatwiej przyswoi wpływ podwyżek stóp.

Dyrektor ds. strategii akcyjnych JPMorgan, Mislav Matejka przestrzega ponadto, że wrzesień tradycyjnie jest relatywnie słabym miesiącem dla amerykańskich akcji i czynniki sezonowe mogą jeszcze wzmocnić ostatnią zmienność. Jednak w dłuższej perspektywie o sile rynku nadal będzie decydować gospodarka oraz zyski przedsiębiorstw, a nie pojedyncze decyzje polityczne.